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西南證券股份有限公司蔡欣近期對興業(yè)科技進行研究并發(fā)布了研究報告《23Q1業(yè)績亮眼，新業(yè)務初具規(guī)模》，本報告對興業(yè)科技給出增持評級，當前股價為11.49元。

興業(yè)科技(002674)
業(yè)績摘要：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收19.9億元，同比增加15.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比下降17%，整體符合預期。其中單Q4實現(xiàn)營收5.9億元，同比增加19.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元，同比增加373.9%。2023年一季度公司實現(xiàn)營收4.6億元，同比增長79%，實現(xiàn)凈利潤0.3億元，同比增長629.6%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。
23Q1盈利能力顯著改善。2022年公司毛利率為19.5%，同比下降4.9pp。主要由于1）疫情反復疊加主業(yè)需求疲軟共致產(chǎn)能利用率下降；2）22H1處于高價原皮庫存消化期。分產(chǎn)品來看，鞋包帶用皮革/汽車內(nèi)飾用皮革/二層皮膠原料/其他領(lǐng)域用皮革毛利率分別為19.5%(-5.8pp)/23.9%/14.1%（-9.2pp）/7.1%（-21pp），剛并表的汽車內(nèi)飾皮革業(yè)務盈利能力最強，貢獻新增量，其余業(yè)務均受原材料等因素影響不同程度下滑。2022年總費率為8.5%，同比下降0.7pp。其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.1%(+0pp)/4.1%(-0.4pp)/2.8%(-0.1pp)/0.5%(-0.2pp)，費控整體較為穩(wěn)健。綜合來看，2022年公司凈利率為8.4%，同比下降2.1pp。2023年一季度公司毛利率為17.8%，同比提升5.4pp；總費用率為7.5%，同比下降2.3pp，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為1.1%（-0.1pp）/4%（-1.3pp）/2.3%（-0.7pp）/0%（-0.6pp），綜合來看公司凈利率為7%，同比提升5.5pp。
主業(yè)略承壓，消費修復背景下改善可期。主業(yè)鞋包帶用皮革業(yè)務貢獻營收15.6億元，同比下降3%。原因主要在于：1）海外業(yè)務在高基數(shù)背景下增速放緩，21年受益于海外疫情導致訂單回流，基數(shù)較高；2）國內(nèi)疫情反復導致下游需求疲弱及產(chǎn)能利用率下降，產(chǎn)能利用率為66.4%，同比下降4.2pp?？紤]到疫情放開以來消費持續(xù)修復，3月服裝類零售額同比增長24.5%，預計公司下游需求有望逐步修復。
提升對宏興持股比例，汽車內(nèi)飾皮革業(yè)務潛力大。公司于2022年5月收購宏興皮革切入汽車內(nèi)飾皮革這一景氣賽道，并于年底進一步將持股比列提升至60%。2022年公司汽車內(nèi)飾皮革業(yè)務貢獻營收3.1億元，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，主要原因在于：1)宏興皮革深耕汽車內(nèi)飾行業(yè)，與國內(nèi)眾多新能源汽車品牌達成合作，其中在理想、蔚來訂單中占較高份額，并成為問界獨家供應商；2）國內(nèi)新能源乘用車銷量顯著增加，帶動汽車內(nèi)飾用皮革需求增加；3）客戶粘性高，汽車品牌對供應商考核周期長（需3-5年評估才能進入供應商名錄），不輕易更換。展望來看，未來興業(yè)科技將持續(xù)憑借自身在資金、產(chǎn)能等方面的優(yōu)勢，助力宏興汽車皮革突破產(chǎn)能瓶頸，持續(xù)拓展新客戶，挖掘汽車內(nèi)飾皮革業(yè)務潛力。
二層皮業(yè)務逐步放量，增資寶泰加快產(chǎn)能投放。公司積極推進價值鏈延伸，二層皮業(yè)務將傳統(tǒng)作為廢料處理的二層皮重新利用，2022年該業(yè)務實現(xiàn)營收0.5億元，初具規(guī)模。公司于2022年底對寶泰工廠增資，加速二層皮新產(chǎn)能投放。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.79元、0.96元、1.23元，對應PE分別為14倍、11倍、9倍，維持“持有”評級。
風險提示：汽車內(nèi)飾皮革產(chǎn)能擴張速度不及預期的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；原材料價格波動超預期的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長城證券黃淑妍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.94%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.13億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為15.74。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，興業(yè)科技（002674）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標3.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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