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天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤近期對(duì)歐晶科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《石英坩堝龍頭企業(yè)，“保供+客戶+技術(shù)”優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先》，本報(bào)告對(duì)歐晶科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為134.00元，當(dāng)前股價(jià)為101.75元，預(yù)期上漲幅度為31.7%。

歐晶科技(001269)
短期： 原材料緊缺， 保供為核心競(jìng)爭(zhēng)力
公司 22 年石英坩堝業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超 50%，產(chǎn)量 12.7 萬(wàn)只。 行業(yè)層面看，在全年裝機(jī) 400GW 的基礎(chǔ)假設(shè)下， 我們測(cè)算 23 年石英坩堝需求將超 100萬(wàn)只，原料端看， 正如我們?cè)诟呒兪⑿袠I(yè)報(bào)告中測(cè)算，由于下游裝機(jī)仍高景氣疊加 N 型占比的迅速提升， 23-24 年高純石英砂尤其內(nèi)層砂較為緊缺。
光伏坩堝內(nèi)層砂占比與其壽命一體兩面， 因此， 在石英坩堝企業(yè)短期更受制于上游原材料的保供背景下， 更為優(yōu)質(zhì)原材料產(chǎn)出的坩堝將更稀缺，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)坩堝的價(jià)格傳導(dǎo)也將更順利，同時(shí)坩堝廠之間差距有望進(jìn)一步拉大。 2019 年， 公司即與美國(guó)西比科的國(guó)內(nèi)代理商簽訂 5 年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，保供時(shí)間覆蓋高純石英砂最為緊缺的兩年，公司有望保持高產(chǎn)銷(xiāo)。
中長(zhǎng)期：產(chǎn)品力+客戶綁定，公司持續(xù)領(lǐng)先
產(chǎn)品方面， 公司具備量產(chǎn)大尺寸石英坩堝能力的廠商之一，已完成 40 英寸太陽(yáng)能級(jí)石英坩堝及 32 英寸半導(dǎo)體級(jí)石英坩堝的研發(fā)工作并具備量產(chǎn)能力； 同時(shí)公司不斷研發(fā)投入為未下游大硅片配套提供技術(shù)支持和儲(chǔ)備。公司下游為硅片企業(yè)，由于下游集中度較高（中環(huán)隆基市占率超 40%），公司由于過(guò)往和中環(huán)淵源導(dǎo)致對(duì)單一大客戶依賴(lài)程度較高，但反觀隆基，其亦擁有自身配套的坩堝廠。雖采購(gòu)量大使得公司售給中環(huán)產(chǎn)品價(jià)格有一定折扣，但總體來(lái)說(shuō)產(chǎn)業(yè)鏈上下游粘性較強(qiáng)，單一大客戶利大于弊，同時(shí)公司對(duì)中環(huán)的依賴(lài)也穩(wěn)步降低，非中環(huán)客戶石英坩堝銷(xiāo)售占比從 20 年的16.6%提升至 21 年的 24%。 綜合公司的產(chǎn)品力，客戶的拓展和綁定能力，我們認(rèn)為中長(zhǎng)期公司將在行業(yè)持續(xù)領(lǐng)先。
光伏配套服務(wù)隨中環(huán)擴(kuò)產(chǎn)增長(zhǎng)，降本空間較大
除石英坩堝外，公司的光伏配套業(yè)務(wù)還包括硅材料清洗和切削液處理服務(wù)，均為成本加成模式，采用年度報(bào)價(jià)， 且均為勞動(dòng)密集型行業(yè)， 客戶以中環(huán)為主。 在硅材料清洗業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)引入自動(dòng)化設(shè)備進(jìn)一步降本， 同時(shí)隨下游擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模化降本有望持續(xù)。
投資建議： 公司目前仍有石英坩堝的技改和在建產(chǎn)能，在高純石英砂較為緊缺背景下，石英坩堝業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升， 同時(shí)，光伏配套服務(wù)將隨著主要客戶中環(huán)的擴(kuò)產(chǎn)而相應(yīng)擴(kuò)產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年歸母凈利 9.2、11.8、 14.1 億元，對(duì)應(yīng) PE 為 14、 11、 9 倍， 參考可比公司估值， 我們給予目標(biāo)價(jià) 134 元/股， 首次覆蓋，給予”買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求不及預(yù)期、合成石英砂進(jìn)度超預(yù)期、公司擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、客戶高度集中、原材料價(jià)格波動(dòng)、政策變化

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為155.35。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，歐晶科技（001269）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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