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天風證券股份有限公司康志毅,唐海清,王奕紅近期對仕佳光子進行研究并發(fā)布了研究報告《需求下降、高研發(fā)致半年業(yè)績下滑》，本報告對仕佳光子給出增持評級，當前股價為12.66元。

仕佳光子(688313)
需求減弱、加大研發(fā)、減值等因素導致虧損
公司發(fā)布23年半年報，上半年實現營業(yè)收入3.3億元，同比減少23%，歸母凈利潤為虧損1772萬元，去年同期盈利3289萬元，與公司此前發(fā)布的業(yè)績預告基本一致。2Q23單季公司實現營業(yè)收入1.81億元，同比減少22%，歸母凈利潤為虧損1453萬元，去年同期盈利1005萬元。業(yè)績下降的主要原因為：1）受宏觀環(huán)境、行業(yè)發(fā)展等因素影響，相關市場需求下降導致營業(yè)收入同比減少，部分產品降價導致毛利率下降，毛利額減少；2）公司持續(xù)進行研發(fā)和技術創(chuàng)新，相應的研發(fā)領料、研發(fā)設備折舊等費用同比增加，研發(fā)費用率處于行業(yè)較高水平；3）公司按謹慎性原則對相關資產計提減值準備，資產減值和信用減值損失同比增加了569萬元。
分產品看：1）光芯片及器件產品收入1.5億元，同比減少24%，其中AWG、PLC、DFB均出現不同程度下滑；2）室內光纜產品收入8703萬元，同比減少24%；3）線纜材料產品收入8300萬元，同比減少25%。另外分區(qū)域看，境內收入2.55億元，同比減少20%，境外收入6501萬元，同比減少36%。上半年綜合毛利率18.5%，同比下降6.2個百分點，2Q23單季綜合毛利率17%，同比、環(huán)比均有下降。
持續(xù)加大研發(fā)，包括400G/800G的AWG及平行光組件
上半年研發(fā)投入4928萬元，同比增長26%，占收入比重達到15%，研發(fā)人員達到273人，同比增加34人。公司重點對400G/800G光模塊用AWG、平行光組件、連續(xù)波高功率激光器等芯片及組件，相干通訊用超寬帶密集波分復用AWG等關鍵技術持續(xù)攻堅，現已實現客戶驗證及小批量出貨。而在高速芯片方面，50G PON EML和PAM4 100G EML正在研發(fā)；25G1286nm DFB激光器送樣客戶驗證。
擬參與收購美國AOI
7月底公司公告擬通過投資裕漢光電參與收購美國應用光電公司（AOI）的中國資產及相關業(yè)務，即為“AOI旗下光通訊模塊及設備事業(yè)部”，公司有意向按照裕漢光電投后估值11億元向裕漢光電投資1.5億元人民幣到2億元人民幣，并取得不超過30%股權，公司此次投資旨在促進公司業(yè)務發(fā)展。
盈利預測及投資建議
維持預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6609萬元、9141萬元、1.18億元，分別同比增長3%、38%、29%，對應2023-2025年市盈率分別為88倍、63倍、49倍。維持“增持”評級。
風險提示：技術升級迭代風險；研發(fā)失敗風險；關鍵技術人才流失風險；下半年光芯片需求未能恢復；投資裕漢光電存在不確定性。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，國泰君安王彥龍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為39.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6200萬，根據現價換算的預測PE為93.56。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為20.22。

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