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中國銀河證券股份有限公司顧熹閩近期對天目湖進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q1業(yè)績強(qiáng)勢反彈，儲備項目支撐成長》，本報告對天目湖給出買入評級，當(dāng)前股價為28.75元。

天目湖(603136)
核心觀點
事件：天目湖發(fā)布2022年年報和2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.69億元／同比-11.96%；歸母凈利0.20億元／同比-60.57%；扣非凈利0.12億元／同比-70.97%。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.20億元／較2019Q1 +35.34%：歸母凈利0.19億元／較2019Q1 +27.62%，扣非凈利0.17億元／較2019Q1 +14.06%。
文旅復(fù)蘇勢頭迅猛，一季度業(yè)績強(qiáng)勢反彈。
2022年公司實現(xiàn)營收3.69億元／同比-11.96%，上半年受疫情影響，業(yè)績出現(xiàn)虧損，下半年公司積極開拓渠道并深挖業(yè)務(wù)潛力，單四季度實現(xiàn)營收1.26億元／同比+24.56%，有效拉動全年業(yè)績。2023Q1公司營收同比+114.26%，已恢復(fù)至疫前的135.34%，業(yè)績實現(xiàn)強(qiáng)勢反彈。一方面是因為疫后復(fù)蘇和節(jié)慶催化下，旅游行業(yè)回暖；另一方面是因為公司緊抓營銷和運營，推動產(chǎn)品迭代升級，新增御水溫泉·森／遇·碧波園及遇·湖林里酒店進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣。
成本剛性拉低毛利率水平，控費成效顯著帶動凈利率恢復(fù)。
2022年公司毛利率為36.24%/-13.79pct，毛利率下滑主要因為景區(qū)剛性成本占比較大和酒店業(yè)務(wù)占比提升。2023Q1受春節(jié)免門票影響，毛利率較2019Q1下降15.7lpct至42.42%。2022年公司期間費用率31.88%/+0.72pct，整體費用率較為穩(wěn)定。2023Q1公司期間費用率20.43%，較2019Q1下降13.67pct，其中銷售費用率6.34%，管理費用率15.40%。艮好的控費能力使得公司2023Q1凈利率達(dá)18.06%，較2019Q1提升0.15pct，恢復(fù)快于毛利率水平。
新投運項目提供成長支撐，國資入主附能資源整合。
公司堅定打造“一站式旅游”發(fā)展模式，推進(jìn)戰(zhàn)略儲備項目。短期來看，五一假期和暑期將帶來客流高峰，帶動公司業(yè)績彈性向上；中長期來看，公司未來山水園景區(qū)升級、南山小寨二期、平橋漂流項目、御水溫泉三期和動物王國等項目投運將為公司提供成長支撐點。此外，公司與國資聯(lián)合利于產(chǎn)業(yè)協(xié)同，提供江蘇省內(nèi)資源支持，加快推進(jìn)外延進(jìn)程。
投資建議：公司具備長三角區(qū)位優(yōu)勢，經(jīng)營管理能力較強(qiáng)，持續(xù)推動產(chǎn)品迭代升級，且國資入主也將助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.96、2.30和2.65億元；對應(yīng)PE分別為27X、23X和20X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期、新投運項目不及預(yù)期，

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券饒臨風(fēng)研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為66.8%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.96億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.38。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為36.6。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天目湖（603136）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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