跟蹤評級報告

(相關(guān)資料圖)

                    聯(lián)合〔2023〕4723 號

       聯(lián)合資信評估股份有限公司通過對廣東華鋒新能源科技股份

有限公司主體及其相關(guān)債券的信用狀況進(jìn)行跟蹤分析和評估，確

定維持廣東華鋒新能源科技股份有限公司主體長期信用等級為 A，

“華鋒轉(zhuǎn)債”信用等級為 A，評級展望為穩(wěn)定。

       特此公告

                              聯(lián)合資信評估股份有限公司

                              評級總監(jiān)：

                                 二〇二三年六月二十一日

www.lhratings.com                            0

                                                                                跟蹤評級報告

                         廣東華鋒新能源科技股份有限公司

          公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 2023 年跟蹤評級報告

評級結(jié)果：                                                   評級觀點(diǎn)

     項(xiàng)目

                 本次      評級        上次       評級            跟蹤期內(nèi)，廣東華鋒新能源科技股份有限公司（以下簡

                 級別      展望        級別       展望

廣東華鋒新能源科

                     A   穩(wěn)定        A        穩(wěn)定

                                                        稱“公司”

                                                            ）繼續(xù)從事電極箔與新能源汽車電動及驅(qū)動系統(tǒng)

技股份有限公司

   華鋒轉(zhuǎn)債              A   穩(wěn)定        A        穩(wěn)定

                                                        業(yè)務(wù)，保持了在技術(shù)資源與客戶資源方面的優(yōu)勢。2022 年，

                                                        受新能源汽車高景氣度的影響，公司新能源汽車電動及驅(qū)

跟蹤評級債項(xiàng)概況：                                               動系統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)銷量同比增長，該業(yè)務(wù)收入同比大

                發(fā)行          債券          到期

 債券簡稱

                規(guī)模          余額          兌付日

                                                        幅增長；受下游消費(fèi)電子需求不足影響，公司電極箔收入同

 華鋒轉(zhuǎn)債      3.52 億元       2.02 億元       2025/12/04       比下降，公司營業(yè)總收入略有下降，公司利潤由盈利轉(zhuǎn)為虧

注：1.上述債券僅包括由聯(lián)合資信評級且截至評級時點(diǎn)尚處于

存續(xù)期的債券；2.債券余額為截至 2023 年 3 月末數(shù)據(jù)；3. 截至                    損。同時，聯(lián)合資信評估股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資

債”采用資產(chǎn)抵押和股東質(zhì)押方式提供擔(dān)保                                     信”）也關(guān)注到公司新能源汽車電動及驅(qū)動系統(tǒng)業(yè)務(wù)對單一

                                                        客戶依賴程度高、現(xiàn)金收入比低、經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額大幅

評級時間：2023 年 6 月 21 日                                    減少、應(yīng)收賬款和存貨對營運(yùn)資金形成占用、商譽(yù)存在減值

                                                        風(fēng)險、其他收益對利潤影響大等因素可能對公司信用水平

本次評級使用的評級方法、模型：                                         產(chǎn)生的不利影響。

      名稱                             版本

一般工商企業(yè)信用評級方法                  V4.0.202208

                                                          公司現(xiàn)金類資產(chǎn)和經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量對“華鋒轉(zhuǎn)債”

一般工商企業(yè)主體信用評級模型                                          的保障能力較強(qiáng)，考慮到“華鋒轉(zhuǎn)債”未來轉(zhuǎn)股因素，公司

               V4.0.202208

（打分表）

注：上述評級方法和評級模型均已在聯(lián)合資信官網(wǎng)公開披露                              對“華鋒轉(zhuǎn)債”的保障能力或?qū)⒃鰪?qiáng)。

                                                                        “華鋒轉(zhuǎn)債”采用土

                                                        地、房產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備等資產(chǎn)抵押和股東股份質(zhì)押相結(jié)合的方

本次評級模型打分表及結(jié)果：                                           式提供擔(dān)保，跟蹤期內(nèi)，上述擔(dān)保措施對“華鋒轉(zhuǎn)債”的本

評價內(nèi)容 評價結(jié)果 風(fēng)險因素 評價要素                       評價結(jié)果

                            宏觀和區(qū)域

                                                        息償付仍有積極影響。

                             風(fēng)險

                     經(jīng)營環(huán)境                                 未來，公司計劃加大研發(fā)投入，并將新能源汽車電動及

                             行業(yè)風(fēng)險                   3

  經(jīng)營

  風(fēng)險

           C                 基礎(chǔ)素質(zhì)                   4   驅(qū)動系統(tǒng)業(yè)務(wù)拓展到商用車全系與乘用車領(lǐng)域，若順利進(jìn)

                      自身

                     競爭力

                             企業(yè)管理                   2   行，將對公司的收入形成有力補(bǔ)充。

                             經(jīng)營分析                   3

                                                          綜合評估，聯(lián)合資信確定維持公司主體長期信用等級

                             資產(chǎn)質(zhì)量                   3

                     現(xiàn)金流     盈利能力                   4   為A，維持“華鋒轉(zhuǎn)債”的信用等級為A，評級展望為穩(wěn)定。

  財務(wù)

           F3                現(xiàn)金流量                   4

  風(fēng)險

                         資本結(jié)構(gòu)                       3   優(yōu)勢

                         償債能力                       2

                指示評級                          a

 個體調(diào)整因素：--                                    --        截至 2023 年 4 月末，公司電極箔業(yè)務(wù)有 54 項(xiàng)技術(shù)專利獲

           個體信用等級                             a         得授權(quán)；公司已成為日本尼吉康、貴彌功（NCC）等知名鋁

 外部支持調(diào)整因素：--                                  --

                                                        電解電容器生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)商。新能源領(lǐng)域，公司與福田汽

                評級結(jié)果                          A

注：經(jīng)營風(fēng)險由低至高劃分為 A、B、C、D、E、F 共 6 個等級，                      車長期合作，并在 2022 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了江蘇天一、湖北東瀚等

各級因子評價劃分為 6 檔，1 檔最好，6 檔最差；財務(wù)風(fēng)險由低

至高劃分為 F1－F7 共 7 個等級，各級因子評價劃分為 7 檔，1                     民航機(jī)場專用車領(lǐng)域產(chǎn)品批量應(yīng)用，并拓展了廣西柳工、三

檔最好，7 檔最差；財務(wù)指標(biāo)為近三年加權(quán)平均值；通過矩陣分

析模型得到指示評級結(jié)果                                             一重工、杭叉集團(tuán)等工程機(jī)械領(lǐng)域的產(chǎn)品應(yīng)用。

                                                        入、產(chǎn)能及產(chǎn)銷量均大幅增長。受新能源汽車市場需求持續(xù)

                                                        增長的影響，2022 年，公司新能源汽車電動及驅(qū)動系統(tǒng)業(yè)

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                                                      跟蹤評級報告

                          務(wù)產(chǎn)能規(guī)模同比增長 83.33%至 2.2 萬件，產(chǎn)銷量同比增長

分析師：孫長征             丁媛香

郵箱：lianhe@lhratings.com

電話：010-85679696

                          影響。公司及其子公司以自有的部分房屋建筑物、土地及機(jī)

傳真：010-85679228

                          器設(shè)備為“華鋒轉(zhuǎn)債”提供資產(chǎn)抵押擔(dān)保，覆蓋倍數(shù)為 1.38

地址：北京市朝陽區(qū)建國門外大街 2 號

                          倍。公司控股股東、實(shí)際控制人譚幗英及股東林程以其各自

中國人保財險大廈 17 層（100022）

                          持有公司的股份為“華鋒轉(zhuǎn)債”不超過 0.82 億元（含）的

網(wǎng)址：www.lhratings.com      部分提供股份質(zhì)押擔(dān)保，其中譚幗英質(zhì)押股份數(shù)為 6986087

                          股，林程質(zhì)押股份為 776232 股。以 2023 年 3 月 31 日前連

                          續(xù) 30 個交易日收盤價格均值（12.6217 元/股）計算，質(zhì)押

                          股票市值為所擔(dān)保金額的 1.19 倍。

                          關(guān)注

                          司利潤總額轉(zhuǎn)為虧損，盈利能力下降。2022 年，公司營業(yè)

                          總收入同比下降 4.39%，受下游需求不景氣影響，電極箔產(chǎn)

                          品產(chǎn)銷量均同比下降，電極箔業(yè)務(wù)收入同比下降 35.44%。

                          凈資產(chǎn)收益率分別同比下降 4.90 個百分點(diǎn)和 5.83 個百分

                          點(diǎn)。

                          程度高，且產(chǎn)品利潤空間被壓縮。2022 年，公司新能源汽

                          車電動及驅(qū)動系統(tǒng)業(yè)務(wù)向福田系公司的銷售金額占年度銷

                          售總額的比例為 82.99%；公司新能源汽車電動及驅(qū)動系統(tǒng)

                          業(yè)務(wù)毛利率為 21.74%，同比下降 6.48 個百分點(diǎn)。

                          低。2022 年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為 0.08 億元，同比

                          下降 72.57%；現(xiàn)金收入比為 58.55%，有待提高。

                          可能存在減值風(fēng)險；其他收益對利潤影響大。截至 2022 年

                          末，公司應(yīng)收賬款和存貨占流動資產(chǎn)的比例為 61.01%；商

                          譽(yù)為 4.90 億元，占非流動資產(chǎn)的比例為 43.00%，需關(guān)注可

                          能存在的減值風(fēng)險；2022 年，公司其他收益 0.49 億元，主

                          要為政府補(bǔ)助，對營業(yè)利潤影響大。

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                    主要財務(wù)數(shù)據(jù)：

                                                合并口徑

                           項(xiàng) 目             2020 年       2021 年         2022 年      2023 年 3 月

                    現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元）                   3.02           3.25        2.55          2.84

                    資產(chǎn)總額（億元）                   17.70          19.14       19.40         19.99

                    所有者權(quán)益（億元）                  10.57          12.39       11.93         11.81

                    短期債務(wù)（億元）                    1.68           0.93        1.80          1.92

                    長期債務(wù)（億元）                    2.79           1.84        2.15          2.83

                    全部債務(wù)（億元）                    4.47           2.77        3.95          4.75

                    營業(yè)總收入（億元）                   4.40           6.88        6.58          1.43

                    利潤總額（億元）                   -3.19           0.70        -0.11         -0.14

                    EBITDA（億元）                 -2.43           1.55        0.82             --

                    經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）                 1.49           0.29        0.08          0.12

