（原標(biāo)題：岳云鵬代言的鍋圈要上市，兩年虧了5個(gè)億）

文/樂居財(cái)經(jīng) 李禮

想吃火鍋，又不想出門怎么辦？

(相關(guān)資料圖)

在家里，悠閑地坐在沙發(fā)上，用手機(jī)點(diǎn)開鍋圈食匯APP，一鍵下單?；疱伿巢摹⒓磁胩撞?、生鮮食品等一應(yīng)俱全、一步到位。

快節(jié)奏的都市生活逐漸改變了人們的飲食方式，人們更傾向于高效、豐富、美味的就餐方式。尤其是在疫情期間，“在家吃飯”這種餐飲服務(wù)新業(yè)態(tài)逐漸壯大。需求推動(dòng)下，不少企業(yè)看到了商機(jī)，方便食品或預(yù)制菜賽道如火如荼。

鍋圈食匯（鍋圈食品旗下品牌）更是提出了“在家吃飯，就找鍋圈”的口號，提供各種“在家吃飯的餐食解決方案”，在盡可能短的時(shí)間內(nèi)，向用戶提供各種營養(yǎng)豐富、即烹即食的美味食品，幫助人們解決在家做飯的難題。

瘋狂“圈地”擴(kuò)張下，如今，岳云鵬代言的這家鍋圈食匯的簽約門店數(shù)量累計(jì)近萬家，2022年積累了超過1億份訂單。鍋圈食品目前的版圖已遍布全國25個(gè)省及4個(gè)直轄市。

弗若斯特沙利文在報(bào)告中指出，根據(jù)在家吃飯餐食解決方案的零售額來計(jì)算，2022年鍋圈食匯在國內(nèi)的銷售商中排名第一，它同時(shí)還是最大的在家火鍋和燒烤食品類供應(yīng)商。

這似乎給了鍋圈食品上市的底氣。近日，家庭餐飲解決方案品牌鍋圈食品（上海）股份有限公司（下稱“鍋圈食品”）向港交所遞交招股說明書，擬沖擊港股“預(yù)制菜”第一股。華泰國際和中金公司為聯(lián)席保薦人。

最近幾年，鍋圈食品的營收業(yè)績一直是呈逐年上升之勢，但直到去年才首次扭虧為盈。

瘋狂“圈地”擴(kuò)張的同時(shí)，也埋下了一定的隱憂。加盟門店的數(shù)量越來越多，管理難度隨之增大；業(yè)務(wù)單一行業(yè)壁壘不高；重營銷、輕研發(fā)；高度依賴加盟店帶來的食品安全風(fēng)險(xiǎn)等，鍋圈食品的盈利能力持久性面臨不小的考驗(yàn)。

一、茅臺、物美等明星股東加盟，實(shí)控人創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師五度入股

2007年1月，鍋圈食品的第一家零售店正式在河南省鄭州市亮相開業(yè)。憑借加盟模式，鍋圈食品在全國“瘋狂”擴(kuò)地。僅兩年時(shí)間，零售店已擴(kuò)展超500家。

鍋圈APP于2020年6月上線。

轉(zhuǎn)眼到2022年12月，鍋圈食品的簽約門店數(shù)量累計(jì)突破萬家。鍋圈食品目前的版圖已遍布全國25個(gè)省及4個(gè)直轄市。

在此次赴港IPO之前，鍋圈食品獲得不少明星投資機(jī)構(gòu)的青睞。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，鍋圈食匯（鍋圈食品旗下品牌）共計(jì)獲得過7輪融資。在參與公司多輪融資的投資方中，包括了IDG、三全食品(002216.SZ)、茅臺基金、天圖基金、物美科技以及招銀深圳等企業(yè)和機(jī)構(gòu)。

2019年8月，鍋圈食品拿下不惑創(chuàng)投4500萬元的投資。兩個(gè)月后，鍋圈食品又獲得5000萬元的A+輪融資，包括二次投資的不惑創(chuàng)投和三全食品。

2020年2月，嘉御基金、IDG資本、不惑創(chuàng)投對鍋圈食品進(jìn)行了價(jià)值5000萬美元的投資；同年7月，前述三家投資方與啟承資本再次押寶鍋圈食品，助其完成價(jià)值6000萬美元的C輪融資。

2021年3月，招銀國際、天圖投資攜3億美元的投資入局；五個(gè)月后，茅臺建信基金、物美集團(tuán)兩家投資方相繼跟進(jìn)，參與了鍋圈食品的D+輪融資。

鍋圈食品最近的一輪融資，則是在2022年11月末披露。除了春雨霏霏(上海)實(shí)業(yè)有限公司外，招銀國際已二度對鍋圈食品進(jìn)行投資，而另外一個(gè)投資方不惑創(chuàng)投更是五度參與鍋圈食品的融資。

