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（以下內(nèi)容從信達證券《經(jīng)濟下行斜率最快階段或已過去》研報附件原文摘錄）

制造業(yè)景氣度打破連續(xù)下降趨勢。 6 月制造業(yè) PMI 小幅回升， 打破了連續(xù)兩月下降的趨勢， 我們認(rèn)為制造業(yè)景氣度仍需進一步強化，主要是 6 月制造業(yè)景氣度表現(xiàn)具有幾個特征： 一是產(chǎn)需同步改善，但需求恢復(fù)明顯慢于生產(chǎn)修復(fù)。 二是制造業(yè)企業(yè)繼續(xù)去庫，原材料和產(chǎn)成品仍延續(xù)去化。 三是制造業(yè)企業(yè)價格端仍在收縮， 我們預(yù)計 6 月 PPI 同比或仍有繼續(xù)下探壓力。 4、 5 月景氣度的脆弱點主要集中在需求端，而 6 月需求下降勢頭放緩，但仍面臨需求不足問題。企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，反映需求不足的企業(yè)占比進一步提高也表明需求回升仍需進一步夯實。 制造業(yè)景氣度結(jié)構(gòu)上，大中型企業(yè)＞小型企業(yè)；高技術(shù)制造業(yè)＞裝備制造業(yè)＞消費品行業(yè)。
非制造業(yè)整體增量需求釋放不足，但內(nèi)部走勢出現(xiàn)分化。 6 月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)連續(xù) 3 個月下降， 其中，服務(wù)業(yè)景氣度擴張態(tài)勢正在向著常態(tài)水平回歸；在基建增長部分對沖地產(chǎn)弱勢之下，整體建筑業(yè)景氣度略有回調(diào)。我們認(rèn)為，短期內(nèi)，基建投資的增長仍能在一定程度上彌補地產(chǎn)投資偏弱帶來的影響。在新訂單層面， 6 月非制造業(yè)新訂單指數(shù)與 5 月表現(xiàn)持平，我們認(rèn)為這主要是非制造業(yè)整體增量需求的釋放不足導(dǎo)致。結(jié)構(gòu)上看，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)新訂單均在收縮區(qū)間，但二者走勢略有分化。其中，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)改善，而建筑業(yè)新訂單指數(shù)回落。
經(jīng)濟下行斜率最快階段或已過去。 二季度以來經(jīng)濟復(fù)蘇動能放緩，制造業(yè)和非制造業(yè)景氣度均在快速放緩。 6 月制造業(yè)景氣度小幅改善，但尚未回歸到擴張區(qū)間，顯示制造業(yè)的景氣度仍舊需要進一步夯實，但我們認(rèn)為經(jīng)濟下行斜率最快的階段可能已經(jīng)過去。 第一，當(dāng)前市場需求已經(jīng)呈現(xiàn)出下降勢頭放緩趨勢。 6 月份，我國經(jīng)濟恢復(fù)勢頭在經(jīng)歷了 4、 5 月份的連續(xù)放緩后，開始進入趨穩(wěn)運行狀態(tài)，市場需求下降勢頭放緩。 第二，政策層面上， 6 月降息落地后， 逆回購操作利率和 SLF 利率在內(nèi)的政策利率下調(diào)有助于進一步降低實體經(jīng)濟融資成本。 此外， 政府部門的穩(wěn)增長政策措施仍在陸續(xù)出臺， 在政策逆周期調(diào)控之下， 經(jīng)濟環(huán)比下行斜率最快的階段可能已經(jīng)過去。
風(fēng)險因素： 消費者信心修復(fù)偏慢， 政策落地不及預(yù)期等。

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