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浙商證券股份有限公司孫建,郭雙喜近期對(duì)君實(shí)生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《君實(shí)生物深度報(bào)告：國際化拐點(diǎn)漸現(xiàn)，大適應(yīng)癥加速》，本報(bào)告對(duì)君實(shí)生物給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為67.25元，當(dāng)前股價(jià)為54.42元，預(yù)期上漲幅度為23.58%。

君實(shí)生物(688180)
我們看好公司核心產(chǎn)品特瑞普利單抗大適應(yīng)癥驅(qū)動(dòng)的加速放量拐點(diǎn)、多產(chǎn)品組合商業(yè)化下收入彈性以及PD-1等國際化突破帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拐點(diǎn)，首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)。
PD-1大適應(yīng)癥：進(jìn)入兌現(xiàn)期，看好收入加速向上拐點(diǎn)
1）已上市適應(yīng)癥進(jìn)入醫(yī)保后有望快速放量。特瑞普利單抗是國內(nèi)最早獲批國產(chǎn)上市PD-1藥物，2L黑色素瘤已納入醫(yī)保，3L+NPC和2LUC于2021年價(jià)格談判并納入2022年醫(yī)保，有望進(jìn)入放量階段。1L NPC已于2021年11月獲批上市。2022H1銷售額2.98億初步驗(yàn)證拐點(diǎn)判斷。2）1L ESCC和1L EGFRNSCLC適應(yīng)癥5月和9月已獲批，大適應(yīng)癥有望驅(qū)動(dòng)收入進(jìn)一步加速。3）圍手術(shù)期領(lǐng)先布局，更大空間望打開。圍手術(shù)期布局適應(yīng)癥（NSCLC/食管鱗癌新輔助治療，肝癌/胃癌輔助治療）進(jìn)度領(lǐng)先，若領(lǐng)先上市，有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)特瑞普利放量。4）銷售架構(gòu)調(diào)整完成，特瑞普利有望重回高增長(zhǎng)。2021年公司銷售架構(gòu)完成調(diào)整，我們看好公司特瑞普利單抗在2022年開始銷售端有望迎來加速向上拐點(diǎn)，銷售額從2021年4.12億低點(diǎn)逐步向50億+突破。
PD-1國際化：拐點(diǎn)漸現(xiàn)，研發(fā)里程碑
1）臨床：多項(xiàng)全球多中心，奠定國際化基礎(chǔ)。公司特瑞普利單抗有鼻咽癌、肝癌、胃癌輔助等多項(xiàng)全球多中心臨床試驗(yàn)開展，奠定國際化成功基礎(chǔ)。2）拐點(diǎn)：鼻咽癌望最先獲批，大適應(yīng)癥陸續(xù)在海外申報(bào)上市。鼻咽癌適應(yīng)癥在2022年5月收到FDA回復(fù)后已于7月份重新提交BLA。1L ESCC、1L NPC已分別在英國和歐洲提交上市申請(qǐng)，并已獲EMA受理。核心產(chǎn)品特瑞普利國際化拐點(diǎn)漸現(xiàn)，公司研發(fā)能力有望得到國際認(rèn)可，發(fā)展進(jìn)入新階段。我們測(cè)算特瑞普利歐美國銷售峰值有望達(dá)到100億+。
管線：技術(shù)&靶點(diǎn)豐富，多產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化階段
1）I/O抑制劑：多靶點(diǎn)深度布局，聯(lián)用空間大。公司創(chuàng)新靶點(diǎn)BTLA全球領(lǐng)先進(jìn)入臨床，TIGIT&CD112R深度布局，PD-1聯(lián)用進(jìn)一步提升免疫治療臨床療效。2）自免&代謝：阿達(dá)木已上市，PCSK9成長(zhǎng)可期。自身免疫疾病領(lǐng)域阿達(dá)木單抗生物類似藥已上市，公司還布局了潛力靶點(diǎn)IL-17A，成長(zhǎng)空間大。PCSK9是降脂熱門靶點(diǎn)，行業(yè)空間持續(xù)打開中，公司有望受益。3）抗疫：管線多進(jìn)度快，有望成潛力大單品。公司合作開發(fā)中和抗體JS016已獲全球多國EUA批準(zhǔn)。新冠治療小分子管線深度布局臨床已獲驗(yàn)證RdRp和3CL靶點(diǎn)。其中，公司開發(fā)的RdRp抑制劑VV116進(jìn)入全球多中心III期臨床，在國內(nèi)進(jìn)度領(lǐng)先，我們估計(jì)有望2023年起陸續(xù)國內(nèi)和海外獲批上市，成為新的潛力大單品。
盈利預(yù)測(cè)與估值
1）絕對(duì)估值：根據(jù)DCF估值模型，我們計(jì)算公司特瑞普利單抗、UBP1211、JS005、JS002、JS109、VV116等核心產(chǎn)品以及海外授權(quán)收益等合理估值預(yù)計(jì)為605.11億人民幣，敏感性測(cè)試結(jié)果顯示合理市值區(qū)間為570-661億元人民幣。2）相對(duì)估值：參考可比公司PS估值，我們認(rèn)為公司特瑞普利單抗和其他核心產(chǎn)品即將進(jìn)入放量期，給予一定溢價(jià)2023年13-14倍PS，對(duì)應(yīng)2023年656-707億市值。3）綜合相對(duì)估值和絕對(duì)估值，我們給予公司目標(biāo)市值656-661億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為66.75-67.25元/股，首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
臨床失敗風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國金證券趙海春研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.99%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為虧損16.7億。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為98.18。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，君實(shí)生物（688180）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 目標(biāo)價(jià)位 浙商證券