                    營業(yè)利潤率（%）                    4.55          20.93       18.61         15.32

                    凈資產(chǎn)收益率（%）                 -28.83           5.13       -0.70             --

                    資產(chǎn)負(fù)債率（%）                   40.28          35.25       38.50         40.94

                    全部債務(wù)資本化比率（%）               29.74          18.27       24.87         28.67

                    流動比率（%）                  212.25          196.52      161.66        169.68

                    經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比（%）               42.16           6.75        1.60             --

                    現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）                  1.80           3.51        1.42          1.48

                    EBITDA 利息倍數(shù)（倍）             -8.95           5.73        3.21             --

                    全部債務(wù)/EBITDA（倍）             -1.84           1.79        4.83             --

                                           公司本部（母公司）

                           項(xiàng) 目             2020 年       2021 年         2022 年      2023 年 3 月

                    資產(chǎn)總額（億元）                   17.22          17.57       16.34              /

                    所有者權(quán)益（億元）                  11.50          12.83       12.25              /

                    全部債務(wù)（億元）                    3.72           2.29        2.42              /

                    營業(yè)總收入（億元）                   3.14           4.26        2.81              /

                    利潤總額（億元）                   -0.47           0.14       -0.21              /

                    資產(chǎn)負(fù)債率（%）                   33.22          26.99       25.02              /

                    全部債務(wù)資本化比率（%）               24.47          15.14       16.47              /

                    流動比率（%）                  229.91          235.65      228.40              /

                      經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比（%）            -16.23           /

                    露；2. 本報告中部分合計數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成；

                    除特別說明外，均指人民幣；3. 本報告 2020－2022 年數(shù)據(jù)使用相應(yīng)年度報告期末

                    數(shù)據(jù)

                    資料來源：公司財務(wù)報告

                    評級歷史：

                           債項(xiàng) 主體      評級    評級         項(xiàng)目                                評級

                    債項(xiàng)簡稱                                              評級方法/模型

                           等級 等級      展望    時間         小組                                報告

                                                               一般工商企業(yè)信用評級方法

                                                        孫長       （V3.1.202204）

                    華鋒轉(zhuǎn)債   A     A    穩(wěn)定               征、崔     一般工商企業(yè)主體信用評級

                                                        濛驍        模型（打分表）

                                                                 （V3.1.202204）

                                                               一般工商企業(yè)信用評級方法

                                                                 （V3.0.201907）

                    華鋒轉(zhuǎn)債   A     A    穩(wěn)定                       一般工商企業(yè)主體信用評級

                                                                  模型（打分表）

                                                                 （V3.0.201907）

                    華鋒轉(zhuǎn)債   A+    A+   穩(wěn)定

                                              /18    羅嶠           商企業(yè)評級方法                 全文

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                                           跟蹤評級報告

                      聲   明

     一、本報告版權(quán)為聯(lián)合資信所有，未經(jīng)書面授權(quán)，嚴(yán)禁以任何形式/方式復(fù)制、轉(zhuǎn)載、出售、發(fā)

布或?qū)⒈緢蟾嫒魏蝺?nèi)容存儲在數(shù)據(jù)庫或檢索系統(tǒng)中。

     二、本報告是聯(lián)合資信基于評級方法和評級程序得出的截至發(fā)表之日的獨(dú)立意見陳述，未受任

何機(jī)構(gòu)或個人影響。評級結(jié)論及相關(guān)分析為聯(lián)合資信基于相關(guān)信息和資料對評級對象所發(fā)表的前瞻

性觀點(diǎn)，而非對評級對象的事實(shí)陳述或鑒證意見。聯(lián)合資信有充分理由保證所出具的評級報告遵循

了真實(shí)、客觀、公正的原則。

     三、本報告所含評級結(jié)論和相關(guān)分析不構(gòu)成任何投資或財務(wù)建議，并且不應(yīng)當(dāng)被視為購買、出

售或持有任何金融產(chǎn)品的推薦意見或保證。

     四、本報告不能取代任何機(jī)構(gòu)或個人的專業(yè)判斷，聯(lián)合資信不對任何機(jī)構(gòu)或個人因使用本報告

及評級結(jié)果而導(dǎo)致的任何損失負(fù)責(zé)。

     五、本報告系聯(lián)合資信接受廣東華鋒新能源科技股份有限公司（以下簡稱“該公司”）委托所出

具，引用的資料主要由該公司或第三方相關(guān)主體提供，聯(lián)合資信履行了必要的盡職調(diào)查義務(wù)，但對

引用資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。聯(lián)合資信合理采信其他專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)意

見，但聯(lián)合資信不對專業(yè)機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)意見承擔(dān)任何責(zé)任。

     六、除因本次評級事項(xiàng)聯(lián)合資信與該公司構(gòu)成評級委托關(guān)系外，聯(lián)合資信、評級人員與該公司

不存在任何影響評級行為獨(dú)立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

     七、本次跟蹤評級結(jié)果自本報告出具之日起至相應(yīng)債券到期兌付日有效；根據(jù)跟蹤評級的結(jié)論，

在有效期內(nèi)評級結(jié)果有可能發(fā)生變化。聯(lián)合資信保留對評級結(jié)果予以調(diào)整、更新、終止與撤銷的權(quán)

利。

     八、本報告所列示的主體評級及相關(guān)債券或證券的跟蹤評級結(jié)果，不得用于其他債券或證券的

發(fā)行活動。

     九、任何機(jī)構(gòu)或個人使用本報告均視為已經(jīng)充分閱讀、理解并同意本聲明條款。

                      分析師：

                                  聯(lián)合資信評估股份有限公司

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                                                                       跟蹤評級報告

                    廣東華鋒新能源科技股份有限公司

          公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 2023 年跟蹤評級報告

 一、跟蹤評級原因                                 公司注冊地址：廣東省肇慶市端州區(qū)端州

                                       工業(yè)城；法定代表人：林程。

     根據(jù)有關(guān)法規(guī)要求，按照聯(lián)合資信評估股

份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資信”

               ）關(guān)于廣東                    三、債券概況及募集資金使用情況

華鋒新能源科技股份有限公司（以下簡稱“公

司”或“華鋒股份”

        ）及其相關(guān)債券的跟蹤評級                      截至 2023 年 3 月末，公司由聯(lián)合資信評級

安排進(jìn)行本次跟蹤評級。                            的存續(xù)債券見下表，轉(zhuǎn)股價格為 9.13 元/股，債

                                       券余額為 20160.12 萬元。

 二、企業(yè)基本情況

                                          表 1 截至 2023 年 3 月末公司存續(xù)債券概況

     公司成立于 2004 年 5 月，前身為肇慶華鋒            債券名稱      發(fā)行金額      債券余額        起息日        期限

電子鋁箔有限公司。2008 年 3 月，公司整體變                華鋒轉(zhuǎn)債      3.52 億元   2.02 億元   2019/12/04   6年

                                       資料來源：Wind

更為股份有限公司，并將名稱變更為“肇慶華鋒

電子鋁箔股份有限公司”。2016 年 7 月，公司于

                                          “華鋒轉(zhuǎn)債”募集資金凈額為 3.32 億元。

深圳證券交易所上市，股票簡稱“華鋒股份”，

                                       截至 2022 年末，公司累計直接投入承諾投資項(xiàng)

股票代碼為“002806.SZ”，上市后總股本為 0.80

                                       目運(yùn)用的募集資金 2.49 億元，暫時補(bǔ)充流動資

億股。2018 年 10 月，公司名稱變更為現(xiàn)名稱。

                                       金 0.74 億元，加上累計利息收入扣除手續(xù)費(fèi)凈

公司股票上市后，經(jīng)過多次轉(zhuǎn)增、增發(fā)、回購及

                                       額，剩余募集資金余額 0.14 億元尚未使用。公

可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，截至 2023 年 3 月末，公司總股本

                                       司已在付息日正常付息。

占其所持公司股份的 16.32%。                         2023 年一季度，宏觀政策以落實(shí)二十大報

     公司主要從事新能源汽車電控及驅(qū)動系統(tǒng)                告、中央經(jīng)濟(jì)工作會議及全國“兩會”決策部署

的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及技術(shù)服務(wù)，電極箔的研                  為主，堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”的政策總基

發(fā)、生產(chǎn)、銷售。跟蹤期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)及組                  調(diào)，聚焦于繼續(xù)優(yōu)化完善房地產(chǎn)調(diào)控政策、進(jìn)一

織結(jié)構(gòu)未發(fā)生重大變化。截至 2022 年末，公司               步健全 REITs 市場功能、助力中小微企業(yè)穩(wěn)增

合并范圍內(nèi)的子公司為 13 家。                       長調(diào)結(jié)構(gòu)強(qiáng)能力，推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)步恢復(fù)。

     截至 2022 年末，公司合并資產(chǎn)總額 19.40            隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長政策舉措靠前發(fā)力，生產(chǎn)

億元，所有者權(quán)益 11.93 億元（含少數(shù)股東權(quán)益              生活秩序加快恢復(fù)，國民經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。經(jīng)初步

億元，利潤總額-0.11 億元。                       變價格計算，同比增長 4.5%，增速較上年四季

     截至 2023 年 3 月末，公司合并資產(chǎn)總額           度回升 1.6 個百分點(diǎn)。從生產(chǎn)端來看，前期受到

東權(quán)益 0.04 億元）；2023 年 1－3 月，公司實(shí)現(xiàn)         業(yè)生產(chǎn)；從需求端來看，固定資產(chǎn)投資實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)

營業(yè)總收入 1.43 億元，利潤總額-0.14 億元。            增長，消費(fèi)大幅改善，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力明顯加強(qiáng)，

                                       內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長形成有效支撐。信用環(huán)境方面，

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社融規(guī)模超預(yù)期擴(kuò)張，信貸結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，但居                                 電極箔主要原材料為低壓光箔、高壓光箔

民融資需求仍偏弱，同時企業(yè)債券融資節(jié)奏同                               和鹽酸，原材料價格受金屬鋁價格影響大。鋁價

比有所放緩。利率方面，資金利率中樞顯著抬                               在2020年和2021年總體呈上漲趨勢，進(jìn)入2022

