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信達(dá)證券股份有限公司張燕生,洪英東,尹柳近期對賽輪輪胎進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《千磨萬擊還堅勁，任爾東西南北風(fēng)》，本報告對賽輪輪胎給出買入評級，當(dāng)前股價為7.9元。

賽輪輪胎(601058)
事件：2022年10月30日，賽輪輪胎公布2022年三季報。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入167.18億元，同比增加26.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.65億元，同比增加6.24%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.81億元，同比增加14.14%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額10.30億元，同比增加94.15%。2022年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.25億元，同比增加35.52%，環(huán)比增加10.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.50億元，同比增加17.17%，環(huán)比減少10.94%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.82億元，同比增加40.75%，環(huán)比減少4.74%。
點評：
輪胎產(chǎn)品量價齊升，收入再創(chuàng)季度新高。在原材料價格波動、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響下，公司22Q3輪胎平均銷售單價同比增長24.20%，環(huán)比增長5.58%；輪胎銷量1218萬條，同比增加12.44%，環(huán)比增加7.24%。公司22Q3輪胎單價、銷量均是有史以來季度最高水平，季度收入也首次達(dá)到60億元以上，實現(xiàn)了連續(xù)六個季度環(huán)比增長。22年上半年以來，美國堵港問題緩解，海運(yùn)費(fèi)下降，美國經(jīng)銷商出現(xiàn)“買漲不買跌”的觀望心態(tài)，前期的囤貨也需要消化，導(dǎo)致22Q3美國輪胎進(jìn)口訂單出現(xiàn)短暫波動。公司在行業(yè)波動下繼續(xù)開拓市場，實現(xiàn)銷量、收入的同比環(huán)比雙增長，扣非歸母凈利潤雖短期承壓，Q3環(huán)比減少，但前三季度依然實現(xiàn)同比14.14%的兩位數(shù)漲幅，展現(xiàn)著公司強(qiáng)大的韌性。
美國進(jìn)口輪胎增勢猛勁，越南恢復(fù)迅速。美國海關(guān)10月公布的進(jìn)口數(shù)據(jù)中，22年1-8月美國進(jìn)口PCR數(shù)量達(dá)1.40億條，同比增加12.59%，進(jìn)口TBR數(shù)量達(dá)1577萬條，同比增加37.11%。美國進(jìn)口輪胎總體需求依然強(qiáng)勁，6、7月進(jìn)口數(shù)量雖由于運(yùn)費(fèi)下降的影響出現(xiàn)環(huán)比下滑，但8月環(huán)比恢復(fù)上漲，8月美國進(jìn)口PCR數(shù)量環(huán)比增加2.10%，進(jìn)口TBR數(shù)量環(huán)比增加5.12%。受到雙反稅率不同的影響，低稅率的越南更快走出行業(yè)波動，8月美國從越南進(jìn)口PCR數(shù)量環(huán)比增加40.63%，數(shù)量達(dá)到22年次高點。我們認(rèn)為低雙反稅率的越南、零雙反稅率的柬埔寨有望在美國進(jìn)口輪胎市場中取代高稅率地區(qū)，布局這兩個地區(qū)的企業(yè)占據(jù)一定優(yōu)勢。
發(fā)行可轉(zhuǎn)債加速海外產(chǎn)能增加，海外雙基地助力業(yè)績持續(xù)騰飛。公司是國內(nèi)目前唯一擁有海外雙工廠的輪胎企業(yè)。22年上半年，越南工廠實現(xiàn)收入38.28億元，同比增長25.18%，實現(xiàn)凈利潤5.77億元，同比增長12.68%；柬埔寨工廠實現(xiàn)收入2.54億元，凈利潤940.09萬元，也開始貢獻(xiàn)利潤。10月30日，公司發(fā)布公告稱，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金不超過20.09億元，用于越南年產(chǎn)300萬套半鋼子午線輪胎、100萬套全鋼子午線輪胎及5萬噸非公路輪胎項目及柬埔寨年產(chǎn)900萬套半鋼子午線輪胎項目。資金到位后，海外新增產(chǎn)能有望加速落地，繼續(xù)提升公司產(chǎn)能與業(yè)績，助力公司再創(chuàng)新高。
液體黃金產(chǎn)品取得權(quán)威認(rèn)證，EVE膠新產(chǎn)能助力產(chǎn)品種類豐富。22年6月，益凱新材料的6萬噸EVE膠已完成空負(fù)荷試車，22Q3開始為公司液體黃金輪胎貢獻(xiàn)增量，助力公司豐富液體黃金產(chǎn)品線。公司液體黃金輪胎的優(yōu)異性能獲得了多家權(quán)威機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，且推出了全鋼胎、半鋼胎和特種輪胎等多種不同產(chǎn)品。根據(jù)德國TüVSüD對公司產(chǎn)品的認(rèn)證：公司商用車輪胎“SFL2、SDL2、STL2”在標(biāo)載40噸使用條件下，平均油耗為23.99L/100km，相比某國際一線品牌最新主銷節(jié)油產(chǎn)品節(jié)油7.6%；乘用車輪胎“AtrezzoZSR2”相對于競品，在干地制動、濕地制動、濕地操控、滾動阻力等涉及產(chǎn)品安全、環(huán)保等關(guān)鍵性能上的表現(xiàn)突出，其中濕抓指數(shù)達(dá)到1.74，遠(yuǎn)超歐盟A級標(biāo)簽限值，充分展現(xiàn)出液體黃金技術(shù)的優(yōu)勢。公司專為北美乘用電動汽車研發(fā)的“ERANGE|EV”產(chǎn)品，經(jīng)美國權(quán)威檢測機(jī)構(gòu)史密斯實驗室測試，相比國際一線品牌，其干地制動距離縮短5%，滾動阻力降低15%，續(xù)航里程增加7%，可全方位滿足電動汽車對輪胎的性能需求。此外，公司攜手新康眾探索液體黃金輪胎線上線下全域營銷，并上線天貓官方旗艦店，通過線上平臺，公司可為用戶提供個性化輪胎定制服務(wù)，有望加速液體黃金輪胎的推廣和滲透。未來EVE膠持續(xù)放量，液體黃金輪胎產(chǎn)品種類和數(shù)量將更加豐富，公司在科研上的辛勤耕耘將換來業(yè)績的蒸蒸日上。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別達(dá)到222.31、273.21、318.90億元，同比增長23.52%、22.90%、16.72%，歸屬母公司股東的凈利潤分別為15.00、20.40、27.11億元，同比增長14.24%、36.02%、32.86%，2022-2024年攤薄EPS分別達(dá)到0.49元，0.67元和0.88元。對應(yīng)2022年的PE為16倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：1、新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期2、橡膠價格大幅波動的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券何雄研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.56%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利19.28億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.54。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為16.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，賽輪輪胎（601058）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 信達(dá)證券