IPO前，鍋圈實(shí)業(yè)、鍋小圈企管及鍋小圈科技為一組控股股東，分別持股33.01%、12.42%、3.21%，其中，楊明超、李欣華、孟先進(jìn)為公司一致行動(dòng)人，分別持有鍋圈實(shí)業(yè)55.61%、37.07%、7.32%的股份。楊明超為鍋圈食品實(shí)際控制人，間接持有公司29.71%的股份。

鍋小圈企管由楊明超、安浩磊分別持股80%、20%；鍋小圈科技由楊明超、李欣華分別持股44.09%、0.6%，另外三名獨(dú)立第三方張微微、劉博、安吉欣澤企管分別持股40%、8.53%、6.78%。

此外，IDG、物美科技、天圖基金、茅臺基金分別持股8.55%、2.19%、1.65%、0.43%，五次參投的不惑創(chuàng)投持股7.39%，分別由不惑創(chuàng)投旗下不約而同、不器之器、仁者不憂、不惑鉑金這四家公司持有。

有意思的是，不惑創(chuàng)投與鍋圈食匯相遇很具有故事性。2018年年中，本著學(xué)投資為初衷的楊明超加入了某創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練營，在與訓(xùn)練營導(dǎo)師的溝通與交流之中，楊明超意識到這一賽道的背后潛力，并接受了幾名導(dǎo)師的早期投資，當(dāng)時(shí)，鍋圈食匯門店僅有200家，之后便迅速擴(kuò)張。

不惑創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人李祝捷便是其中一位導(dǎo)師。他曾公開表示，國內(nèi)擁有18萬個(gè)千戶以上的小區(qū)，理論上鍋圈食匯可以開18萬個(gè)門店，市場空間巨大；在具備一定規(guī)模后，又可用實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)指導(dǎo)上游工廠運(yùn)營、以極致性價(jià)比拓展C端市場，建立復(fù)雜的供應(yīng)鏈壁壘和明確的品牌效應(yīng)。

二、“圈地”擴(kuò)張腳步放緩，關(guān)店率逐年上漲

有了資本的加持，鍋圈食品瘋狂“圈地”，以加盟的方式迅速搶占市場份額。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，于2022年，按零售銷售額計(jì)，鍋圈食品為中國最大的家庭火鍋及燒烤品牌，占據(jù)12.7%的市場份額。

在2019年1月，鍋圈食品加盟門店總數(shù)僅500余間，2020年飆升至4296家，到了2022年，鍋圈食品的加盟店總數(shù)增加至9216間，也就是說，4年時(shí)間，鍋圈食品的門店規(guī)模新增近9000間，翻了約18倍。

加盟店是鍋圈食品最為主要的運(yùn)營模式。截至2022年底，鍋圈食品已在中國建立了9221家品牌門店的網(wǎng)絡(luò)，其中包括9216家加盟店及5家自營店，加盟店占比超99.9%。

根據(jù)招股書，設(shè)立五家自營店目的是為加盟店提供一個(gè)模式，以及作為創(chuàng)新門店運(yùn)營管理策略及工具、營銷活動(dòng)、數(shù)字化工具及新式裝飾風(fēng)格等的試點(diǎn)，然后再將其引入加盟店中。

目前，鍋圈食品門店涵蓋中國29個(gè)省、自治區(qū)及直轄市，為了賦能加盟商并促進(jìn)其銷售增長，以及進(jìn)一步接觸消費(fèi)者并提供更靈活的購物體驗(yàn)，鍋圈食品建立了多個(gè)在線渠道，包括與美團(tuán)、餓了么等第三方食品配送平臺合作，鍋圈APP、抖音及微信小程序。

截至2022年12月31日，鍋圈的注冊會(huì)員數(shù)約為2040萬；在2022年，鍋圈線上+線下渠道產(chǎn)生了超1億份訂單。

不過，鍋圈食品也曾表示，加盟店的成功及質(zhì)量最終取決于加盟商本身，所以公司的經(jīng)營業(yè)績在很大程度上取決于加盟店的業(yè)績，若表現(xiàn)欠佳的門店數(shù)量較多，將對鍋圈收入及盈利能力產(chǎn)生重大不利影響。

快速擴(kuò)張同樣帶來了不少弊端。隨著加盟門店的數(shù)量越來越多，鍋圈食品對于加盟商的管理難度也將隨之增加，產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量下降導(dǎo)致用戶的流失，快速擴(kuò)張導(dǎo)致的管理和資金問題等問題逐漸顯現(xiàn)。