升，流動性總體偏緊；債券市場融資成本有所上                              年后明顯回落。鹽酸價格自2019以來持續(xù)上漲，

升。                                                 進(jìn)入2022年后呈高位盤整態(tài)勢，2022年二季度

     展望未來，宏觀政策將進(jìn)一步推動投資和                            開始，鹽酸價格下行。

消費(fèi)增長，同時積極擴(kuò)大就業(yè)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場

                                                      圖1   2019 年以來 LME 鋁與鹽酸價格趨勢

穩(wěn)健發(fā)展。而在美歐緊縮貨幣政策、地緣政治沖

突等不確定性因素仍存的背景下，外需放緩疊

加基數(shù)抬升的影響，中國出口增速或?qū)⒒芈?，?/p>

消費(fèi)仍有進(jìn)一步恢復(fù)的空間，投資在政策的支

撐下穩(wěn)定增長態(tài)勢有望延續(xù)，內(nèi)需將成為驅(qū)動

中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)的主要動力?？傮w來看，當(dāng)前

積極因素增多，經(jīng)濟(jì)增長有望延續(xù)回升態(tài)勢，全

年實(shí)現(xiàn) 5%增長目標(biāo)的基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。完整版宏                             資料來源：Wind

觀經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境分析詳見《宏觀經(jīng)濟(jì)信用觀

                                                      電極箔行業(yè)存在一定技術(shù)壁壘。電極箔生

察 季 報 （ 2023 年 一 季 度 ）》， 報 告 鏈 接

                                                   產(chǎn)過程融合了機(jī)械、電子、化學(xué)、金屬材料等多

https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3

                                                   電容器及電極箔的性能需求各不相同，對關(guān)鍵

 五、行業(yè)分析                                            工序腐蝕和化成工藝要求較高。

                                                      全球電極箔的生產(chǎn)主要集中在中國和日本。

                                                   目前，中國各企業(yè)中高壓電極箔技術(shù)與日本差

     電極箔主要用于制造電容器，上游主要為

                                                   距較小，但低壓腐蝕技術(shù)與日本差距仍較大。技

有色金屬，下游屬于電子元器件制造行業(yè)。電

                                                   術(shù)壁壘阻止了低端廠商向高端廠商的升級，因

極箔行業(yè)存在一定技術(shù)壁壘，中國電極箔行業(yè)

                                                   而低端電極箔市場競爭激烈；高端電極箔市場

低端產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)品供不應(yīng)求。2022

                                                   因存在腐蝕與化成技術(shù)壁壘、供應(yīng)商認(rèn)證壁壘

年及 2023 年一季度，微型計算機(jī)設(shè)備、移動通

                                                   和規(guī)模效應(yīng)等非技術(shù)壁壘，市場供不應(yīng)求。日本

信手持機(jī)和集成電路累計生產(chǎn)量均同比下降，

                                                   頭部電極箔制造商主要有蓄電器工業(yè)株式會社

對電極箔產(chǎn)業(yè)存在一定的不利影響。

                                                   （JCC）、貴彌功株式會社（NVV）；中國電極

     電極箔是鋁電解電容器的關(guān)鍵原材料，終

                                                   箔制造企業(yè)包括東陽光（600673）、新疆眾和

端需求來自消費(fèi)電子產(chǎn)品、汽車電子產(chǎn)品、家用

                                                   （600888）、江海股份（002484）、華鋒股份

電器等電子信息制造業(yè)，受電子信息制造業(yè)景

                                                   （002806）和海星股份（603115）等。

氣度影響大。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)，2022

                                                      短期內(nèi)，受外部環(huán)境、國際貿(mào)易摩擦、局部

年，微型計算機(jī)設(shè)備、移動通信手持機(jī)和集成電

                                                   戰(zhàn)爭等不確定因素影響，電子信息制造業(yè)景氣

路累計生產(chǎn)分別同比減少 8.3%、6.2%和 9.8%；

                                                   度有所下行。但從長期來看，新能源汽車、物聯(lián)

                                                   網(wǎng)等行業(yè)將為電子元器件需求增長帶來更大空

持機(jī)和集成電路累計生產(chǎn)分別同比減少 22.5%、

                                                   間。未來，研發(fā)能力較強(qiáng)、技術(shù)水平較高和具備

                                                   成本優(yōu)勢的電極箔生產(chǎn)企業(yè)將擁有更強(qiáng)的競爭

                                                   優(yōu)勢及抗風(fēng)險能力。

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                                                       跟蹤評級報告

     中國新能源汽車行業(yè)正處于快速增長階段，           自高位波動下降。新能源汽車的重要上游還包

未來數(shù)年新能源車滲透率有望快速提高。中國               括動力電池與芯片產(chǎn)業(yè)，2021 年和 2022 年，中

汽車零部件行業(yè)起步相對較晚，但新能源汽車               國動力電池產(chǎn)銷大幅增長，動力電池裝車量分

產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為汽車零部件供應(yīng)商帶來彎道超車               別達(dá) 154.5GWh 和 294.6GWh，同比分別增長

的機(jī)遇。                               142.9%和 90.7%。2021 年，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素

     中國是世界最大的汽車生產(chǎn)和消費(fèi)國。             影響，包括芯片在內(nèi)的多種電子元器件出現(xiàn)短

擊、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降的情況下，購置稅減半等              長；2022 年，隨著新增產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放以及

促消費(fèi)政策對乘用車的拉動作用較為明顯，疊               消費(fèi)電子終端需求的疲軟，芯片短缺的情況有

加新能源汽車和海外出口的強(qiáng)勢，中國實(shí)現(xiàn)汽               所改善，芯片短缺的種類減少。

車銷售 2686.40 萬輛，同比增長 2.10%，延續(xù)了            圖 2 近年來中國鋼材綜合價格指數(shù)

上年的增長態(tài)勢。

     與燃油車相比，電動車沒有發(fā)動機(jī)、變速箱

等方面的高技術(shù)壁壘，加之動力電池等核心部

件供應(yīng)商頭部集中、整車生產(chǎn)主要環(huán)節(jié)可以委

托傳統(tǒng)車企代工，一定程度上降低了進(jìn)入壁壘，

為汽車行業(yè)“新造車企業(yè)”的形成提供了條件。

居高不下，銷售對購置補(bǔ)貼依賴較大；因補(bǔ)貼政

策退坡，

但在補(bǔ)貼政策退坡的同時，中國政府推出“雙積

                                       經(jīng)過多年的政策引導(dǎo)，中國新能源乘用車

分”政策，從供給側(cè)強(qiáng)力推動，使得汽車產(chǎn)品新

                                   已進(jìn)入爆發(fā)期，產(chǎn)品力的提升使其更能滿足新

能源化成為業(yè)內(nèi)共識。隨著特斯拉進(jìn)入中國以

                                   消費(fèi)群體的需求，未來，新能源乘用車滲透率仍

及主流廠商紛紛布局新能源市場，2020 年以來

                                   有望提高。中國自主品牌在新能源汽車領(lǐng)域已

中國新能源汽車產(chǎn)品不斷豐富，加之規(guī)模效應(yīng)

                                   取得一定先發(fā)優(yōu)勢，新能源汽車滲透率的提高

使得零部件成本下降，新能源汽車性價比趨于

                                   將使本土汽車企業(yè)獲益更大。

合理，市場認(rèn)可度迅速提高。2019 年至 2020 年，

                                       汽車零部件方面，全球汽車及汽車零部件

中國新能源汽車銷售的驅(qū)動力迅速切換，2021

                                   產(chǎn)業(yè)已形成了整車廠—一級供應(yīng)商—二級供應(yīng)

年，中國新能源車銷量同比增長 157.50%至

                                   商—三級供應(yīng)商的金字塔式供貨結(jié)構(gòu)，我國汽

                                   車零部件企業(yè)的發(fā)展起步相對較晚，因此，在關(guān)

                                   鍵汽車零部件方面，尤其是在配套中高端歐美

銷量同比增長 93.40%至 668.70 萬輛，占汽車總

                                   系整車領(lǐng)域，國際知名一級汽車零部件供應(yīng)商

銷量的比例由 2021 年的 13.40%提高至 24.89%。

                                   往往處于主導(dǎo)地位。

     傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)上游涉及的鋼鐵、橡膠、機(jī)械

                                       近年來新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展在一定

制造、儀器儀表和電子元器件等產(chǎn)業(yè)多數(shù)較為

                                   程度上為中國汽車零部件供應(yīng)商帶來了彎道超

成熟，市場化程度高、產(chǎn)能充足。鋼材價格在

                                   車的機(jī)遇，一批中國汽車零部件企業(yè)快速發(fā)展

                                   成長，在原料、研發(fā)、生產(chǎn)、裝備、管理等方面

體呈現(xiàn)“沖高回落后波動調(diào)整”的態(tài)勢；天然橡

                                   全面積累經(jīng)驗(yàn)，部分競爭力突出的中國汽車零

膠價格于 2020 年快速上漲，2021 年以來有所

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                                                                 跟蹤評級報告

部件企業(yè)已成功進(jìn)入了競爭難度及門檻較高的               系，與一汽解放、上海萬象、廈門金旅、廣西申

中高端歐美系整車供應(yīng)鏈。                       龍等眾多主流商用車企業(yè)簽訂了戰(zhàn)略合作框架

                                   協(xié)議，產(chǎn)品涵蓋整車控制器、高壓集成控制器、

 六、基礎(chǔ)素質(zhì)分析                          電驅(qū)動總成及高壓線束，車型覆蓋客車、卡車、

                                   工程機(jī)械、專用車等。

     截至 2023 年 3 月末，公司總股本 1.89 億     3. 企業(yè)信用記錄

元，譚幗英女士持有公司總股本的 22.60%，為              公司過往債務(wù)履約情況良好。

公司控股股東與實(shí)際控制人。截至 2023 年 3 月           根據(jù)公司提供的中國人民銀行企業(yè)信用報

末，譚幗英已質(zhì)押公司股份的 3.69%，占其所持           告（統(tǒng)一社會信用代碼：914412006178489259），

公司股份的 16.32%。                      截至 2023 年 5 月 25 日，公司本部無未結(jié)清的

                                   不良/關(guān)注類信貸記錄，存在 1 筆已結(jié)清的關(guān)注

                                   類借款，已于 2006 年還款。跟蹤期內(nèi)，公司無

                                   新增關(guān)注/不良類的借款。

源方面的優(yōu)勢。

                                     根據(jù)公司過往在公開市場發(fā)行債務(wù)融資工

     電極箔業(yè)務(wù)方面，公司是國內(nèi)能夠大規(guī)模

                                   具的本息償付記錄，聯(lián)合資信未發(fā)現(xiàn)公司存在

自主生產(chǎn)低壓腐蝕箔，并能夠?qū)ψ援a(chǎn)腐蝕箔進(jìn)

