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西南證券股份有限公司邰桂龍近期對(duì)華中數(shù)控進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《高端數(shù)控系統(tǒng)打破外資壟斷，為機(jī)床裝上“中國心”》，本報(bào)告對(duì)華中數(shù)控給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為55.25元，當(dāng)前股價(jià)為49.52元，預(yù)期上漲幅度為11.57%。

華中數(shù)控(300161)
投資要點(diǎn)
推薦邏輯：1）國產(chǎn)替代加速。數(shù)控系統(tǒng)是數(shù)控機(jī)床的核心部件，高檔數(shù)控系統(tǒng)目前國產(chǎn)化率不足 10%，國產(chǎn)高檔數(shù)控系統(tǒng)在性能、可靠性和穩(wěn)定性等方面持續(xù)突破，國產(chǎn)替代加速，華中數(shù)控是國產(chǎn)機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)頭部企業(yè)，在國產(chǎn)替代進(jìn)程中發(fā)揮關(guān)鍵作用。2）中長期需求高企。機(jī)床行業(yè)更新需求疊加新增需求快速釋放，從而增加上游數(shù)控系統(tǒng)需求；對(duì)比發(fā)達(dá)國家 70%以上的數(shù)控化率，我國機(jī)床數(shù)控化率 45%，提升空間巨大；測算 2025 年數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)替代市場空間達(dá)到 167億元。3）國內(nèi)中高檔數(shù)控系統(tǒng)龍頭企業(yè)，競爭優(yōu)勢顯著。華中數(shù)控以 04專項(xiàng)為契機(jī)，在持續(xù)高研發(fā)投入下，數(shù)控系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)全面對(duì)標(biāo)國外高端產(chǎn)品，2020 年國產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)市場占有率接近 50%，位列第一，2022 年公司在高端五軸數(shù)控系統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域批量配套超 1000臺(tái)；同時(shí)布局機(jī)器人及智能產(chǎn)線，在手訂單充足，貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。
數(shù)控系統(tǒng)自主可控迫在眉睫，國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)。數(shù)控系統(tǒng)是決定數(shù)控機(jī)床性能、功能和可靠性的核心部件，成本占比 20%左右。按銷售套數(shù)計(jì)算，國外品牌總體占有率約 45%。高檔型、標(biāo)準(zhǔn)型數(shù)控系統(tǒng) 70%的份額主要集中在日本發(fā)那科、德國西門子等國際龍頭企業(yè)，其中高端數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)化率不足 10%，而經(jīng)濟(jì)型數(shù)控系統(tǒng)以國產(chǎn)品牌為主，市場競爭激烈。高端機(jī)床和數(shù)控系統(tǒng)受制于人，嚴(yán)重威脅我國產(chǎn)業(yè)鏈安全。隨著政策支持以及國內(nèi)企業(yè)技術(shù)不斷提升，我國數(shù)控系統(tǒng)行業(yè)在高端市場逐漸得到突破，中高端數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)替代進(jìn)程加快。
更新疊加新增需求推動(dòng)機(jī)床行業(yè)發(fā)展，2025年數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)替代市場空間有望達(dá)到 167億。1）工業(yè)企業(yè)即將進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存階段。2002年以來我國已經(jīng)歷五個(gè)完整庫存周期，平均每輪 40個(gè)月左右，我國工業(yè)企業(yè)或?qū)⒂?2024年進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存階段。2）機(jī)床更新需求和新增需求持續(xù)釋放。2022 年中國機(jī)床消費(fèi)約 271.1 億美元，同比增長 13.5%。數(shù)控機(jī)床的更新周期約為 10 年，2021年起機(jī)床行業(yè)迎來新一輪更新周期，同時(shí)新能源汽車、航空航天等高景氣度行業(yè)為機(jī)床帶來新的需求。3）數(shù)控系統(tǒng)市場空間測算。對(duì)比發(fā)達(dá)國家 70%以上的數(shù)控化率，我國機(jī)床數(shù)控化率 45%，提升空間巨大。數(shù)控機(jī)床需求增加將帶動(dòng)數(shù)控系統(tǒng)市場空間持續(xù)增長，測算 2025 年數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)替代市場空間達(dá)到167 億元。
公司為國內(nèi)中高檔數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)替代先驅(qū)，國產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)市占率近 50%。
1）技術(shù)水平全面對(duì)標(biāo)國外高端產(chǎn)品。公司脫胎于華中科技大學(xué)，與華中科技大學(xué)共建“國家數(shù)控系統(tǒng)工程技術(shù)研究中心”。公司以 04 專項(xiàng)為契機(jī)，在持續(xù)高研發(fā)投入下，高端數(shù)控系統(tǒng)打破外資壟斷，與國際頂級(jí)品牌在功能、性能和可靠性等方面差距已經(jīng)越來越小，主打產(chǎn)品華中 8 型高性能數(shù)控系統(tǒng)與德國、日本等國家的高性能數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)品功能全面對(duì)標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)型數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)品 600 余項(xiàng)功能對(duì)標(biāo)匹配度達(dá)到 100%，高檔型數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)品 1900余項(xiàng)功能對(duì)標(biāo)匹配度超過 98%。公司全面進(jìn)入航空航天、汽車制造、模具、3C等領(lǐng)域，2022 年公司在高端五軸數(shù)控系統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域批量配套超 1000 臺(tái)。2020 年華中數(shù)控在國產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)市場領(lǐng)域占有率近 50%，位列第一。2）智能產(chǎn)線業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。公司堅(jiān)持“一核三軍”的發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)布局機(jī)器人及智能產(chǎn)線，在手訂單充足，子公司華數(shù)錦明擁有孚能科技、寧德時(shí)代、小鵬汽車等頭部客戶。3）定增積極擴(kuò)產(chǎn)。2023年 3月公司發(fā)布定增預(yù)案，募集資金總額不超過 10億元，用于五軸數(shù)控系統(tǒng)、伺服電機(jī)、工業(yè)機(jī)器人的擴(kuò)產(chǎn)。其中五軸數(shù)控系統(tǒng)及伺服電機(jī)關(guān)鍵技術(shù)研究與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（一期）建成后，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn) 1200 套五軸加工中心數(shù)控系統(tǒng)、500套五軸車銑復(fù)合數(shù)控系統(tǒng)、300 套五軸激光數(shù)控系統(tǒng)、2500 套專用五軸數(shù)控系統(tǒng)、25萬臺(tái)伺服電機(jī)、5萬臺(tái)直線電機(jī)的產(chǎn)能；工業(yè)機(jī)器人技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目（一期）建成后將形成年產(chǎn) 2萬套工業(yè)機(jī)器人的產(chǎn)能。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司 2023-2025年歸母凈利潤分別為 1.09/1.68/2.46億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.55/0.85/1.24元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 82/53/36倍，未來三年歸母凈利潤將保持 145%的復(fù)合增長率?？紤]到公司將充分受益于高檔數(shù)控系統(tǒng)進(jìn)口替代市場增長，未來成長空間大，給予公司 2024 年 65X 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 55.25 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中航證券鄒潤芳研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為76.95%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.03億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為95.52。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為45.86。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華中數(shù)控（300161）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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