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》發(fā)現(xiàn)，鍋圈食品每年新設(shè)加盟店的數(shù)量正在逐年減少，而關(guān)店的數(shù)量卻在逐漸增多。2020-2022年，其新增門店數(shù)量分別為2883間、2762間、2631間，而同期關(guān)閉的數(shù)量為28間、194間、279間。關(guān)店率從最初的0.7%漲至3%，呈現(xiàn)出數(shù)量不斷遞增的趨勢。由此導(dǎo)致的期內(nèi)凈增加加盟店數(shù)目也在逐年下滑。2020-2022年，期內(nèi)加盟店數(shù)目凈增加2855間、2568間、2352間。

有業(yè)內(nèi)人士表示，從鍋圈食品的商業(yè)模式來看，模式容易被復(fù)制，若沒有規(guī)模效應(yīng)加持，核心競爭力則較低。

三、重營銷輕研發(fā)，存貨激增七成

加盟店數(shù)量的迅速攀升，使得鍋圈食品的業(yè)績一路走高。2020-2022年，鍋圈食品的營業(yè)收入分別為29.65億元、39.58億元以及71.74億元，2021年，鍋圈食品的營收同比增長33.5%，2022年更是大漲81.2%。

具體來看，鍋圈食品的銷售收入主要可以分為三個(gè)板塊，分別為火鍋產(chǎn)品、燒烤產(chǎn)品和包括飲品、一人食、即烹包等食品在內(nèi)的其他產(chǎn)品。

其中，火鍋產(chǎn)品可以稱得上是鍋圈食品的營收大頭，主要包括肉類、肉丸及肉醬、火鍋湯底及鍋等。

2020-2022年，火鍋產(chǎn)品營收分別為23.9億元、30.91億元、53.52億元，盡管火鍋產(chǎn)品營收持續(xù)上漲，但其營收占比卻一路下降，從2020年的80.6%下滑至2021年的78.1%，又在2022年進(jìn)一步下滑至74.6%。

不過，燒烤產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的營收占比卻在逐年上升。2020-2022年，燒烤產(chǎn)品的營收占比從5.8%上升至10.0%，其他產(chǎn)品的營收占比從12.0%一路上漲至13.8%。

然而，瘋狂的“圈地”擴(kuò)張導(dǎo)致人力增長，再加上對加盟商推廣活動(dòng)的支持，鍋圈食品連續(xù)兩年虧損，直到2022年才扭轉(zhuǎn)虧損局面，實(shí)現(xiàn)盈利。2020-2021年，凈利潤分別為-0.43億元、-4.61億元，兩年合計(jì)虧損5.04億元。2022年，鍋圈食品首次實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤為2.41億元，但暫未抹平公司前兩年的虧損。

鍋圈食品稱，2022年扭虧為盈是因?yàn)椴少徚吭鲩L及規(guī)模經(jīng)濟(jì)提升使其成本控制能力增強(qiáng)，疊加越來越受認(rèn)可的品牌使其能夠優(yōu)化銷售及分銷開支。

招股書顯示，銷售及分銷開支由2021年的6.29億元降至2022年的人民幣6.25億元，占營收的比重由2021年的15.9%降至2022年的8.7%。細(xì)看發(fā)現(xiàn)，2022年鍋圈食品的廣告及推廣開支較2021年下降不少，足足少了4753萬元，占比從29.4%下降至22.0%。

盡管銷售及分銷開支有所下降，但其占比依然處在高位，相比之下，鍋圈食品的研發(fā)費(fèi)用相對較低。招股書顯示，2020年至2022年，鍋圈食品用于銷售及分銷的開支分別為2.2億元、6.29億元和6.25億元，占到公司同期總營收的比重分別為7.4%、15.9%、8.7%。鍋圈食品研發(fā)成本分別為20萬元、350萬元、1000萬元，研發(fā)成本占公司同期總營收的比重遠(yuǎn)不及銷售及分銷開支占總營收的比重，二者相差甚遠(yuǎn)。

另外，營收在過去一年快速增長的同時(shí)，存貨也在急速攀升。2020年，鍋圈食品的存貨為6.47億元，第二年鍋圈食品的存貨降至6.02億元，下降了0.45億元。但到了2022年，鍋圈食品的存貨達(dá)到10.47億元，同比增長74.1%。

鍋圈食品存貨的激增，除了受到加盟店規(guī)模擴(kuò)張的影響外，還與2022年鍋圈食品因應(yīng)對疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷提高存貨水平、以及迎接春節(jié)加大制成品的采購有關(guān)。

鍋圈食品也在招股書中稱，原材料和加工在家吃飯餐食產(chǎn)品的保存期有限。如果無法充分管理存貨，可能對公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

然而，隨著疫情的放開，疫情對于人們生活、生產(chǎn)的影響逐漸消退，消費(fèi)者外出到店就餐的意愿愈發(fā)強(qiáng)烈，如何快速消化2022年的存貨是鍋圈食品面臨的挑戰(zhàn)之一。

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