                                   逾期或違約記錄，歷史履約情況良好。

行大規(guī)模化成加工的企業(yè)之一。截至2023年4月

                                     截至本報告出具日，聯(lián)合資信未發(fā)現(xiàn)公司

末，公司電極箔業(yè)務(wù)有54項(xiàng)技術(shù)專利獲得授權(quán)。

                                   被列入全國失信被執(zhí)行人名單。

經(jīng)過多年發(fā)展，公司已成為日本尼吉康、日本貴

彌功（NCC）、日本Rubycon、韓國三和、韓國          七、管理分析

三瑩、艾華集團(tuán)、東莞冠坤、東莞智寶、江海股

份、萬裕三信、深圳豐賓（凱普松集團(tuán)）、常州                 2022 年以來，公司董事、監(jiān)事進(jìn)行了換屆

華威、風(fēng)華高科等國內(nèi)外知名鋁電解電容器生               選舉，董事監(jiān)事和高級管理人員有較大的變動；

產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)商（以上企業(yè)名稱均為簡稱）。產(chǎn)              公司主要管理制度連續(xù)，管理運(yùn)作正常。

品結(jié)構(gòu)方面，公司當(dāng)前擁有7大系列、多種型號                2022 年以來，公司部分董事、監(jiān)事及高級

的高中低不同檔次的產(chǎn)品，產(chǎn)品基本涵蓋了低               管理人員發(fā)生變動；2023 年 5 月，公司董事會、

壓全系列及部分中高壓系列產(chǎn)品，可以滿足不               監(jiān)事會完成換屆選舉；具體人員變動如下表。

同層次客戶對產(chǎn)品功能和價格的需求。                  2022 年，公司主要管理制度未發(fā)生重大變動，

     公司新能源汽車電動及驅(qū)動系統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營            管理運(yùn)作正常。

主體主要為子公司北京理工華創(chuàng)電動車技術(shù)有                      表2    2022 年以來公司董監(jiān)高變動情況

限公司（以下簡稱“理工華創(chuàng)”）。理工華創(chuàng)依托                         擔(dān)任的    變動

                                    姓名                        日期         原因

                                                職務(wù)    類型

北京理工大學(xué)電動車輛國家工程實(shí)驗(yàn)室的資源                                       2023 年 5 月

                                    譚幗英        董事長    聘任                換屆選舉

優(yōu)勢，與多家高等院校、科研機(jī)構(gòu)保持長期穩(wěn)定                                         23 日

                                    李勝宇         董事    聘任                換屆選舉

的合作關(guān)系。理工華創(chuàng)核心管理人員由全職博                                         月 19 日

士、海歸人才、行業(yè)專家組成，理論經(jīng)驗(yàn)豐富。               周輝          董事    聘任

                                                             月 19 日

                                                                        換屆選舉

截至 2023 年 4 月末，理工華創(chuàng)獲得電動汽車領(lǐng)                                  2023 年 05

                                    王大方        獨(dú)立董事   聘任                換屆選舉

                                                             月 19 日

域有效授權(quán)專利及軟件著作權(quán)共計 137 項(xiàng)，榮                        監(jiān)事會主

                                    梁雅麗               聘任   月 19 日、23    換屆選舉

獲北京市政府頒發(fā)的科學(xué)技術(shù)一等獎 1 項(xiàng)、二                         席、監(jiān)事

                                                               日

等獎 2 項(xiàng)。理工華創(chuàng)與北汽福田汽車股份有限              林程         董事長    離任

                                                                         換屆

公司（以下簡稱“福田汽車”）保持良好合作關(guān)

www.lhratings.com                                                              8

                                                                                      跟蹤評級報告

    陳宇峰    副董事長      離任                   換屆

    封華     副董事長      離任                   換屆

                              月 19 日

           監(jiān)事會主             2023 年 5 月               箔的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。2022年，公司營業(yè)總收

    朱曙峰1             離任                   換屆

            席                  23 日

                                                     入同比下降4.39%；利潤總額-0.11億元，上年同

    陳超菊      監(jiān)事      離任                   換屆

                              月 19 日                 期為0.70億元，同比下降115.84%，主要系電極

    黃向東    獨(dú)立董事      離任                              箔收入及毛利率下降，以及新能源汽車電控及

                              月 19 日     因辭職

    李勝宇      董事      離任

                              月 19 日     因辭職

                                                     驅(qū)動系統(tǒng)毛利率下降較多所致。

    李勝宇    副總經(jīng)理      聘任

                              月 24 日      任

    譚幗英      董事      聘任

                              月 10 日      任

                                                     箔收入同比大幅下降；新能源汽車電動及驅(qū)動

    羅玉濤    獨(dú)立董事      聘任

                              月 10 日      任          系統(tǒng)業(yè)務(wù)受下游新能源汽車持續(xù)高速增長的拉

    戴斌       董事      離任                  因病逝世

                              月 06 日                 動，該業(yè)務(wù)收入同比大幅增長。

資料來源：公司年報及公司公告

                                                           毛利率方面，2022年，電極箔業(yè)務(wù)毛利率略

    八、經(jīng)營分析                                           有下降，主要受原材料價格上升以及產(chǎn)量不足

                                                     影響所致；新能源汽車電動及驅(qū)動系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛

司電極箔收入大幅下降，毛利率略有下降；電                                       2023年1－3月，新能源汽車電動及驅(qū)動系

動及驅(qū)動系統(tǒng)業(yè)務(wù)受新能源汽車高景氣度的影                                 統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長，但電極箔產(chǎn)品需求仍然較為

響，收入大幅增長，但毛利率下降；公司利潤總                                低迷，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1.43億元，同比下降

額由盈轉(zhuǎn)虧。                                               7.67%；2023年1－3月，公司實(shí)現(xiàn)利潤總額-0.14

                                                     億元，上年同期為0.10億元。

                             表3       2021－2022 年公司營業(yè)總收入及毛利率情況

                                                                                             毛利率同比

      項(xiàng)目                                           收入                            入同比變化

             收入（億元）        占比（%）      毛利率（%）               占比（%）      毛利率（%）                 變化（%）

                                                  （億元）                            （%）

     電極箔            5.08      73.80       18.81     3.28      49.83      17.07      -35.44     -1.74

    新能源汽車電

    動及驅(qū)動系統(tǒng)

      其他            0.04       0.62          --     0.01       0.09         --      -85.42        --

      合計            6.88     100.00       21.55     6.58     100.00      19.40       -4.39     -2.15

注：尾差系計算單位不同及四舍五入所致

資料來源：公司年報，聯(lián)合資信整理

費(fèi)電子景氣度下行使得電容器行業(yè)需求下降，                                 箔。公司產(chǎn)品以低壓腐蝕箔和低壓化成箔為主，

公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量和產(chǎn)能利用率均有較大幅                                 前者為后者的原材料。

度的下降，低壓化成箔銷售均價基本穩(wěn)定；采                                       電極箔業(yè)務(wù)的主要原材料包括低壓光箔、

購方面，低壓和高壓光箔采購量均減少，采購                                 高壓光箔、鹽酸等。2022 年，公司采購模式及

均價有所提高，鹽酸采購均價下降。                                     結(jié)算方式較上年無變化，公司與供應(yīng)商主要采

www.lhratings.com                                                                                  9

                                                                               跟蹤評級報告

用匯票方式結(jié)算，賬期為 60~90 天。2022 年，                       表 5 公司電極箔產(chǎn)品產(chǎn)銷情況（萬平方米、元/平方

公司電極箔產(chǎn)品的下游需求減少，相應(yīng)的低壓                                      米、%、個百分點(diǎn)）

                                                    項(xiàng)目    2021 年      2022 年      同比

光箔、高壓光箔和鹽酸采購量均同比下降

                                                    產(chǎn)量      1362.08      888.61    -34.76

                                                    銷量      1352.09      828.02    -38.76

箔和高壓光箔采購均價均有所提高，鹽酸采購                                產(chǎn)銷率       99.27       93.18     -6.09

均價有所下降。                                            銷售均價       37.50       35.08     -6.45

采購額占年度采購總額的 37.53%，較 2021 年

                                                    未來，若電極箔下游消費(fèi)電子等行業(yè)景氣

小幅提高，采購集中度尚可。

                                                  度持續(xù)下降，電極箔供需關(guān)系得不到改善，公司

            表4 電極箔原材料采購情況                         電極箔業(yè)務(wù)盈利水平仍有持續(xù)下降的風(fēng)險。

 產(chǎn)品        項(xiàng)目       2021 年   2022 年    同比變化         3. 新能源汽車電動及驅(qū)動系統(tǒng)業(yè)務(wù)

                                       （%）

 低壓  采購均價（元

 光箔    /kg）

 高壓  采購均價（元                                       配套需求增加、自身產(chǎn)能擴(kuò)大，電動及驅(qū)動系

 光箔    /kg）

                                                  統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)銷量大幅增長、售價有所提高；但理

     采購均價（元

 鹽酸            0.61             0.51     -16.39

       /kg）                                       工華創(chuàng)采購成本總體有所上漲，盈利空間有所

注：尾差系計算單位不同及四舍五入所致

資料來源：公司提供，聯(lián)合資信整理                                  收窄；理工華創(chuàng)仍存在對單一客戶依賴程度高

                                                  的問題。

產(chǎn)”的生產(chǎn)模式；公司電極箔業(yè)務(wù)銷售模式及結(jié)                             營主體為理工華創(chuàng)。理工華創(chuàng)客戶早期以客車

算方式無變化，主要為直接銷售，結(jié)算方式主要                             為主，2020 年起逐步發(fā)展物流車業(yè)務(wù)，物流車

