2022年11月18日東方電熱（300217）發(fā)布公告稱富國(guó)基金鄭思恩、東方自營(yíng)萬(wàn)里明、光證資管卞紹華、中銀證券資管吳錦堯、財(cái)通證券研究所張磊 張生、財(cái)通證券自營(yíng)杜曠舟、華宸未來(lái)基金薛婷 張翼翔、萬(wàn)家基金王立晟、潤(rùn)時(shí)基金陶佳恒、國(guó)盛證券徐程穎、交銀施羅德徐森洲、申萬(wàn)菱信夏韻、中信建投基金馬瑞琨、準(zhǔn)錦投資朱斌、敦和資產(chǎn)陳文敏、理臻投資朱裕君、砥俊資產(chǎn)榮子龍、長(zhǎng)江證券易轟于2022年11月15日調(diào)研我司。

具體內(nèi)容如下：

問(wèn)：預(yù)鍍鎳產(chǎn)能規(guī)劃是怎樣的？明年收入目標(biāo)怎樣？市場(chǎng)價(jià)格、單位盈利如何？

【資料圖】

答：1、公司現(xiàn)有預(yù)鍍鎳產(chǎn)能 3500噸，這個(gè)比較成熟，一直在給消費(fèi)電子領(lǐng)域供貨。在建的年產(chǎn) 2 萬(wàn)噸募投項(xiàng)目，目前正在抓緊設(shè)備安裝，計(jì)劃明年 1月份進(jìn)行熱聯(lián)動(dòng)試車，一季度完善生產(chǎn)工藝流程，二季度進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段，三季度具備滿負(fù)荷生產(chǎn)能力。如果滿產(chǎn)后連續(xù) 24 小時(shí)生產(chǎn)，停人不停機(jī)，這個(gè)募投項(xiàng)目產(chǎn)線的最大產(chǎn)量可以達(dá)到 5-6萬(wàn)噸。具體釋放多少產(chǎn)量還要看市場(chǎng)需求。

2、目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供小于求，預(yù)鍍鎳材料價(jià)格總體平穩(wěn)增長(zhǎng)，走的是獨(dú)立行情。公司的產(chǎn)品報(bào)價(jià)基本隨行就市，遵循成本加成、保持一定的毛利空間，同時(shí)對(duì)標(biāo)新日鐵、東洋鋼板的市場(chǎng)報(bào)價(jià)、保持一定的價(jià)差。明年的預(yù)鍍鎳材料銷售收入不太容易準(zhǔn)確預(yù)估，具體還要看銷售價(jià)格和市場(chǎng)訂單需求。

3、目前預(yù)鍍鎳材料的毛利率還是可以的，定期報(bào)告里也有披露過(guò)。未來(lái)隨著大圓柱電池的需求增加，規(guī)模效應(yīng)會(huì)起來(lái)，單位產(chǎn)品的毛利和凈利應(yīng)該還有提升空間。

問(wèn)：預(yù)鍍鎳客戶認(rèn)證進(jìn)展？第二階段和第三階段還沒有進(jìn)展？

答：送樣角度來(lái)講，分三個(gè)階段的驗(yàn)證第一階段是材料的沖制驗(yàn)證，時(shí)間相對(duì)比較短，進(jìn)展也比較順利。國(guó)內(nèi) LG 的供應(yīng)商已驗(yàn)證通過(guò)；無(wú)錫金楊和東山精密驗(yàn)證通過(guò)后與公司簽訂了長(zhǎng)協(xié)訂單，公司也公告了。其他如億緯、蔚藍(lán)鋰芯、寧波震裕都有送樣，遠(yuǎn)景動(dòng)力也正在積極對(duì)接?？偟膩?lái)說(shuō)，現(xiàn)在正緊鑼密鼓推進(jìn)第二階段驗(yàn)證，就是電池材料制成電池后的性能驗(yàn)證。電池性能驗(yàn)證完就進(jìn)入第三階段驗(yàn)證，就是電池包整車驗(yàn)證。公司希望明年一季度末第二階段驗(yàn)證能夠基本結(jié)束。

一般來(lái)講，公司的直接客戶是無(wú)錫金楊、東山精密、科達(dá)利、億緯鋰能等這樣的優(yōu)秀電池殼體、結(jié)構(gòu)件制造企業(yè)，不會(huì)直接和終端客戶對(duì)接，但整個(gè)驗(yàn)證環(huán)節(jié)會(huì)涉及到終端客戶的質(zhì)量認(rèn)證。

