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天風證券股份有限公司孫瀟雅近期對中科電氣進行研究并發(fā)布了研究報告《負極單位盈利承壓，23Q1業(yè)績低于預期》，本報告對中科電氣給出買入評級，當前股價為12.36元。

中科電氣(300035)
公司2022年、2022Q4、2023Q1財務數(shù)據(jù)如下：
22年：實現(xiàn)收入53億元，YoY+140%，歸母凈利潤3.6億元，YoY-0.4%，扣非凈利潤4.6億元，YoY+29%，綜合毛利率19.5%，同比下降9.1pct，凈利率6.8%，同比下降9.8pct。
22Q4：實現(xiàn)收入15億元，YoY+88%，QoQ-12%，歸母凈利潤-0.6億元，YoY-154%，QoQ-138%，扣非凈利潤-0.05億元，YOY-105%，QOQ-103%，綜合毛利率15.5%，同降6.8pct，環(huán)降2.9pct，凈利率-4.2%，同降18.5pct，環(huán)降13.7pct。
23Q1：實現(xiàn)收入10億元，YoY+21%，QoQ-31%，歸母凈利潤-1.35億元，YoY-205%，環(huán)比虧損加劇，扣非凈利潤-1.34億元，YoY-196%，環(huán)比虧損加劇，綜合毛利率7.8%，同降19.3pct，環(huán)降7.6pct，凈利率-13.8%，同降28.8pct，環(huán)降9.6pct。
2022年公司各塊業(yè)務經(jīng)營情況如下：1）負極業(yè)務：實現(xiàn)銷量11.4萬噸，YoY+93%，單價4.2萬元/噸，YoY+32%，毛利率18%，同比下降9pct。公司22年報負極產(chǎn)量-銷量=1.2萬噸，庫存相對較多。2）機械制造業(yè)務：實現(xiàn)收入2.96億元，YoY+12%。
公司23年一季度毛利率明顯下滑，我們認為系營業(yè)成本增速高于收入增速所致，公司一季報表示營業(yè)成本增幅較大系庫存原材料、石墨化外協(xié)加工成本較高所致。
22Q4、23Q1公司資產(chǎn)減值相對較高，分別在0.99、0.96億元。公司表示：2022年，負極材料下游需求旺盛，公司向客戶的交付量增加，同時公司新建產(chǎn)能釋放以及預期下游客戶未來需求擴大，備貨庫存相應增加。然而，受2022年四季度新能源汽車市場變化、2023年春節(jié)銷售淡季以及去庫存等諸多因素綜合影響，下游新能源整車廠商以及鋰離子電池廠商排產(chǎn)不積極，下單不活躍,并且因鋰離子電池企業(yè)以及整車廠商生產(chǎn)備貨周期影響，自2022年四季度開始負極材料市場需求放緩，同時，疊加負極行業(yè)企業(yè)擴建產(chǎn)能進入釋放期，外協(xié)石墨化加工價格快速下降?？紤]到公司鋰電負極業(yè)務因備貨庫存規(guī)模較大，生產(chǎn)周期較長，部分在產(chǎn)品、庫存商品、發(fā)出商品、委外加工物資對應石墨化外協(xié)加工成本較市場石墨化外協(xié)加工價格變化滯后，因此，公司針對備貨庫存按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低進行充分、謹慎計量，對成本高于可變現(xiàn)凈值的，計提存貨跌價準備，計入當期損益。
考慮到公司23Q1業(yè)績低于預期，我們下調公司23年歸母凈利潤至2.6億元（此前預測14億元），預計24-25年實現(xiàn)歸母凈利潤7.5、11億元，同比增長186%，48%。
風險提示：電動車銷量不及預期，行業(yè)價格戰(zhàn)超預期，庫存減值超預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券袁健聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.5%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.08億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為7.94。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機構目標均價為27.8。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中科電氣（300035）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好?？赡苡胸攧诊L險，存在隱憂的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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