為電匯或銀行承兌匯票，結(jié)算賬期一般為                                領(lǐng)域收入增速較快。

     公司低壓腐蝕箔主要作為低壓化成箔的中                                   、變頻器、熔斷器、連接器等

                                                  MCU（微處理器）

間產(chǎn)品內(nèi)部使用，對外銷售少，2022年，公司低                           電子元器件，以及高/低壓線、箱體等。

壓腐蝕箔的產(chǎn)能無變化，產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率大                                2022 年，公司新能源汽車電動及驅(qū)動系統(tǒng)

幅下降；2022年，公司低壓化成箔產(chǎn)能維持                             業(yè)務(wù)成本同比增長 107.54%，高于收入增長幅

所下降；公司高壓腐蝕箔生產(chǎn)規(guī)模較小，高壓產(chǎn)                             92.93%，較上年提高 4.10 個百分點(diǎn)。從主要原

品化成階段主要委托第三方加工。                                   材料采購來看，受下游需求增長的影響，公司主

     從銷售來看，2022年，消費(fèi)電子市場需求下                        要原材料的采購量均有不同幅度的增長；受中

降傳導(dǎo)至電容器行業(yè)，導(dǎo)致市場對電極箔的需                              美貿(mào)易摩擦等因素的影響，電子元器件及金屬

求量下降，公司低壓化成箔銷量同比大幅下降，                             材料供應(yīng)資源依舊緊張，價格方面，MCU、

高壓腐蝕箔銷量同比大幅下降。受上述因素影                              ECTA、DC/AC、高/低壓線采購均價略有下降；

響，公司電極箔產(chǎn)銷量同比下降，銷售均價有所                             熔斷器、接觸器、電機(jī)及電機(jī)控制器采購均價有

下降。                                               所上升，主要系材料價格上漲所致；加工件、銅

售額占電極箔業(yè)務(wù)收入的41.61%，較2021年有                         司落實(shí)訂單預(yù)測及滾動備貨制度，提前開展戰(zhàn)

所提高，銷售集中度一般。                                      略備貨工作，并加大對供應(yīng)商交付的協(xié)調(diào)力度，

                                                  利用分級預(yù)警機(jī)制，及時化解交付瓶頸問題，基

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                                                                                           跟蹤評級報告

本完成全年物料交付保障工作。                                       企業(yè)的銷售金額占總收入的 82.99%。

                                                     表7    2022 年理工華創(chuàng)前五大客戶情況（萬元、%）

占年度采購總額的 49.92%，采購集中度較高。

                                                                                           占年度銷售總

                                                        序號       客戶名稱        銷售額

                                                                                            額比例

圖3 新能源汽車電動及驅(qū)動系統(tǒng)原材料采購情況（單                                  1    客戶 A           8836.15          26.44

                       位：萬元）                              2    客戶 B           7341.31          21.97

                                                               總計            25308.40          75.73

                                                     資料來源：公司提供，聯(lián)合資信整理

                                                          截至 2023 年年 3 月末，公司在建項(xiàng)目規(guī)模

                                                     不大，公司未來籌資壓力尚可。

資料來源：公司提供，聯(lián)合資信整理

                                                          截至 2023 年 3 月末，公司在建項(xiàng)目主要為

                                                     新能源商用車電控及驅(qū)動系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建

生產(chǎn)方式，產(chǎn)銷量相同。產(chǎn)能方面，公司在廣東                                2.10 億元，尚需投資 1.16 億元，未來資金支出

省肇慶市新區(qū)完成了 1.20 萬平方米廠房和辦公                             壓力尚可，項(xiàng)目預(yù)計于 2023 年 12 月建成，但

樓建設(shè)，并已于 2022 年 4 月投產(chǎn)，同時正在布                           若未來產(chǎn)品需求及訂單量不及預(yù)期，需關(guān)注產(chǎn)

局建設(shè)新型控制器自動化生產(chǎn)線，預(yù)計 2023 年                             能消化風(fēng)險。

     受主要客戶新能源汽車廠商配套需求增加                               表 8 截至 2023 年 3 月末公司重要在建項(xiàng)目情況

                                                                                截至 2023

以及自身產(chǎn)能擴(kuò)大的影響，2022 年公司產(chǎn)量、                                                預(yù)算       年 3 月末已       尚需投資

                                                          項(xiàng)目名稱

                                                                      （萬元）       投入金額         （萬元）

銷量均同比大幅增長；2022 年，公司產(chǎn)品銷售                                                          （萬元）

均價略有提高。                                               新能源商用車電控

                                                      及驅(qū)動系統(tǒng)研發(fā)及  21000.00            9447.75   11552.25

                                                      產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目

表 6 理工華創(chuàng)產(chǎn)銷情況（件、元/件、%、百分點(diǎn)）                            資料來源：公司提供，聯(lián)合資信整理

    項(xiàng)目          2021 年         2022 年      同比變化

    產(chǎn)能                12000       22000      83.33        5. 經(jīng)營效率

    產(chǎn)量                11455       20853      82.04        2022 年，公司整體經(jīng)營效率均有所下降；

    銷量                11455       20853      82.04   與同行業(yè)上市公司相比，公司經(jīng)營效率指標(biāo)表

  銷售均價              15368.04    16058.40      4.49

                                                     現(xiàn)較低。

資料來源：公司提供，聯(lián)合資信整理

等民航機(jī)場專用車領(lǐng)域產(chǎn)品批量應(yīng)用，并拓展                                 次，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)由0.37次下降至0.34次，公

了廣西柳工、三一重工、杭叉集團(tuán)等工程機(jī)械領(lǐng)                                司整體經(jīng)營效率有所下降。與其他同行業(yè)上市

域的產(chǎn)品應(yīng)用，但對福田汽車體系內(nèi)企業(yè)仍存                                 公司相比，公司經(jīng)營效率指標(biāo)表現(xiàn)較低。

在較高依賴。2022 年，理工華創(chuàng)向前五大客戶

                                                      表9      2022 年部分電極箔制造上市公司財務(wù)指標(biāo)

銷售占其銷售總額的 75.73%，前五大客戶均為                                         總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)       存貨周轉(zhuǎn)率          應(yīng)收賬款周

                                                      證券簡稱

福田汽車體系內(nèi)企業(yè)，公司對福田汽車體系內(nèi)                                              率（次）        （次）           轉(zhuǎn)率（次）

                                                       東陽光            5.73          5.90       0.50

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                                                                                            跟蹤評級報告

  新疆眾和              3.93       23.89            0.55       師事務(wù)所（特殊普通合伙）對該財務(wù)報告進(jìn)行

  海星股份              7.32           5.07         0.74       審計，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見。公司提

  華鋒股份              2.42           2.57         0.34

                                                           供的 2023 年一季度財務(wù)報告未經(jīng)審計。

資料來源：Wind

                                                                   截至 2022 年末，公司納入合并范圍的子

                                                           公司共 13 家，較 2021 年末減少 1 家（清算注

     公司未來計劃專注于電極箔和新能源電控

                                                           銷）；公司合并范圍變動不大，財務(wù)數(shù)據(jù)可比性

及驅(qū)動系統(tǒng)兩大主業(yè)，持續(xù)加大創(chuàng)新投入與市

                                                           強(qiáng)。

場開發(fā)力度。

                                                                   截至 2022 年末，公司合并資產(chǎn)總額 19.40

     電極箔業(yè)務(wù)方面，公司計劃集中產(chǎn)能做好

                                                           億元，所有者權(quán)益 11.93 億元（含少數(shù)股東權(quán)益

優(yōu)勢產(chǎn)品，注重技術(shù)創(chuàng)新與管理創(chuàng)新，鼓勵核心

團(tuán)隊(duì)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)，培育新技術(shù)新產(chǎn)品。

                                                           億元，利潤總額-0.11 億元。

     新能源汽車業(yè)務(wù)方面，公司將不斷拓展新

                                                                   截至 2023 年 3 月末，公司合并資產(chǎn)總額

客戶新領(lǐng)域，擴(kuò)大產(chǎn)品市場占比；重點(diǎn)開展新型

電動及驅(qū)動系統(tǒng)研發(fā)，完善商用車電控及驅(qū)動

                                                           東權(quán)益 0.04 億元）；2023 年 1－3 月，公司實(shí)現(xiàn)

系統(tǒng)產(chǎn)品序列。產(chǎn)能建設(shè)方面，公司將繼續(xù)完成

                                                           營業(yè)總收入 1.43 億元，利潤總額-0.14 億元。

一南一北兩個產(chǎn)業(yè)基地的戰(zhàn)略布局。南方基地

以規(guī)?；a(chǎn)和本地市場開拓為主，北方基地                                               2. 資產(chǎn)質(zhì)量

以前沿研發(fā)、中試、開拓性產(chǎn)品研發(fā)為主。                                                截至2022年末，公司資產(chǎn)規(guī)模較上年末略

     另外，公司將向規(guī)?；圃旆较蜣D(zhuǎn)型，重點(diǎn)                                   有增長；流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款與存貨所占比重

開拓國內(nèi)市場TOP5商用車客戶資源，獲取批量                                     高，對營運(yùn)資金形成占用；非流動資產(chǎn)中商譽(yù)

化市場訂單，做好產(chǎn)能提升，擴(kuò)大制造規(guī)模。                                       規(guī)模較大，需關(guān)注可能存在的減值風(fēng)險。

                                                                   截至2022年末，公司合并資產(chǎn)總額19.40億

 九、財務(wù)分析

                                                           元，較上年末增長1.34%。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對均

                                                           衡，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較上年末變化不大。

     公司提供了 2022 年財務(wù)報告，大華會計

                                             表 10 公司資產(chǎn)主要構(gòu)成

          科目

                    金額（億元）                占比（%）        金額（億元）       占比（%）       金額（億元）       占比（%）

     流動資產(chǎn)                   8.41              43.95         8.00        41.27        8.47          42.39

     貨幣資金                   0.82               9.76         1.09        13.56        1.29          15.25

     應(yīng)收票據(jù)                   1.28              15.27         0.92        11.48        1.03          12.11

     應(yīng)收賬款                   2.78              33.02         2.33        29.16        2.32          27.42

          存貨                1.61              19.19         2.55        31.85        2.73          32.28

    非流動資產(chǎn)                  10.73              56.05        11.39        58.73       11.52          57.61