問(wèn)：公司供應(yīng)特斯拉還是要通過(guò)其供應(yīng)商，比如東山精密?理論上，明年四季度，公司就可以向北美的特斯拉供應(yīng) 4680的材料？

答：公司和特斯拉在電池材料業(yè)務(wù)方面目前沒有接觸過(guò)。公司的直接客戶都是電池殼、結(jié)構(gòu)件等沖制企業(yè)。據(jù)公司了解，國(guó)內(nèi)一些企業(yè)如東山精密、億緯、科達(dá)利、無(wú)錫金楊等，已經(jīng)或計(jì)劃向特斯拉送樣，有的已經(jīng)開始小批量供貨。時(shí)間節(jié)點(diǎn)目前難以預(yù)估。未來(lái)多家供貨是大概率的事情。公司的預(yù)鍍鎳材料將來(lái)如果要進(jìn)入特斯拉，無(wú)論是國(guó)內(nèi)工廠還是北美工廠，基本上都是要通過(guò)這些企業(yè)間接完成。

問(wèn)：為什么海外目前沒有大幅擴(kuò)張預(yù)鍍鎳的規(guī)劃？

答：據(jù)公司了解，可能有以下幾個(gè)方面原因第一個(gè)是下游需求?，F(xiàn)在的市場(chǎng)容量還不夠大，目前全球預(yù)鍍鎳材料實(shí)際需求僅 20 多萬(wàn)噸，大圓柱電池放量還需要時(shí)間。第二個(gè)就是海外企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)的流程比國(guó)內(nèi)的可能要長(zhǎng)一點(diǎn)，一般在兩年以上。第三個(gè)是成本因素。盡管海外企業(yè)尤其是日本的公司年初到現(xiàn)在預(yù)鍍鎳價(jià)格在國(guó)內(nèi)的售價(jià)已大幅上漲，但利潤(rùn)并沒有明顯提升。同時(shí)疫情也導(dǎo)致很多工人感染以后不能穩(wěn)定上班，對(duì)生產(chǎn)成本會(huì)有影響。在這種狀態(tài)下，如果擴(kuò)張，兩年之后，成本能不能下降沒有比較明確的把握。由于擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，市場(chǎng)不確定性也存在，所以目前積極性都不高。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，我們有自己的優(yōu)勢(shì)，最主要的就是成本，國(guó)產(chǎn)材料相對(duì)進(jìn)口材料要便宜的多。

問(wèn)：公司每萬(wàn)噸預(yù)鍍鎳投資大約多少？現(xiàn)在 2萬(wàn)噸項(xiàng)目的投資周期不到 2 年，是什么原因？

答：?jiǎn)稳f(wàn)噸投資金額關(guān)鍵還是在投資規(guī)模。這個(gè)兩萬(wàn)噸的募投項(xiàng)目，每萬(wàn)噸投資要超過(guò)一個(gè)億。投資時(shí)間不到 2年，主要是利用了現(xiàn)有的土地和廠房，減少了基建的時(shí)間。另外，項(xiàng)目環(huán)評(píng)也是在原來(lái)的基礎(chǔ)上做了少量的調(diào)整，簡(jiǎn)化了審批流程。后面擬規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)的項(xiàng)目，要履行完整的審批流程，相對(duì)來(lái)說(shuō)時(shí)間就比較長(zhǎng)一點(diǎn)。

問(wèn)：從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，哪個(gè)環(huán)節(jié)壁壘最高？

答：每個(gè)環(huán)節(jié)都重要。從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈角度，原材料端是最基礎(chǔ)的，也是最重要的。從公司本身加工工藝來(lái)講，三個(gè)方面技術(shù)壁壘高第一個(gè)是電鍍液配方，這是比較核心的；第二個(gè)是電鍍環(huán)節(jié)，涉及帶速、溫度控制等精密配合，是要求較高的環(huán)節(jié)；第三個(gè)是退火環(huán)節(jié)，鎳擴(kuò)散形成鎳鐵合金層對(duì)溫度控制的精度要求更高。

問(wèn)：預(yù)鍍鎳產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)是怎么樣的？2 萬(wàn)噸的口徑是 4680 還是 21700？如果生產(chǎn) 4680，是不是產(chǎn)能會(huì)多？

