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華安證券股份有限公司陳曉近期對(duì)美聯(lián)新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《強(qiáng)稟賦擁抱產(chǎn)業(yè)合作，布局鈉電打造新增長極》，本報(bào)告對(duì)美聯(lián)新材給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.7元。

美聯(lián)新材(300586)
主要觀點(diǎn)：
事件：與七彩化學(xué)合資建設(shè)18萬噸電池級(jí)普魯士藍(lán)（白）項(xiàng)目，公司持股51%公司與鞍山七彩化學(xué)股份有限公司簽署《投資合作協(xié)議》，雙方約定共同出資5億元設(shè)立遼寧美彩新材料有限公司，并以該標(biāo)的公司為實(shí)施主體投資25億元建設(shè)“年產(chǎn)18萬噸電池級(jí)普魯士藍(lán)（白）項(xiàng)目”，其中公司持股比例為51%，占據(jù)主導(dǎo)地位。
依托獨(dú)特稟賦橫向布局普魯士藍(lán)類鈉電正極，產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘L期競(jìng)爭(zhēng)力
普魯士藍(lán)（白）具備較高的能量密度、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性及成本經(jīng)濟(jì)性，在鈉電池發(fā)展浪潮下商業(yè)應(yīng)用有望提速。公司加碼普魯士類材料具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：
1）技術(shù)工藝保障產(chǎn)品性能：公司前次出資1400萬獲得深圳華鈉新材7%股權(quán)，后者人才、技術(shù)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著深耕鈉電從而產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展順利，準(zhǔn)備進(jìn)行1000噸級(jí)別產(chǎn)品中試，其普魯士藍(lán)類正極工藝相對(duì)成熟，一方面與公司形成穩(wěn)定可靠的供應(yīng)關(guān)系，另一方面有助于提升公司在該路線的技術(shù)積淀。本次合作方七彩化學(xué)擁有普魯士藍(lán)（白）產(chǎn)業(yè)化技術(shù)、成本以及環(huán)保處理優(yōu)勢(shì)，其普魯士藍(lán)正極材料50噸中試生產(chǎn)線已投產(chǎn)，相關(guān)產(chǎn)品已通過部分電池廠商的檢測(cè)，有助于合資項(xiàng)目順利推進(jìn)。
2）一體化保供降本：氰化鈉為普魯士類正極的核心原材料，子公司營創(chuàng)三征30萬噸產(chǎn)能為正極材料擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χ?，一體化布局有利于降低成本拓展市場(chǎng)。
3）準(zhǔn)入壁壘高：氰化物屬于危險(xiǎn)化學(xué)品，其生產(chǎn)制備需要極為嚴(yán)苛的特殊資質(zhì)，準(zhǔn)入及擴(kuò)產(chǎn)門檻高，行業(yè)參與者極少。公司持有稀缺的生產(chǎn)許可以及近二十年生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，且產(chǎn)能領(lǐng)先全球，具備明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
此次合資項(xiàng)目擬分三期建設(shè)：一期1萬噸計(jì)劃投資3億元預(yù)計(jì)23年底投產(chǎn)；二期5萬噸計(jì)劃投資8億元預(yù)計(jì)24年投產(chǎn)；三期12萬噸計(jì)劃投資14億元預(yù)計(jì)26年投產(chǎn)，產(chǎn)能加快擴(kuò)張形成有效供給從而提升競(jìng)爭(zhēng)力。
隔膜產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)展順利凸顯美聯(lián)速度，優(yōu)質(zhì)客戶保障訂單及質(zhì)量，業(yè)績(jī)有望兌現(xiàn)公司目前已有三條隔膜生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，另有一條生產(chǎn)線已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，從而建成合計(jì)3億平產(chǎn)能。公司堅(jiān)定推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，遠(yuǎn)期規(guī)劃或?qū)⒊^15億平。客戶方面，已通過安馳科技產(chǎn)品認(rèn)證并完成中試訂單交付，其他客戶送樣認(rèn)證順利推進(jìn)。
投資建議：預(yù)計(jì)公司22/23/24歸母凈利潤至3.72/5.52/8億元，對(duì)應(yīng)P/E為31x/22x/17x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車發(fā)展不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期；材料價(jià)格波動(dòng)等。

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，美聯(lián)新材（300586）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 美聯(lián)新材 華安證券