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西南證券股份有限公司鄭連聲近期對愛柯迪進行研究并發(fā)布了研究報告《收入持續(xù)高增，深化北美布局》，本報告對愛柯迪給出買入評級，當前股價為20.15元。

愛柯迪(600933)
投資要點
事件：公司發(fā)布2023年一季報，23年Q1實現(xiàn)收入12.6億元，同比增長39.2%，環(huán)比增長1.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤為1.7億元，同比增長99.5%，環(huán)比下降29.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.5億，同比增長143.7%，環(huán)比下降25.7%。
新能源訂單持續(xù)放量，公司收入逆勢提升。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年一季度，我國汽車實現(xiàn)批銷607.6萬輛，同比下降6.7%。其中新能源汽車實現(xiàn)批銷158.6萬輛，同比增長26.2%，新能源汽車滲透率達26.1%，同比提升6.9pp。在國內(nèi)汽車產(chǎn)銷下滑的背景下，公司依然保持營收同比正增長，主要系受益于公司開發(fā)的新能源相關(guān)的新項目持續(xù)放量。公司堅定“新能源汽車+智能駕駛”的產(chǎn)品定位，于2022年新獲或新增開發(fā)博世、大陸、麥格納、寧德時代、蔚來、理想汽車等新能源汽車、智能駕駛、汽車結(jié)構(gòu)件新客戶或新項目，并順利進入北美整車廠客戶的供應(yīng)商池，新能源汽車項目占比持續(xù)提高。
盈利能力環(huán)比下降。23Q1公司毛利率29.6%，同比+6.3pp，環(huán)比+0.1pp。費用率方面，Q1公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為1.4%/5.9%/5.1%/1.0%，分別同比變動-0.0pp/-1.2pp/-0.4pp/0.0pp。綜合來看，Q1公司凈利率為14.0%，同比+4.1pp，環(huán)比-6.0pp。凈利率環(huán)比下降主要系22Q4的匯兌收益較高，23Q1財務(wù)費用環(huán)比增加3.1pp。
深化北美新能源汽車市場產(chǎn)能布局，打開海外市場成長空間。公司持續(xù)深化墨西哥生產(chǎn)基地的投入建設(shè)，加速北美地區(qū)的產(chǎn)能布局，1）公司墨西哥北美生產(chǎn)基地現(xiàn)已于2022年完成主體廠房竣工交付，將于23年Q2正常投入使用；2）公司擬通過成立子公司的方式投資建設(shè)墨西哥生產(chǎn)基地，負責新能源汽車結(jié)構(gòu)件及三電系統(tǒng)零部件生產(chǎn)，該項目預(yù)計累計總投資額不超過1.8億美元，達產(chǎn)后將新增新能源汽車結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能175萬件/年、新增新能源汽車三電系統(tǒng)零部件產(chǎn)能75萬件/年。公司持續(xù)推進墨西哥生產(chǎn)基地建設(shè)，有助于公司有效利用北美自貿(mào)區(qū)區(qū)位及其政策優(yōu)勢，抓住新能源汽車產(chǎn)業(yè)在北美的發(fā)展態(tài)勢，擴張北美市場份額，完善海外新能源汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)體系，深化國際市場布局。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年EPS為0.95/1.22/1.53元，對應(yīng)PE為22/17/14倍，未來三年歸母凈利潤年復(fù)合增速28%，維持“買入”評級。
風險提示：新客戶、新產(chǎn)品開拓低于預(yù)期的風險；匯率波動風險；原材料價格波動風險；產(chǎn)能擴張不及預(yù)期的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券武平樂研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達91.33%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.66億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為20.4。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為27.38。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，愛柯迪（600933）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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