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華福證券有限責(zé)任公司鄧偉近期對(duì)璞泰來(lái)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《負(fù)極盈利承壓下，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，出貨量高增底部區(qū)間加碼》，本報(bào)告對(duì)璞泰來(lái)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為81.10元，當(dāng)前股價(jià)為54.71元，預(yù)期上漲幅度為48.24%。

璞泰來(lái)(603659)
投資要點(diǎn)：
事件：1月12日晚，璞泰來(lái)發(fā)布2022年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2022年全年歸母凈利潤(rùn)30.5-32億元，同比增長(zhǎng)74%-83%；扣非后歸母凈利潤(rùn)29.5-31億元，同比增長(zhǎng)78%-87%。其中Q4歸母凈利潤(rùn)7.77-9.27億元，中位數(shù)8.52億元，同比增長(zhǎng)64%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.68-9.18億元，中位數(shù)8.43億元，同比增長(zhǎng)67%。
負(fù)極材料：預(yù)計(jì)Q4負(fù)極材料銷(xiāo)量4.5萬(wàn)噸，環(huán)比+20%；全年總銷(xiāo)量13.8萬(wàn)噸，同比+42%。Q4負(fù)極材料單噸凈利潤(rùn)約0.95萬(wàn)元/噸，環(huán)比Q3約1.2萬(wàn)元/噸下降20%；預(yù)計(jì)Q4負(fù)極合計(jì)貢獻(xiàn)凈利4.3億元。①負(fù)極銷(xiāo)量環(huán)比提升明顯，Q4銷(xiāo)量基本符合預(yù)期；單噸凈利方面，由于Q4負(fù)極產(chǎn)品與石墨化整體降價(jià)，且高端消費(fèi)電子類(lèi)負(fù)極產(chǎn)品受消費(fèi)景氣度影響，出貨占比有所下降，導(dǎo)致負(fù)極單噸凈利承壓。②預(yù)計(jì)23年隨四川一體化產(chǎn)能投產(chǎn)，整體石墨化自供比例有望進(jìn)一步提升，負(fù)極成本端將有所降低，單噸凈利觸底后實(shí)現(xiàn)回升，上調(diào)23年全年負(fù)極總銷(xiāo)量至23萬(wàn)噸以上，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)22億元以上。
隔膜涂覆：預(yù)計(jì)Q4涂覆出貨12-13億平，單平凈利0.2元/平米，貢獻(xiàn)凈利約2.5億元。涂覆業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)穩(wěn)定，出貨量環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，全年總出貨量超40億平，略超此前市場(chǎng)預(yù)期。①涂覆業(yè)務(wù)出貨量高速增長(zhǎng)、利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)定，隨新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，23年涂覆有效產(chǎn)能超60億平，預(yù)計(jì)全年出貨量55億平以上，凈利潤(rùn)11-12億元。②四川基膜+涂覆一體化項(xiàng)目進(jìn)展順利，23Q1逐步實(shí)現(xiàn)出貨，預(yù)計(jì)23年基膜涂覆一體營(yíng)收4億元，貢獻(xiàn)凈利約1億元。
其他業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)Q4鋰電設(shè)備凈利0.4-0.5億元，環(huán)比小幅增長(zhǎng)；東陽(yáng)光PVDF貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.1億元，其中歸母凈利約0.6億元；鋁塑膜、其他材料及聯(lián)營(yíng)茵地樂(lè)合計(jì)貢獻(xiàn)0.6億元左右。①東陽(yáng)光氟樹(shù)脂PVDF+配套R(shí)142b擴(kuò)產(chǎn)順利，23年年末產(chǎn)能達(dá)1.5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)實(shí)際有效產(chǎn)能1萬(wàn)噸，全年可貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4-5億元。②設(shè)備業(yè)務(wù)需求穩(wěn)定、其他材料產(chǎn)品持續(xù)布局，預(yù)計(jì)23年設(shè)備、材料等合計(jì)貢獻(xiàn)6億元。
盈利預(yù)測(cè)及估值：總體璞泰來(lái)2022年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，隨2023年Q1及Q2隔膜涂覆及負(fù)極一體化新產(chǎn)能投產(chǎn)，公司一體化布局進(jìn)程加快，預(yù)期23年負(fù)極業(yè)務(wù)單噸凈利仍有所承壓，出貨量實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；涂覆業(yè)務(wù)出貨量超預(yù)期，單平盈利穩(wěn)定；設(shè)備、材料、東陽(yáng)光PVDF等業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。維持2023年全年45億元以上歸母凈利預(yù)期，下調(diào)2024年預(yù)期至60億元。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)達(dá)31.58/45.12/60.10億元，（前值32.13/45.31/66.18億元），CAGR為51%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率24/17/13倍。給予公司2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)81.10元/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，上游原料價(jià)格波動(dòng)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司劉爍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.96%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利29.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為26.18。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為103.61。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，璞泰來(lái)（603659）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 目標(biāo)價(jià)位 華福證券