     固定資產(chǎn)                   3.21              29.93         3.49        30.65        3.47          30.10

     無形資產(chǎn)                   1.49              13.84         1.37        12.01        1.35          11.75

          商譽(yù)                4.90              45.66         4.90        43.00        4.90          42.53

     資產(chǎn)總額                  19.14             100.00        19.40       100.00       19.99         100.00

 注：流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)占比為占資產(chǎn)總額的比例；流動資產(chǎn)科目占比=流動資產(chǎn)科目/流動資產(chǎn)合計；非流動資產(chǎn)科目占比=非流動資產(chǎn)科目/非流動資產(chǎn)

 合計

數(shù)據(jù)來源：公司財務(wù)報告、聯(lián)合資信整理

www.lhratings.com                                                                                          12

                                                  跟蹤評級報告

     （1）流動資產(chǎn)                    截至2022年末，公司商譽(yù)4.90億元，較上年

     截至2022年末，公司流動資產(chǎn)較上年末下     末變化不大。公司商譽(yù)規(guī)模較大，全部為并購理

降4.83%。公司流動資產(chǎn)主要構(gòu)成見上表。         工華創(chuàng)形成，已累計計提減值1.95億元。未來，

     截至2022年末，公司貨幣資金較上年末增     若理工華創(chuàng)盈利不達(dá)預(yù)期，公司商譽(yù)仍存在減

長32.14%，主要系公司經(jīng)營活動及籌資活動現(xiàn)       值風(fēng)險。

金凈流入所致。貨幣資金中有467.67萬元受限資

                                截至2022年末，公司受限資產(chǎn)合計936.60萬

金，受限比例為4.31%，主要為應(yīng)付票據(jù)保證金。

                              元，包括貨幣資金467.67萬元和固定資產(chǎn)468.94

     截至2022年末，公司應(yīng)收票據(jù)較上年末下

                              萬元，占總資產(chǎn)比重很低。

降28.48%，主要系公司通過折扣等方式縮減回         截至2023年3月末，公司合并資產(chǎn)總額19.99

款周期所致。

                              億元，較上年末增長3.06%。其中，流動資產(chǎn)占

     截至2022年末，公司應(yīng)收賬款賬面價值較

上年末下降15.95%，主要系公司通過折扣等方

                              相對均衡，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較上年末變化不大。

式縮減回款周期所致。應(yīng)收賬款賬齡以6個月以

內(nèi)為主（占92.47%）

           ，累計計提壞賬806.03萬元；     3. 資本結(jié)構(gòu)

應(yīng)收賬款前五大欠款方合計金額為0.92億元，占         （1）所有者權(quán)益

比為37.93%，集中度一般。

                                截至 2022 年末，公司所有者權(quán)益有所下降，

     截至2022年末，公司存貨較上年末增長

                              所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性強(qiáng)。

                                截至2022年末，公司所有者權(quán)益11.93億元，

提前備貨、因芯片短缺而未能完成部分產(chǎn)品生

                              較上年末下降3.76%，主要系理工華創(chuàng)原股東以

產(chǎn)，推遲交付等原因綜合所致。存貨主要由原材

                              持有的公司股權(quán)對公司進(jìn)行補(bǔ)償，注銷部分股

料（占36.95%）、庫存商品（占19.82%）、發(fā)出

                              票所致。其中，歸屬于母公司所有者權(quán)益占比為

商品（占20.81%）和自制半成品（占14.06%）

                         ，

累計計提跌價準(zhǔn)備653.11萬元，計提比例為

                              母公司所有者權(quán)益中，實(shí)收資本、資本公積和未

存貨跌價風(fēng)險。                       分配利潤分別占15.91%、78.05%和0.93%。所有

     （2）非流動資產(chǎn)                 者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性強(qiáng)。

     截至2022年末，公司非流動資產(chǎn)較上年末       截至2023年3月末，公司所有者權(quán)益11.81億

增長6.18%，公司非流動資產(chǎn)主要構(gòu)成見上表。       元，較上年末下降1.01%，較上年末變化不大。

     截至2022年末，公司固定資產(chǎn)較上年末增     所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性強(qiáng)。

長8.72%，主要系在建項(xiàng)目部分轉(zhuǎn)固所致。固定         （2）負(fù)債

資產(chǎn)主要由房屋及建筑物（占42.50%）和機(jī)器         截至2022年末，公司負(fù)債規(guī)模較上年末有

設(shè)備（占55.52%）構(gòu)成，累計計提折舊2.94億元；   所增長，以流動負(fù)債為主；公司短期債務(wù)主要

固定資產(chǎn)成新率53.83%，成新率較低。          為短期借款，長期債務(wù)主要為應(yīng)付債券；公司

     截至2022年末，公司無形資產(chǎn)較上年末下     債務(wù)負(fù)擔(dān)有所上升但仍較輕。

降7.91%，主要系計提攤銷所致。公司無形資產(chǎn)         截至2022年末，公司負(fù)債總額7.47億元，較

主要由土地使用權(quán)（63.09%）和專利權(quán)（占        上年末增長10.71%，主要系流動負(fù)債增加所致。

準(zhǔn)備。                           公司負(fù)債以流動負(fù)債為主，負(fù)債結(jié)構(gòu)較上年末

                              變化不大。

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                                                                              跟蹤評級報告

                                  表 11 公司負(fù)債主要構(gòu)成

       科目

                    金額（億元）     占比（%）       金額（億元）      占比（%）       金額（億元）     占比（%）

  流動負(fù)債                  4.28       63.44       4.95        66.30       4.99          61.02

  短期借款                  0.85       19.86       1.60        32.29       1.80          36.03

  應(yīng)付賬款                  1.60       37.44       1.98        39.89       1.97          39.54

  其他流動負(fù)債                1.25       29.21       0.80        16.12       0.76          15.17

  非流動負(fù)債                 2.47       36.56       2.52        33.70       3.19          38.98

  應(yīng)付債券                  1.79       72.53       1.91        75.96       1.94          60.85

  遞延收益                  0.52       21.03       0.28        11.21       0.28           8.71

  負(fù)債總額                  6.75      100.00       7.47       100.00       8.18         100.00

 注：流動負(fù)債和非流動負(fù)債占比為占負(fù)債總額的比例；流動負(fù)債科目占比=流動負(fù)債科目/流動負(fù)債合計；非流動負(fù)債科目占比=非流動負(fù)債科目/非流動負(fù)債

 合計

 數(shù)據(jù)來源：公司財務(wù)報告，聯(lián)合資信整理

     截至2022年末，公司流動負(fù)債較上年末增                      率、全部債務(wù)資本化比率和長期債務(wù)資本化比

長15.70%，主要系短期借款增加所致。                           率較上年末分別上升3.26個百分點(diǎn)、6.60個百分

     截至2022年末，公司短期借款較上年末增                      點(diǎn)和2.29個百分點(diǎn)。公司債務(wù)負(fù)擔(dān)仍較輕。截至

長88.12%，應(yīng)付賬款較上年末增長23.25%，主                     2022年末，公司長期債務(wù)由長期借款（0.20億元）

                                                                        、

要系新能源業(yè)務(wù)訂單增加，公司采購金額擴(kuò)大、                          應(yīng)付債券（1.91億元）和租賃負(fù)債（0.35億元）

流動資金需求增加所致；公司其他流動負(fù)債較                           構(gòu)成，應(yīng)付債券為“華鋒轉(zhuǎn)債”

                                                            ，因此公司長期

上年末下降36.13%，主要系背書轉(zhuǎn)讓未到期的                        債務(wù)償付壓力尚可。

承兌匯票減少所致。                                             截至2023年3月末，公司全部債務(wù)4.75億元，

     截至2022年末，公司非流動負(fù)債較上年末                      較上年末增長20.24%，主要系長期借款增加所

增長2.05%。                                       致。債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，短期債務(wù)占40.48%，長期債

     截至2022年末，公司應(yīng)付債券較上年末增                      務(wù)占59.52%，結(jié)構(gòu)相對均衡，其中，短期債務(wù)

長6.87%，應(yīng)付債券為“華鋒轉(zhuǎn)債”；公司遞延收                       1.92億元，較上年末增長6.65%；長期債務(wù)2.83

益較上年末下降45.62%，主要系政府補(bǔ)助減少                        億元，較上年末增長31.65%，主要系長期借款

所致。                                            增加所致。從債務(wù)指標(biāo)來看，截至2023年3月末，

     截至2023年3月末，公司負(fù)債總額8.18億元，                  公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長期

較上年末增長9.57%，主要系長期借款增加所致。                       債務(wù)資本化比率較上年末分別上升2.43個百分

其中，流動負(fù)債占61.02%，非流動負(fù)債占38.98%。                   點(diǎn)、3.81個百分點(diǎn)和4.06個百分點(diǎn)。

公司以流動負(fù)債為主，負(fù)債結(jié)構(gòu)較上年末變化

                                                          圖 4 公司債務(wù)指標(biāo)變化

不大。

     截至2022年末，公司全部債務(wù)3.95億元，較

上年末增長42.49%，主要系短期債務(wù)增加所致。

債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，短期債務(wù)占45.64%，長期債務(wù)

占54.36%，結(jié)構(gòu)相對均衡，其中，短期債務(wù)1.80

億元，較上年末增長94.66%，主要系短期借款

增加所致；長期債務(wù)2.15億元，較上年末增長

從債務(wù)指標(biāo)來看，截至2022年末，公司資產(chǎn)負(fù)債

                                               資料來源：公司財務(wù)報告，聯(lián)合資信整理

www.lhratings.com                                                                            14

                                                                            跟蹤評級報告

       圖 5 公司債務(wù)結(jié)構(gòu)情況（億元、%）                            利潤總額

                                                     （億元）

                                                    營業(yè)利潤率

                                                      （%）

                                                   總資本收益率

                                                      （%）

                                                   凈資產(chǎn)收益率

                                                      （%）

                                                  資料來源：公司財務(wù)報告，聯(lián)合資信整理

                                                     盈利指標(biāo)方面，2022 年，公司各項(xiàng)盈利指

資料來源：公司財務(wù)報告，聯(lián)合資信整理

                                                  標(biāo)同比均有較大幅度的下降。

總額轉(zhuǎn)為虧損，盈利指標(biāo)同比下降；公司期間                              元，上年同期為0.10億元。

費(fèi)用對公司利潤侵蝕加重，政府補(bǔ)助對營業(yè)利

潤影響大。                                                5. 現(xiàn)金流

額轉(zhuǎn)為虧損，具體情況見本報告“八、經(jīng)營分析”                            減少，投資活動繼續(xù)呈凈流出狀態(tài)，公司存在