答：1、原材料占總成本差不多在 80%至 90%之間。

2、產(chǎn)能的統(tǒng)計(jì)口徑是綜合計(jì)算的，目前的目標(biāo)以 21700 為主，國(guó)內(nèi) 4680量產(chǎn)還需要時(shí)間。如果生產(chǎn) 4680，由于基帶的厚度增加，理論上產(chǎn)能會(huì)有所增加。

問(wèn)：公司產(chǎn)品與外資相比有哪些不足和優(yōu)勢(shì)？鎳層附著力呢？

答：公司產(chǎn)品對(duì)標(biāo)新日鐵，原來(lái)在鍍層均勻度上有少許的差距，工藝改進(jìn)后，這種差距已很小。新的工藝將在新建的募投項(xiàng)目上使用。

預(yù)鍍鎳是通過(guò)高溫熔融滲透，鍍鎳層完成擴(kuò)散，與基材完全融為一體，并在鋼帶表面形成鎳鐵合金層。經(jīng)過(guò)技術(shù)改進(jìn)以后，公司目前生產(chǎn)的預(yù)鍍鎳產(chǎn)品在品質(zhì)方面和進(jìn)口產(chǎn)品相比基本沒有差別。

問(wèn)：公司有沒有考慮過(guò)基材漲價(jià)的？如果漲價(jià)了怎么應(yīng)對(duì)？

答：公司的報(bào)價(jià)會(huì)隨行就市。正常情況下，如果國(guó)內(nèi)的基材漲價(jià)了，國(guó)外的基材也會(huì)漲價(jià)，公司的產(chǎn)品也會(huì)跟著漲價(jià)。因?yàn)楝F(xiàn)在預(yù)鍍鎳產(chǎn)品的售價(jià)不完全是原材料成本決定的，而是供需關(guān)系決定的。

問(wèn)：下游客戶有賬期嗎？大約多少？

答：目前為止，由于產(chǎn)量比較小，基本沒有賬期。按照常規(guī)的做法，未來(lái)產(chǎn)量上來(lái)后，原則上對(duì)長(zhǎng)期合作的大客戶應(yīng)該會(huì)有一定的賬期。

問(wèn)：2025年全球預(yù)鍍鎳需求預(yù)計(jì)有多少？

答：這是一個(gè)新興的細(xì)分市場(chǎng)，缺少完整的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)支撐。根據(jù)公司從不同渠道了解的信息，2021 年全球預(yù)鍍鎳材料的實(shí)際消費(fèi)量在 20 萬(wàn)噸左右。假設(shè)按年需求平均增速 50%計(jì)算，到 2025 年，預(yù)計(jì)需求量在 60-70 萬(wàn)噸。50%增速主要來(lái)源于四方面考慮一是新能源汽車行業(yè)的產(chǎn)銷量繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)；二是消費(fèi)電子領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)；三是后鍍鎳改成預(yù)鍍鎳的滲透率擴(kuò)張帶來(lái)的需求增長(zhǎng)；四是 4680 電池產(chǎn)業(yè)化帶來(lái)的需求增長(zhǎng)。公司也在積極了解各方面的大圓柱電池規(guī)劃，進(jìn)一步提高準(zhǔn)確度。

問(wèn)：公司如果找到原材料的替代供應(yīng)商，利潤(rùn)有升嗎？如果寶鋼未來(lái)卡脖子怎么辦？

答：理論上來(lái)講，原材料價(jià)格下降至少可以降低產(chǎn)品成本，有提高利潤(rùn)率的可能性。公司目前處于市場(chǎng)拓展階段，不會(huì)過(guò)多的考慮利潤(rùn)因素。

目前，公司和寶鋼目前合作緊密。目前預(yù)鍍鎳市場(chǎng)需求規(guī)模較小，在市場(chǎng)規(guī)模沒有達(dá)到百萬(wàn)噸級(jí)別之前，寶鋼都沒有投資預(yù)鍍鎳項(xiàng)目的意愿，卡脖子的可能性極小。從降成本的角度出發(fā)，公司也在積極開發(fā)新的原材料品種，尋求原材料的升級(jí)迭代。

問(wèn)：如果公司的目標(biāo)是頭部動(dòng)力電池供應(yīng)商，原材料來(lái)源肯定很重要，如果公司的目標(biāo)是那些后鍍鎳轉(zhuǎn)為預(yù)鍍鎳的企業(yè)，價(jià)格就是首要因素，公司是怎么考慮的？

