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國(guó)金證券股份有限公司王班近期對(duì)昭衍新藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《訂單充裕，期待海外業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)昭衍新藥給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為52.6元。

昭衍新藥(603127)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
2023年3月30日公司披露年報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.68億元（+49.54%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.74億元（+92.71%）；扣非歸母10.19億元（+92.27%）。剔除生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益、利息收入和匯兌損益影響后，扣非歸母凈利潤(rùn)為5.77億元（+63.62%）。
經(jīng)營(yíng)分析
非臨床CRO業(yè)務(wù)保持處于行業(yè)領(lǐng)先，實(shí)現(xiàn)高效增長(zhǎng)。2022年，公司藥物非臨床CRO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.14億元（+49.30%），實(shí)現(xiàn)毛利率48.31%。2019-2022年間，公司新增生物藥約1200個(gè)、化學(xué)藥約860個(gè)、中藥30余個(gè)非臨床研究項(xiàng)目，在承擔(dān)新藥和生物類新藥非臨床評(píng)價(jià)項(xiàng)目數(shù)量上均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。同時(shí)，公司在國(guó)內(nèi)承擔(dān)CGT產(chǎn)品非臨床評(píng)價(jià)項(xiàng)目的實(shí)驗(yàn)室中，也保持行業(yè)領(lǐng)先，2022年公司承接的CGT訂單，同比實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)。
公司產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，為訂單順利交付提供保障。截至2022年底公司在手訂單約44億，年內(nèi)新簽訂單38億（+35%），保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。產(chǎn)能建設(shè)方面，蘇州昭衍已完成2萬(wàn)平的設(shè)施建設(shè)，2023年將逐步投入使用，為后期不斷增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)訂單需求提供保障；子公司昭衍易創(chuàng)的約9000平米實(shí)驗(yàn)室、無(wú)錫昭衍的放射性藥物評(píng)價(jià)基地預(yù)計(jì)也將于2023年投入使用，有望進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)通量。
離岸訂單實(shí)現(xiàn)較大突破，期待2023年海外業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。自公司整合運(yùn)營(yíng)BIOMERE以來(lái)，海外業(yè)務(wù)拓展取得優(yōu)異成果。2022年BIOMER承接訂單約3.5億元（+25%）；昭衍國(guó)內(nèi)公司承接海外訂單實(shí)現(xiàn)較大突破，同比增長(zhǎng)超過60%。我們認(rèn)為隨著與海外子公司協(xié)同效應(yīng)的持續(xù)深化，有望延續(xù)良好趨勢(shì)，持續(xù)推動(dòng)海外業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.06/12.75/15.12億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26/22/19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)；董監(jiān)高減持風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券祝嘉琦研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.08%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.18億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為34.85。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為75.81。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，昭衍新藥（603127）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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