章節(jié)。                                               對外融資需求；公司收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量仍較差。

     從期間費(fèi)用來看，2022年，公司費(fèi)用總額為                           從經(jīng)營活動來看，2022 年，公司經(jīng)營現(xiàn)金

用和研發(fā)費(fèi)用均有所增長。從構(gòu)成看，公司銷售                             度等原因所致；經(jīng)營活動現(xiàn)金流出量同比大幅

費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用占比分別                             增長，主要系公司購買原材料等支出增加所致；

為15.44%、35.17%、37.14%和12.25%。其中，                  綜上，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入量同比大幅減少。

銷售費(fèi)用為0.28億元，同比增長42.55%，主要系                        2022 年，公司現(xiàn)金收入比大幅提高，但收入實(shí)

新能源汽車系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致；管理費(fèi)用                              現(xiàn)質(zhì)量仍較差。

為0.64億元，同比增長32.76%，主要系職工薪酬                           從投資活動來看，2022 年，公司投資活動

及折舊攤銷增加所致；研發(fā)費(fèi)用為0.68億元，同                           現(xiàn)金流入和流出規(guī)模均有所下降，主要系購買

比增長26.05%，主要系公司加大研發(fā)投入所致；                          和贖回理財產(chǎn)品規(guī)模下降所致，投資活動凈流

財務(wù)費(fèi)用為0.22億元，同比下降8.58%。2022年，                      出規(guī)模有所下降。

公司期間費(fèi)用率2為27.70%，同比上升6.46個百                           2022 年，公司籌資前現(xiàn)金流仍為凈流出，

分點(diǎn)。公司費(fèi)用對整體利潤侵蝕程度高。                                公司存在對外融資需求。

業(yè)利潤影響大，公司其他收益主要為政府補(bǔ)助；                             現(xiàn)金流入量增加，主要系公司借款增加所致，籌

公司實(shí)現(xiàn)投資收益0.02億元，對營業(yè)利潤影響不                           資活動現(xiàn)金流出量略有增加，變化不大；綜上，

大，投資收益主要為理財產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性存款持                              公司籌資活動現(xiàn)金流由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。

有期間的投資收益。

                                                  表 13 公司現(xiàn)金流情況（單位：億元、%、百分點(diǎn)）

            表 12 公司盈利能力變化情況                            項(xiàng)目        2021 年    2022 年    同比變化

                                       同比變化        經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計       2.98      4.13    38.66

     項(xiàng)目         2021 年     2022 年

                                      （%/百分點(diǎn)）

    營業(yè)總收入                                          經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計       2.69      4.05    50.60

     （億元）

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                                                                               跟蹤評級報告

  經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額             0.29       0.08     -72.57   司EBITDA利息倍數(shù)有所下降，EBITDA對利息

  投資活動現(xiàn)金流入小計             2.75       2.07     -24.77   的覆蓋程度一般；公司全部債務(wù)/EBITDA提高，

  投資活動現(xiàn)金流出小計             3.54       2.63     -25.78

                                                      EBITDA對全部債務(wù)的覆蓋程度尚可；經(jīng)營現(xiàn)金

  投資活動現(xiàn)金流量凈額            -0.79      -0.56         --

                                                      /全部債務(wù)下降，經(jīng)營現(xiàn)金/利息支出大幅下降，

籌資活動前現(xiàn)金流量凈額             -0.50      -0.48         --

  籌資活動現(xiàn)金流入小計             1.20       2.75    129.95

                                                      經(jīng)營現(xiàn)金對全部債務(wù)和利息支出的保障下降。

  籌資活動現(xiàn)金流出小計             1.96       2.06      4.74    整體看，公司長期債務(wù)償債指標(biāo)表現(xiàn)下降。

  籌資活動現(xiàn)金流量凈額            -0.77       0.70         --      截至2023年3月末，公司共獲銀行授信額度

      現(xiàn)金收入比             41.69      58.55     16.86    4.30億元，已使用2.65億元，間接融資渠道有待

資料來源：公司財務(wù)報告，聯(lián)合資信整理

                                                      拓展。公司為A股上市公司，具備直接融資渠道。

入 0.12 億元，投資活動現(xiàn)金凈流出 0.75 億元，                          裁；無對外擔(dān)保事項(xiàng)。

籌資活動現(xiàn)金凈流入 0.84 億元。

減少，導(dǎo)致主要償債能力指標(biāo)表現(xiàn)下降。公司                                     截至2022年末，母公司資產(chǎn)總額16.34億元，

間接融資渠道有待拓展，公司作為上市公司，                                  較上年末下降6.98%。其中，流動資產(chǎn)4.97億元

具備直接融資渠道。                                             （30.41%）

                                                             ，非流動資產(chǎn)11.37億元（占69.59%）。

                                                      從構(gòu)成看，流動資產(chǎn)主要由貨幣資金（占

             表 14 公司償債能力指標(biāo)                                  、應(yīng)收賬款（占18.12%）和其他應(yīng)收款

 項(xiàng)目             項(xiàng)目              2021 年     2022 年

                                                      （占48.34%）構(gòu)成；非流動資產(chǎn)主要由長期股

            流動比率（%）              196.52     161.66

                                                      權(quán)投資（占96.71%）構(gòu)成。截至2022年末，母公

            速動比率（%）              158.81     110.17

短期償                                                   司貨幣資金為0.53億元。

        經(jīng)營現(xiàn)金/流動負(fù)債（%）               6.75        1.60

債能力

        經(jīng)營現(xiàn)金/短期債務(wù)（倍）               0.31        0.04      截至2022年末，母公司負(fù)債總額4.09億元，

       現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)（倍）               3.51        1.42   較上年末下降13.76%。其中，流動負(fù)債2.18億元

           EBITDA（億元）              1.55        0.82   （占53.21%）

                                                              ，非流動負(fù)債1.91億元（占46.79%）

                                                                                  。

        全部債務(wù)/EBITDA（倍）             1.79        4.83

                                                      從構(gòu)成看，流動負(fù)債主要由短期借款（占22.98%

長期償

        經(jīng)營現(xiàn)金/全部債務(wù)（倍）               0.10        0.02

債能力                                                   和其他應(yīng)付款（占62.64%）

                                                                    、其他流動負(fù)債（占

        EBITDA/利息支出（倍）             5.73        3.21

        經(jīng)營現(xiàn)金/利息支出（倍）               1.07        0.31

注：經(jīng)營現(xiàn)金指經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，下同                                  99.90%）構(gòu)成。母公司2022年底資產(chǎn)負(fù)債率為

資料來源：公司財務(wù)報告，聯(lián)合資信整理                                    25.02%，較2021年底下降1.97個百分點(diǎn)。

                                                         截至2022年末，母公司全部債務(wù)2.42億元。

      截至2022年末，公司流動比率與速動比率

                                                      其中，短期債務(wù)占20.81%、長期債務(wù)占79.19%。

較上年末均有所下降；現(xiàn)金短期債務(wù)比降幅較

                                                      截至2022年末，母公司短期債務(wù)為0.50億元。截

大。2022年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比率、經(jīng)營

                                                      至 2022 年 末 ， 母 公 司 全 部 債 務(wù) 資 本 化 比 率

現(xiàn)金/短期債務(wù)同比均由不同程度下降。整體看，

公司短期償債指標(biāo)表現(xiàn)下降。

                                                         截至2022年末，母公司所有者權(quán)益為12.25

                                                      億元，較上年末下降4.47%，所有者權(quán)益穩(wěn)定性

降47.22%。從構(gòu)成看，公司EBITDA主要由折舊

                                                      強(qiáng)。在歸屬母公司所有者權(quán)益中，實(shí)收資本為

（占60.47%）、攤銷（占21.91%）、計入財務(wù)費(fèi)

用的利息支出（占31.16%）

              、構(gòu)成。2022年，公

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                                                       跟蹤評級報告

（占75.37%）、未分配利潤合計0.52億元（占          公司控股股東、實(shí)際控制人譚幗英及股東

     、盈余公積合計0.21億元（占1.68%）

潤總額為-0.21億元。同期，母公司投資收益為-        的部分提供股份質(zhì)押擔(dān)保，所設(shè)定的初始擔(dān)保

     現(xiàn)金流方面，2022年，母公司經(jīng)營活動現(xiàn)金      6986087股，林程質(zhì)押股份為776232股。以2023

流凈額為0.57億元，投資活動現(xiàn)金流凈額-0.54       年3月 31日 前連續(xù)30個交易日收盤價格均 值

億元，籌資活動現(xiàn)金流凈額-0.05億元。            （12.6217元/股），上市質(zhì)押股票市值為9797.34

     截至2022年末，母公司資產(chǎn)占合并口徑的       萬元，為所擔(dān)保金額的1.19倍。

公司全部債務(wù)占合并口徑的61.21%；母公司所         司的債務(wù)負(fù)擔(dān)將有進(jìn)一步下降的可能性。

有者權(quán)益占合并口徑的102.73%。2022年，母公

司營業(yè)總收入占合并口徑的42.77%。              十一、 結(jié)論

 十、債券償還能力分析                        基于對公司經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險及債項(xiàng)條

                                款等方面的綜合分析評估，聯(lián)合資信確定維持

     公司現(xiàn)金類資產(chǎn)和經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量對         公司主體長期信用等級為A，維持“華鋒轉(zhuǎn)債”

“華鋒轉(zhuǎn)債”的保障能力較強(qiáng)，考慮到“華鋒轉(zhuǎn)           的信用等級為A，評級展望為穩(wěn)定。

債”未來轉(zhuǎn)股因素，公司對“華鋒轉(zhuǎn)債”的保障

能力或?qū)⒃鰪?qiáng)?！叭A鋒轉(zhuǎn)債”采用土地、房產(chǎn)、

機(jī)器設(shè)備等資產(chǎn)抵押和股東股份質(zhì)押相結(jié)合的

方式提供擔(dān)保，上述擔(dān)保措施對“華鋒轉(zhuǎn)債”的

本息償付仍有積極影響。

     截至2023年3月末，

               “華鋒轉(zhuǎn)債”余額為2.02

億元，將于2025年到期。

     截至2022年末，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)為2.55億元，

為“華鋒轉(zhuǎn)債”余額（2.02億元）的1.27倍；2022

年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、經(jīng)營活動現(xiàn)

