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民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張建業(yè)近期對(duì)山東黃金進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《山東黃金深度報(bào)告：黃金龍頭，乘金價(jià)上行東風(fēng)》，本報(bào)告對(duì)山東黃金給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.66元。

山東黃金(600547)
黃金龍頭企業(yè)，主營業(yè)務(wù)高度聚焦。公司是國內(nèi)黃金龍頭企業(yè)，自2003年上市以來，以萊州地區(qū)優(yōu)質(zhì)黃金資源為基礎(chǔ)，不斷通過現(xiàn)金和發(fā)行股份收購的方式，向埠外、省外、海外并購延伸，擴(kuò)大資源版圖，目前擁有13座國內(nèi)礦山和2座海外礦山，截至2021年底公司資源量1479噸，國內(nèi)排名第二，自產(chǎn)金貢獻(xiàn)90%以上的毛利潤，主營業(yè)務(wù)高度聚焦。
生產(chǎn)逐步步入正軌，業(yè)績(jī)底部反轉(zhuǎn)。2021年以來公司業(yè)績(jī)下滑主要受山東省內(nèi)安全檢查的影響，部分礦山停產(chǎn)，導(dǎo)致公司自產(chǎn)金產(chǎn)銷量大幅下滑，2022年以來各礦山復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步開展，公司業(yè)績(jī)同比恢復(fù)式增長，但考慮到主力礦山玲瓏礦區(qū)和東風(fēng)礦區(qū)全年尚未復(fù)產(chǎn)，疊加疫情影響山金金控子公司業(yè)務(wù)開展，各類非經(jīng)常性損益項(xiàng)拖累業(yè)績(jī)，公司盈利能力未恢復(fù)至2021年之前水平，展望2023年隨著疫情的放開和玲瓏金礦復(fù)產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望底部反轉(zhuǎn)。
坐擁國內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的礦山資源，集團(tuán)十四五規(guī)劃翻倍成長空間。四大主力礦山連續(xù)多年被評(píng)為“中國黃金十大礦山”。集團(tuán)十四五規(guī)劃產(chǎn)能翻倍增長：省內(nèi)方面，對(duì)山東萊州地區(qū)金礦資源深度挖潛，打造世界級(jí)黃金生產(chǎn)基地，根據(jù)焦家礦區(qū)開發(fā)規(guī)劃，2026年可形成近20噸/年黃金產(chǎn)能；省外方面，依托中寶礦業(yè)布局甘肅資源整合，打造隴南黃金生產(chǎn)基地，收購并控股銀泰黃金，布局優(yōu)質(zhì)資源的同時(shí)享有協(xié)同效應(yīng)；海外方面，貝拉德羅金礦擴(kuò)產(chǎn)降本可期，卡蒂諾資源建成后與貝拉德羅均可帶來年均7-9噸的黃金產(chǎn)量，公司完成十四五目標(biāo)可期。
美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，實(shí)際利率預(yù)計(jì)年內(nèi)見頂。隨著美國經(jīng)濟(jì)步入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)利率政策邊際寬松趨勢(shì)形成，我們預(yù)計(jì)實(shí)際利率或?qū)⒛陜?nèi)見頂，一旦美聯(lián)儲(chǔ)降息周期提前開啟，實(shí)際利率將重回下行周期，金價(jià)牛市確立。2022年10月以來美元指數(shù)開始回落，預(yù)計(jì)2023年在國內(nèi)“穩(wěn)增長”政策推動(dòng)下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，疊加美國經(jīng)濟(jì)基本面的下行，美元指數(shù)或?qū)⒕S持弱勢(shì)，支撐黃金價(jià)格。
全球處于類滯脹周期，金價(jià)將迎來長期牛市。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于歷史級(jí)別的貨幣超發(fā)周期中，預(yù)計(jì)貨幣信用的泛濫將對(duì)通脹形成長期傳導(dǎo)，隨著需求的邊際好轉(zhuǎn)，通脹或?qū)⒊A(yù)期，形成滯脹，復(fù)盤歷史，滯脹周期中金價(jià)漲幅明顯。從央行資產(chǎn)配置角度，22年全球央行開始不斷減持美債，購金量達(dá)到歷史新高，預(yù)計(jì)在貨幣信用泛濫的背景下，央行購金量增加將成為趨勢(shì)性行為，支撐金價(jià)上漲。
投資建議：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期臨近末端，黃金價(jià)格有望繼續(xù)上行，我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為12.82/21.47/25.52億元，EPS分別為0.29/0.48/0.57元；對(duì)應(yīng)2023年3月15日收盤價(jià)的PE分別為72/43/36倍，考慮到公司作為黃金龍頭，經(jīng)過資源整合后有望進(jìn)一步釋放產(chǎn)量，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同業(yè)安全事故風(fēng)險(xiǎn)、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司陳彥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為42.01%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利38.97億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.67。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.22。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，山東黃金（600547）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性較差?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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