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浙商證券股份有限公司劉雯蜀,李佩京近期對(duì)南威軟件進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《南威軟件深度報(bào)告：乘數(shù)字中國(guó)之長(zhǎng)風(fēng)，開(kāi)啟數(shù)據(jù)要素全面探索新征程》，本報(bào)告對(duì)南威軟件給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.67元。

南威軟件(603636)
公司是全國(guó)政務(wù)服務(wù)龍頭企業(yè)， 深耕數(shù)字政府領(lǐng)域超 20 年
公司是全國(guó)政務(wù)服務(wù)龍頭企業(yè)，行業(yè)領(lǐng)先的社會(huì)治理科技公司，聚焦發(fā)展數(shù)字政府的政務(wù)服務(wù)、公共安全、城市管理等主營(yíng)業(yè)務(wù)，自成立起已深耕數(shù)字政府領(lǐng)域超 20 年；公司營(yíng)業(yè)收入總體上實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)， 2015-2022 年?duì)I業(yè)收入從 3.42 億元增長(zhǎng)至 17.40 億元，CAGR 達(dá) 26.16%。
數(shù)字中國(guó)建設(shè)加速，持續(xù)推出新品探索政企數(shù)據(jù)要素平臺(tái)業(yè)務(wù)
1）政策支持推動(dòng)需求空間擴(kuò)張： 《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》的“ 2522”框架明確了數(shù)字中國(guó)的建設(shè)布局，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)將進(jìn)入新階段，數(shù)字經(jīng)濟(jì)重要性也隨之凸顯，下游市場(chǎng)需求將持續(xù)擴(kuò)張；
2）創(chuàng)新發(fā)布全棧數(shù)據(jù)要素操作系統(tǒng)： 數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)參與者可通過(guò)公司的一站式要素操作系統(tǒng)進(jìn)行需求發(fā)布和響應(yīng)，可打通政府部門(mén)、產(chǎn)業(yè)平臺(tái)、公共機(jī)構(gòu)、企業(yè)等不同市場(chǎng)主體的數(shù)據(jù)壁壘，保障數(shù)據(jù)安全、打造動(dòng)態(tài)信用評(píng)級(jí)體系；
3）公司持續(xù)探索政企數(shù)據(jù)要素業(yè)務(wù)： 在政務(wù)數(shù)據(jù)領(lǐng)域，攜手福建省大數(shù)據(jù)集團(tuán)成立數(shù)威運(yùn)營(yíng)公司共同探索文旅、交通等領(lǐng)域數(shù)據(jù)要素運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)；在企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域已推出包括惠企政策服務(wù)平臺(tái)、招商引資服務(wù)平臺(tái)和企業(yè)服務(wù)平臺(tái)三大類產(chǎn)品，目前已經(jīng)在深圳市寶安區(qū)、漯河市等落地，未來(lái)也有望開(kāi)辟企業(yè)端收費(fèi)模式。
華潤(rùn)數(shù)科擬入主協(xié)同發(fā)展， B 端、 C 端業(yè)務(wù)有望成為新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極2022 年 8 月公司發(fā)布定增預(yù)案，計(jì)劃以定向發(fā)行+股份轉(zhuǎn)讓的方式變更控股股東為華潤(rùn)數(shù)科，屆時(shí)華潤(rùn)數(shù)科持股比例將達(dá) 29.59%，公司將成為華潤(rùn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊經(jīng)營(yíng)的主平臺(tái)：
1） B 端：變更后公司定位為華潤(rùn)集團(tuán)政府和企業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)的唯一業(yè)務(wù)平臺(tái)， 2022 年華潤(rùn)集團(tuán)總資產(chǎn)規(guī)模突破 2.3 萬(wàn)億元人民幣，較年初增長(zhǎng) 16.6%， 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8,187 億元，同比增長(zhǎng) 6.1%， 凈利潤(rùn) 642 億元，同比增長(zhǎng) 6.8%，下屬企業(yè)中有 8 家在香港上市，8 家在內(nèi)地上市，數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為華潤(rùn)集團(tuán)未來(lái)五年的重點(diǎn)發(fā)展方向，公司將背靠華潤(rùn)集團(tuán) 26 個(gè)業(yè)務(wù)單元、 3077 家實(shí)體企業(yè)和 37.5 萬(wàn)在職員工的龐大規(guī)模和一系列外部客戶，在 B 端業(yè)務(wù)打開(kāi)廣闊空間；
2） C 端：公司有望依托華潤(rùn)通 1.6 億會(huì)員+華潤(rùn)萬(wàn)家 7000 萬(wàn)會(huì)員流量，為用戶提供精準(zhǔn)的會(huì)員服務(wù)和數(shù)字營(yíng)銷，實(shí)現(xiàn) C 端業(yè)務(wù)開(kāi)拓。
盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司營(yíng)業(yè)收入 24.06/ 29.95/ 36.01 億（+38.33%/24.45%/ 20.24%），歸母凈利潤(rùn) 2.32/2.96/3.67 億（+68.34%/27.36%/24.10%），首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
重大事項(xiàng)進(jìn)展不及預(yù)期、與華潤(rùn)數(shù)科協(xié)同進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、 G 端客戶合作和回款情況不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、下游市場(chǎng)需求降低的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券楊林研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為32.67%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.3億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為37.68。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.48。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，南威軟件（603636）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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