答：原材料成本肯定是會(huì)考慮的，但會(huì)是下一步規(guī)模擴(kuò)大后重點(diǎn)考慮的事情。公司現(xiàn)在為什么要把客戶目標(biāo)放在這些大的頭部企業(yè)？因?yàn)樗麄兪切袠I(yè)標(biāo)桿，如果這些龍頭企業(yè)我們都能做下來(lái)，產(chǎn)品完全滿足要求，其他的企業(yè)基本上就沒有問(wèn)題了。反過(guò)來(lái)，如果目標(biāo)只是一些小企業(yè)，那些大企業(yè)對(duì)公司的產(chǎn)品認(rèn)可度可能就要大打折扣了。

問(wèn)：公司預(yù)鍍鎳的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有哪幾家？其他鍍銅、鍍鉻的企業(yè)會(huì)轉(zhuǎn)做這方面嗎？

答：1、公司目前國(guó)內(nèi)沒有什么競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，主要是國(guó)外的日本新日鐵、東洋鋼板、韓國(guó) TCC、歐洲塔塔等。

2、將來(lái)不排除有新進(jìn)入者的可能。一個(gè)產(chǎn)業(yè)，如果市場(chǎng)空間夠大，又有足夠的利潤(rùn)空間，進(jìn)入的企業(yè)就會(huì)多，這很正常。

問(wèn)：公司其他業(yè)務(wù)是如何展望的？公司三季度有很多合同負(fù)債，主要是什么原因？

答：未來(lái)幾年，家用電器元器件業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定、光通信材料業(yè)務(wù)保持小幅增長(zhǎng)的可能性較大。

新能源裝備板塊今年新簽訂單有望突破 40 億，根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)和合同約定，大部分將于明年確認(rèn)收入。根據(jù)公司收到的項(xiàng)目規(guī)劃統(tǒng)計(jì)信息，同時(shí)結(jié)合國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，以及歐美光伏產(chǎn)業(yè)的最新發(fā)展規(guī)劃，我們認(rèn)為多晶硅行業(yè)的投資景氣度會(huì)大概率延續(xù)，項(xiàng)目投資不會(huì)出現(xiàn)短期內(nèi)大幅減少的情況。三季度末合同負(fù)債多的主要原因，就是新能源裝備業(yè)務(wù)今年的訂單很多，預(yù)收款多，所以合同負(fù)債就多。

新能源汽車業(yè)務(wù)會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)?！澳戤a(chǎn) 350 萬(wàn)套新能源汽車 PTC 加熱器”募投項(xiàng)目一期工程正在建設(shè)，年產(chǎn) 75 萬(wàn)套水暖生產(chǎn)線 8 月底已試生產(chǎn)，目前處于產(chǎn)能爬坡階段；年產(chǎn) 100萬(wàn)套風(fēng)曖生產(chǎn)線目前正在設(shè)備安裝，預(yù)計(jì)年底具備試生產(chǎn)條件。明年產(chǎn)能有望達(dá)到 200萬(wàn)套。二期工程預(yù)計(jì)明年開始建設(shè)，2024年底具備試生產(chǎn)條件。整體來(lái)看，到 2025年，公司新能源汽車 PTC具備 400萬(wàn)套產(chǎn)能。

問(wèn)：公司員工激勵(lì)做了嗎？

答：公司正在做購(gòu)，購(gòu)目的就是為了后續(xù)的員工股權(quán)激勵(lì)或持股計(jì)劃。

東方電熱（300217）主營(yíng)業(yè)務(wù)：主要從事電加熱產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等

東方電熱2022三季報(bào)顯示，公司主營(yíng)收入26.67億元，同比上升27.72%；歸母凈利潤(rùn)2.36億元，同比上升189.97%；扣非凈利潤(rùn)2.17億元，同比上升159.94%；其中2022年第三季度，公司單季度主營(yíng)收入9.37億元，同比上升26.4%；單季度歸母凈利潤(rùn)8969.99萬(wàn)元，同比上升151.5%；單季度扣非凈利潤(rùn)8263.02萬(wàn)元，同比上升192.21%；負(fù)債率52.68%，投資收益1377.27萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用-328.51萬(wàn)元，毛利率20.8%。

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家。

以下是詳細(xì)的盈利預(yù)測(cè)信息：

融資融券數(shù)據(jù)顯示該股近3個(gè)月融資凈流入9312.15萬(wàn)，融資余額增加；融券凈流入675.03萬(wàn)，融券余額增加。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東方電熱（300217）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 富國(guó)基金 東方電熱