金流凈額和EBITDA分別為4.13億元、0.08億元、

的2.05倍、0.04倍和0.41倍。

     公司及其子公司以自有的部分房屋建筑物、

土地及機(jī)器設(shè)備等作為抵押物，為“華鋒轉(zhuǎn)債”

提供不超過2.7億元（含2.7億元）的部分提供資

產(chǎn)抵押擔(dān)保，根據(jù)北京國融興華資產(chǎn)評估有限

責(zé)任公司出具的“國融興華評報字（2018）第

       《資產(chǎn)評估報告》

日，資產(chǎn)抵押所涉及的房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備及

土地使用權(quán)的評估值為2.77億元，為“華鋒轉(zhuǎn)債”

余額的1.38倍。

www.lhratings.com                                               17

                                                   跟蹤評級報告

                    附件 1-1 截至 2023 年 3 月末公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

             資料來源：公司公告

                    附件 1-2 截至 2023 年 3 月末公司組織架構(gòu)圖

資料來源：公司提供

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                                                                 跟蹤評級報告

                    附件 1-3 截至 2022 年末公司主要子公司情況

 序                                     注冊資本       持股比例      表決權(quán)比例

               企業(yè)名稱         業(yè)務(wù)性質(zhì)                                       取得方式

 號                                     （萬元）       （%）        （%）

       北京理工華創(chuàng)電動車技術(shù)       生產(chǎn)、銷售新能源汽車電

          有限公司             動及驅(qū)動系統(tǒng)

      肇慶市高要區(qū)華鋒電子鋁箔

          有限公司

       廣西梧州華鋒電子鋁箔

          有限公司

        寶興縣華鋒儲能材料

          有限公司

資料來源：公司年報

www.lhratings.com                                                           19

                                                                       跟蹤評級報告

                         附件 2-1 主要財務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（合并口徑）

                    項(xiàng)目          2020 年       2021 年       2022 年       2023 年 3 月

 財務(wù)數(shù)據(jù)

 現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元）                            3.02         3.25         2.55           2.84

 資產(chǎn)總額（億元）                            17.70        19.14        19.40          19.99

 所有者權(quán)益（億元）                           10.57        12.39        11.93          11.81

 短期債務(wù)（億元）                             1.68         0.93         1.80           1.92

 長期債務(wù)（億元）                             2.79         1.84         2.15           2.83

 全部債務(wù)（億元）                             4.47         2.77         3.95           4.75

 營業(yè)總收入（億元）                            4.40         6.88         6.58           1.43

 利潤總額（億元）                            -3.19         0.70        -0.11          -0.14

 EBITDA（億元）                          -2.43         1.55         0.82                --

 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）                          1.49         0.29         0.08           0.12

 財務(wù)指標(biāo)

 銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）                          1.21         1.93         1.59                --

 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）                            3.99         4.24         2.55                --

 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）                           0.23         0.37         0.34                --

 現(xiàn)金收入比（%）                            79.26        41.69        58.55         107.54

 營業(yè)利潤率（%）                             4.55        20.93        18.61          15.32

 總資本收益率（%）                          -18.45         5.97         1.08                --

 凈資產(chǎn)收益率（%）                          -28.83         5.13        -0.70                --

 長期債務(wù)資本化比率（%）                        20.89        12.96        15.25          19.31

 全部債務(wù)資本化比率（%）                        29.74        18.27        24.87          28.67

 資產(chǎn)負(fù)債率（%）                            40.28        35.25        38.50          40.94

 流動比率（%）                            212.25       196.52       161.66         169.68

 速動比率（%）                            185.79       158.81       110.17         114.91

 經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比（%）                        42.16         6.75         1.60                --

 現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）                           1.80         3.51         1.42           1.48

 EBITDA 利息倍數(shù)（倍）                      -8.95         5.73         3.21                --

 全部債務(wù)/EBITDA（倍）                      -1.84         1.79         4.83                --

注：公司 2023 年一季度財務(wù)報表未經(jīng)審計

資料來源：公司年報，聯(lián)合資信整理

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                     附件 2-2 主要財務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（母公司）

                    項(xiàng)目         2020 年           2021 年           2022 年

  現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元）                              0.40             1.66             0.87

  資產(chǎn)總額（億元）                              17.22            17.57            16.34

  所有者權(quán)益（億元）                             11.50            12.83            12.25

  短期債務(wù)（億元）                               0.93             0.50             0.50

  長期債務(wù)（億元）                               2.79             1.79             1.91

  全部債務(wù)（億元）                               3.72             2.29             2.42

  營業(yè)總收入（億元）                              3.14             4.26             2.81

  利潤總額（億元）                              -0.47             0.14            -0.21

  EBITDA（億元）                               --               --               --

  經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）                           -0.47             0.31             0.57

  財務(wù)指標(biāo)

  銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）                            2.27             2.37             1.55

  存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）                              9.62            19.47             9.52

  總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）                             0.18             0.25             0.17

  現(xiàn)金收入比（%）                              31.33            64.32            57.85

  營業(yè)利潤率（%）                              -3.20             1.55             5.08

  總資本收益率（%）                             -1.39             2.51            -0.07

  凈資產(chǎn)收益率（%）                             -4.05             1.09            -1.71

  長期債務(wù)資本化比率（%）                          19.54            12.24            13.51

  全部債務(wù)資本化比率（%）                          24.47            15.14            16.47

  資產(chǎn)負(fù)債率（%）                              33.22            26.99            25.02

  流動比率（%）                           229.91           235.65           228.40

  速動比率（%）                           220.98           229.92           210.45

  經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比（%）                      -16.23               10.57            26.21

  現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）                             0.43             3.31             1.72

  EBITDA 利息倍數(shù)（倍）                           --               --               --

  全部債務(wù)/EBITDA（倍）                           --               --               --

注：公司未披露本部 2023 年一季度財務(wù)報表

資料來源：公司年報，聯(lián)合資信整理

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                          附件 3 主要財務(wù)指標(biāo)的計算公式

             指標(biāo)名稱                             計算公式

  增長指標(biāo)

          資產(chǎn)總額年復(fù)合增長率

          凈資產(chǎn)年復(fù)合增長率 （1）2 年數(shù)據(jù)：增長率=（本期-上期）/上期×100%

        營業(yè)總收入年復(fù)合增長率 （2）n 年數(shù)據(jù)：增長率=[（本期/前 n 年）^（1/（n-1）

                                                    ）-1]×100%

          利潤總額年復(fù)合增長率

  經(jīng)營效率指標(biāo)

               銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)總收入/（平均應(yīng)收賬款凈額+平均應(yīng)收票據(jù)+平均應(yīng)收款項(xiàng)融資）

                     存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)成本/平均存貨凈額

                    總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 營業(yè)總收入/平均資產(chǎn)總額

                      現(xiàn)金收入比 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)總收入×100%

  盈利指標(biāo)

                     總資本收益率 （凈利潤+費(fèi)用化利息支出）/（所有者權(quán)益+長期債務(wù)+短期債務(wù)）×100%

                     凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/所有者權(quán)益×100%

                      營業(yè)利潤率 （營業(yè)總收入-營業(yè)成本-稅金及附加）/營業(yè)總收入×100%

  債務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)

                      資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/資產(chǎn)總計×100%

            全部債務(wù)資本化比率 全部債務(wù)/（長期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%

            長期債務(wù)資本化比率 長期債務(wù)/（長期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%

                       擔(dān)保比率 擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%

  長期償債能力指標(biāo)

               EBITDA 利息倍數(shù) EBITDA/利息支出

              全部債務(wù)/ EBITDA 全部債務(wù)/ EBITDA

  短期償債能力指標(biāo)

                       流動比率 流動資產(chǎn)合計/流動負(fù)債合計×100%

                       速動比率 （流動資產(chǎn)合計-存貨）/流動負(fù)債合計×100%

            經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負(fù)債合計×100%

                    現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)

 注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)融資中的應(yīng)收票據(jù)

      短期債務(wù)=短期借款+交易性金融負(fù)債+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+其他短期債務(wù)

      長期債務(wù)=長期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他長期債務(wù)

      全部債務(wù)=短期債務(wù)+長期債務(wù)

      EBITDA=利潤總額+費(fèi)用化利息支出+固定資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+攤銷

      利息支出=資本化利息支出+費(fèi)用化利息支出

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                                                      跟蹤評級報告

                    附件 4-1 主體長期信用等級設(shè)置及含義

     聯(lián)合資信主體長期信用等級劃分為三等九級，符號表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、

CCC、CC、C。除 AAA 級、CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”

                                          “-”符號進(jìn)行

微調(diào)，表示略高或略低于本等級。

     各信用等級符號代表了評級對象違約概率的高低和相對排序，信用等級由高到低反映了評級對

象違約概率逐步增高，但不排除高信用等級評級對象違約的可能。

     具體等級設(shè)置和含義如下表。

           信用等級                      含義

             AAA     償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約概率極低

             AA      償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約概率很低

              A      償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約概率較低

             BBB     償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約概率一般

              BB     償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約概率較高

              B      償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約概率很高

             CCC     償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約概率極高

             CC      在破產(chǎn)或重組時可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)

              C      不能償還債務(wù)

                    附件 4-2 中長期債券信用等級設(shè)置及含義

     聯(lián)合資信中長期債券信用等級設(shè)置及含義同主體長期信用等級。

                       附件 4-3 評級展望設(shè)置及含義

     評級展望是對信用等級未來一年左右變化方向和可能性的評價。評級展望通常分為正面、負(fù)面、

穩(wěn)定、發(fā)展中等四種。

           評級展望                      含義

             正面      存在較多有利因素，未來信用等級調(diào)升的可能性較大

             穩(wěn)定      信用狀況穩(wěn)定，未來保持信用等級的可能性較大

             負(fù)面      存在較多不利因素，未來信用等級調(diào)降的可能性較大

            發(fā)展中      特殊事項(xiàng)的影響因素尚不能明確評估，未來信用等級可能調(diào)升、調(diào)降或維持

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