（原標(biāo)題：固收+基金年內(nèi)兩極分化，績(jī)優(yōu)者源于大金融和資源品輪動(dòng)配置）

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紅周刊 特約 | 王驊

固收+的興起源于在資管產(chǎn)品凈值化的大背景下，投資者希望能找到兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)替代方案。但是今年一度的股債雙殺，讓在股市和債市同時(shí)落子的固收+基金也徒呼奈何，絕大部分固收+產(chǎn)品今年業(yè)績(jī)可能收負(fù)。那么今年這類產(chǎn)品的運(yùn)作有哪些成敗點(diǎn)，明年投資者對(duì)這類產(chǎn)品的布局前景如何？

大金融和資源品輪動(dòng)配置

是“絕對(duì)收益”產(chǎn)品的普遍特征

盡管固收+基金以絕對(duì)收益作為目標(biāo)，但由于配置了部分風(fēng)險(xiǎn)較高的權(quán)益資產(chǎn)，因而產(chǎn)品凈值波動(dòng)相對(duì)純固收類產(chǎn)品必然有所放大，權(quán)益持倉(cāng)也是固收+基金業(yè)績(jī)差異化的最顯著根源。結(jié)合歷史業(yè)績(jī)，安信穩(wěn)健增值、華泰柏瑞新利等連續(xù)多個(gè)季度都能保持正收益，絕對(duì)收益特征明顯的基金持倉(cāng)更值得市場(chǎng)關(guān)注。

以安信穩(wěn)健增值為例，基金長(zhǎng)期持有一定比例的債性轉(zhuǎn)債，與此同時(shí)股票端也長(zhǎng)期重倉(cāng)萬(wàn)科、保利、平安、招行在內(nèi)的大金融板塊，今年以來(lái)基金新進(jìn)了中國(guó)海油，增持了海螺水泥等上游周期品，可以說(shuō)除了歷史曾經(jīng)配置過(guò)一段時(shí)間隆基綠能、美的集團(tuán)等少數(shù)中游制造業(yè)公司，基金絕大部分時(shí)間重倉(cāng)的方向都集中在上游周期和大金融板塊，幾乎不持倉(cāng)新興產(chǎn)業(yè)板塊，股票特征明顯偏向穩(wěn)健低波動(dòng)和高股息屬性。

華泰柏瑞新利在2020年更換董辰和鄭青兩位基金經(jīng)理后，持倉(cāng)更偏重于上游周期和中游制造板塊，尤其在今年增持了包括中金黃金、招商南油在內(nèi)的資源品股票，其中招商南油在納入重倉(cāng)的二季度漲幅高達(dá)110.99%，更多的上游板塊持倉(cāng)也是基金今年以來(lái)收益達(dá)到3.93%的主要原因。和華泰柏瑞新利類似的是招商安慶，在2021年之前持倉(cāng)方向也趨于大金融，此后上游周期品的權(quán)重開始增高。

一般說(shuō)來(lái)，由于TMT板塊波動(dòng)較大，絕大部分固收+基金都較少配置，如果考慮這類基金絕對(duì)收益屬性，分紅比例較高的大金融板塊幾乎成為首選。但是結(jié)合以上在今年依然保持“絕對(duì)收益”的產(chǎn)品，適時(shí)在大金融、上游周期和中游制造之間輪動(dòng)對(duì)收益穩(wěn)定的作用也十分明顯，它們大多從2021年起順勢(shì)加倉(cāng)周期性板塊，減小大金融板塊的配置，那么在今年地產(chǎn)、油服等細(xì)分板塊均出現(xiàn)較大反彈的背景下，未來(lái)行業(yè)的輪動(dòng)可能更加考驗(yàn)固收+基金經(jīng)理的判斷。

