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華安證券股份有限公司馬遠方近期對冠豪高新進行研究并發(fā)布了研究報告《23Q1業(yè)績筑底，成本加速下行彈性逐季兌現(xiàn)》，本報告對冠豪高新給出買入評級，當(dāng)前股價為3.84元。

冠豪高新(600433)
主要觀點：
公司發(fā)布 2023 年一季報。 公司 23Q1 實現(xiàn)營收 16.25 億元，同比-5.4%，環(huán)比-26.02%，歸母凈利潤 793.78 萬元，同比-79.24%，環(huán)比-94.13%，扣非歸母 716.64 萬元，同比-79.3%，環(huán)比-94.52%。
下游備貨前移去庫放緩， Q1 或為全年低位。 高檔涂布白卡 Q1 需求承壓： 四季度為液包等食品包裝紙下游備貨旺季，故公司收購粵華包以來一季度營收基本為全年低點。 2023 年受 1） 春節(jié)前后疫情、 2） 下游備貨前移去庫放緩以及 3）中煙煙標改版工作影響， 公司高檔涂布白卡23Q1 訂單需求轉(zhuǎn)弱，營收同比/環(huán)比-5.4%/-26.02%。 待下游庫存去化完畢、煙卡改版完成，高檔涂布白卡需求有望加速回暖。 特種紙預(yù)期23Q1 表現(xiàn)穩(wěn)?。呵捌谝咔槌袎旱姆b等行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶動部分特種紙需求回暖，公司 3 月 5 日起對熱轉(zhuǎn)印紙（產(chǎn)能約 6 萬噸，占總產(chǎn)能 7.6%）提價 1000 元/噸，預(yù)計落地情況良好。
漿價加速下行， Q2 逐步兌現(xiàn)業(yè)績彈性。 公司 23Q1 毛利率 10%，同比/環(huán)比-4.54/-0.99pct，凈利率 0.22%，同比/環(huán)比-3.9/-6.05pct， 22H2 起公司原材料與能源成本攀升到高位并延續(xù)至 23Q1，同時年初部分費用集中投放影響短期盈利（ 23Q1 期間費用率環(huán)比+3.4pct）。 隨海外闊葉漿產(chǎn)能密集投放供給寬松， 當(dāng)前闊葉漿已進入快速下跌通道，最新外盤報價部分已跌至 550 美金/噸?？紤]運輸周期及庫存消耗，預(yù)計 23Q2起成本彈性將逐季兌現(xiàn)。此外， 公司主要生產(chǎn)中高端、差異化產(chǎn)品，直銷模式下產(chǎn)品價格相對趨穩(wěn)，成本的快速下跌將顯著增厚盈利空間。
優(yōu)勢產(chǎn)能持續(xù)加碼突破成長瓶頸。 公司現(xiàn)有高檔涂布白卡產(chǎn)能 60 萬噸，特種紙原紙產(chǎn)能 18.5 萬噸，在建的 30 萬噸高檔涂布白卡及 6 萬噸特種紙預(yù)計 24 年陸續(xù)投產(chǎn)（屆時原紙產(chǎn)能近 115 萬噸），達產(chǎn)后產(chǎn)能增量同比分別增長 50%/32%，進一步突破接單瓶頸。此外，化工、自有漿線等縱向產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)深化強鏈補鏈。預(yù)計公司 23-25 年歸母凈利潤分別5.14/6.47/7.18 億元（前值 5.77/6.56/7.16 億元），同比+32.8%、 25.8%、11%，對應(yīng) PE 為 15.4X/12.2X/11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示 原材料價格大幅波動、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、市場競爭加劇等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，山西證券楊晶晶研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為46.06%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.24億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.72。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為5.07。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，冠豪高新（600433）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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