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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對甘源食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《新品勢能充足，Q2業(yè)績超預(yù)期》，本報告對甘源食品給出買入評級，當(dāng)前股價為80.81元。

甘源食品(002991)
業(yè)績簡評
公司于7月7日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計23H1實現(xiàn)營收8.1-8.3億元（中樞為8.2億元，下同），同比+32%-35%;歸母凈利潤1.2-1.3億元（1.2億元），同比+180%-211%;扣非歸母凈利潤1.0-1.1億元（1.0億元），同比+199-236%。其中23Q2實現(xiàn)營收4.2-4.4億元（4.3億元），同比+42%-49%;歸母凈利潤0.6-0.7億元（0.7億元），同比+222%-292%；扣非歸母凈利潤0.5-0.6億元（0.5億元），同比+474%-616%。業(yè)績超預(yù)期，主要系新品和渠道調(diào)整，棕櫚油成本大幅下降。
經(jīng)營分析
公司Q2收入提速系產(chǎn)品梳理逐步到位，新渠道擴(kuò)張速度加快。1）分產(chǎn)品看，老三樣基本盤維持平穩(wěn)增長；綜合豆果優(yōu)化包裝和產(chǎn)品組合，在零食專營和商超渠道起量;芥末味夏威夷果在山姆月銷穩(wěn)健、新品凍干堅果成功鋪市盒馬、Costco門店。2）分渠道看，零食量販客戶目前合作超50家，且核心客戶門店數(shù)量快速增長+入駐品類逐漸豐富，Q2月銷超2kw。商超渠道針對性拆分散裝和定量裝，聚焦?jié)摿?yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，逐步淘汰尾部經(jīng)銷商，基本完成增長目標(biāo)。會員商超方面，主推定制化風(fēng)味產(chǎn)品，有效提升門店鋪市率，5月新品仍在陸續(xù)上量。
凈利率持續(xù)優(yōu)化，全年有望超預(yù)期。若采用收入、凈利潤中樞估算，23Q2凈利率為15.5%，同比+9.2pct,環(huán)比+1.4pct。1）主材料棕櫚油成本占比10%+，采購價同比降幅約20%。包材、運(yùn)費(fèi)、輔料成本持續(xù)收縮。2)安陽工廠產(chǎn)能利用率提升，新品薯片在零食渠道起勢快，目前盈利能力穩(wěn)定，疊加凍干堅果上量后可以實現(xiàn)盈虧平衡。3）費(fèi)用控制得當(dāng)，廣告形式以成本較低的話題和內(nèi)容類營銷為主，暫未考慮地推及代言人。
公司產(chǎn)品創(chuàng)新力強(qiáng)，H1上新多款口味型堅果，有望復(fù)刻芥果路徑成為會員商超爆品。22年拆分事業(yè)部進(jìn)行渠道梳理，電商、零食專營、會員商超渠道產(chǎn)品定位準(zhǔn)確，勢能率先釋放。商超、流通兩大基本盤待渠道理順后有望快速起量。我們看好公司產(chǎn)品和渠道的成長空間，成本下行和供應(yīng)鏈優(yōu)化持續(xù)助力H2利潤率改善。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利分別為2.5/3.5/4.6億元，同比增長61%/37%/32%，對應(yīng)PE分別為28x/21x/16x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險；新品放量不及預(yù)期；市場競爭加劇等風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東方證券謝寧鈴研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.13%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.64億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.83。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為105.6。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，甘源食品（002991）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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