預(yù)期變動(dòng)帶來(lái)股債波動(dòng)提升

資產(chǎn)配置更需靈活調(diào)整

除了持倉(cāng)，今年以來(lái)對(duì)固收+產(chǎn)品沖擊更大的還有政策調(diào)整帶來(lái)的宏觀變量快速扭轉(zhuǎn)，過(guò)去固收+控制回撤的一個(gè)天然原因就是股債長(zhǎng)期的負(fù)相關(guān)性，但是負(fù)相關(guān)本身在不同的市場(chǎng)環(huán)境下也是一個(gè)會(huì)變化的值，今年股債的同向回撤對(duì)固收+產(chǎn)品的運(yùn)行造成了較大壓力。

實(shí)際上，絕大部分固收+產(chǎn)品的股票倉(cāng)位是按照其風(fēng)險(xiǎn)收益特征設(shè)定的一個(gè)中樞值，加上部分產(chǎn)品是由權(quán)益和固收兩位基金經(jīng)理分別管理頭寸，所以產(chǎn)品并不會(huì)進(jìn)行大開大合的倉(cāng)位管理，在受到諸如今年多次的股債雙殺時(shí)，這類產(chǎn)品本應(yīng)體現(xiàn)的“反脆弱”能力也出現(xiàn)失效。

部分今年跌幅較少的產(chǎn)品也在股債配置層面做了一些嘗試，比如廣發(fā)安享就在運(yùn)作階段表現(xiàn)出了十分明顯的擇時(shí)操作，2022年以來(lái)股票倉(cāng)位接近于零，也保證了基金在股市波動(dòng)較大的情況下，仍然保持了全年的正收益，11月出現(xiàn)的短暫回撤也更多是債市集中調(diào)整所致。

展望2023年，由于宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)路徑的不確定，可能還會(huì)出現(xiàn)預(yù)期變動(dòng)帶來(lái)股債波動(dòng)的提升，目前看股市的情緒修復(fù)較為確定，且前期為大盤價(jià)值托底，但是債市利率在經(jīng)歷沖擊后，暫時(shí)還未脫離高波動(dòng)狀態(tài)。因此固收+產(chǎn)品明顯能否獲得絕對(duì)收益的另一要點(diǎn)，就是能否在波動(dòng)提升的宏觀環(huán)境中做好股債比例應(yīng)對(duì)。

最后，引起今年固收+劇烈調(diào)整的另一個(gè)重要原因是包括銀行理財(cái)、純債基金、固收+基金在內(nèi)的凈值化理財(cái)產(chǎn)品表現(xiàn)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，引起的產(chǎn)品加速贖回導(dǎo)致市場(chǎng)負(fù)反饋加劇的情形。固收+產(chǎn)品在負(fù)債端的不穩(wěn)定性同時(shí)也影響著基金經(jīng)理的投資過(guò)程，所以作為投資者除了尋找優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，對(duì)于固收+產(chǎn)品的認(rèn)知也應(yīng)該結(jié)合今年產(chǎn)品整體表現(xiàn)更深一層。

固收+基金并不能完全替代過(guò)去的銀行理財(cái)，如果可以接受這類產(chǎn)品是“收益長(zhǎng)期可以超越理財(cái)”且“盡量小幅回撤”，那么固收+產(chǎn)品在中長(zhǎng)期的大部分時(shí)刻還是適合的，但是大部分時(shí)刻并不等于任意時(shí)刻，當(dāng)發(fā)生極端情況時(shí)，固收+仍然還會(huì)面臨困境。在未來(lái)波動(dòng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境中，如何在較高收益和收益的確定性之間取得平衡，如何在眾多固收+產(chǎn)品中創(chuàng)造更符合“絕對(duì)收益”目標(biāo)的產(chǎn)品以符合投資者的要求，是管理人需要關(guān)注的問(wèn)題。

（作者系上海某券商基金分析師。本文已刊發(fā)于12月24日《紅周刊》，文中提及基金僅為舉例分析，不做買賣建議。）

標(biāo)簽： 兩極分化