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東吳證券股份有限公司湯軍,李昱哲,王穎潔近期對天味食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年一季報點(diǎn)評：持續(xù)深化渠道改革，業(yè)績符合預(yù)期》，本報告對天味食品給出買入評級，當(dāng)前股價為17.28元。

天味食品(603317)
投資要點(diǎn)
公司發(fā)布2023年一季報，業(yè)績符合預(yù)期：2023Q1公司營業(yè)總收入7.67億元，同比增長21.79%；歸母凈利潤1.28億元，同比增長27.74%；扣非歸母凈利潤1.19億元，同比增長21.61%。
成本下行疊加積極減促，23Q1盈利能力提升：23Q1公司毛利率40.62%，同比+4.7pct，毛利率同比提升較快或因油脂類原材料價格下行，疊加公司從22年底開始取消隨貨搭贈、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級后噸價回升。23Q1公司銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別為14.8%/5.9%/-0.3%，同比+1.8/+2.5/+0.4pct，銷售費(fèi)用率同比提升或因公司計提22年年終獎激勵、積極減促的同時加大了廣告費(fèi)用投入。綜合來看，23Q1公司歸母凈利率16.74%，同比+0.78pct，盈利能力穩(wěn)步改善。
C端實(shí)現(xiàn)快速增長，持續(xù)深化渠道改革：（1）分品類，23Q1公司中調(diào)/火鍋底料/冬調(diào)分別同比+20.34%/+19.96%/+404%，中調(diào)、火鍋底料穩(wěn)健增長，低基數(shù)下冬調(diào)高增。（2）分區(qū)域，23Q1西南/華中/華東/華北地區(qū)收入同比增速分別+34%/+20%/+16%/+43%，公司持續(xù)推進(jìn)廠商一體化的聯(lián)合運(yùn)營模式，西南基地市場渠道效率提升，增速較快，同時公司積極拓展華東、華北等外埠市場，23Q1經(jīng)銷商凈增87家，其中華東/華北地區(qū)增加42/25家。（3）分渠道，23Q1經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商渠道收入分別同比增速+19%/+11%/+97%，經(jīng)銷商渠道增長穩(wěn)定，電商渠道表現(xiàn)亮眼或因公司積極推進(jìn)社區(qū)電商、內(nèi)容電商，通過新零售激活核心用戶。
渠道、產(chǎn)品雙輪驅(qū)動，23年雙二十目標(biāo)可期：渠道方面，23年公司將建設(shè)經(jīng)銷商的輔導(dǎo)系統(tǒng)和自運(yùn)營系統(tǒng)，持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用投放結(jié)構(gòu)，預(yù)計整體費(fèi)用率有望同比下降；同時公司將積極擁抱新零售渠道，我們預(yù)計新零售渠道中長期占比有望提升到20-30%。產(chǎn)品方面，23年公司將堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略，針對重點(diǎn)地區(qū)重塑經(jīng)典大單品，積極開發(fā)區(qū)域性風(fēng)味大單品，重點(diǎn)突破小龍蝦料等近年爆款，23Q1小龍蝦料已準(zhǔn)備鋪市。渠道、產(chǎn)品雙輪驅(qū)動下，我們認(rèn)為公司23年有望實(shí)現(xiàn)雙二十目標(biāo)。
盈利預(yù)測與投資評級：公司23Q1業(yè)績符合預(yù)期，我們維持23-25年收入預(yù)期33/38/45億元，同比+21%/18%/17%，維持歸母凈利潤預(yù)期4.29/5.5/6.6億元，同比+26%/27%/20%，對應(yīng)PE分別為41/32/27x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券于佳琦研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.34%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為30.76。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級11家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為21.05。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天味食品（603317）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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