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華西證券股份有限公司崔文亮,陳晨近期對惠泰醫(yī)療進行研究并發(fā)布了研究報告《底層技術(shù)堅實多面盛放，主流三維電生理產(chǎn)品趨豐著眼進口替代》，本報告對惠泰醫(yī)療給出增持評級，當(dāng)前股價為331.0元。

惠泰醫(yī)療(688617)
領(lǐng)銜國內(nèi)電生理及血管介入通路技術(shù)，注重長效激勵的績優(yōu)企業(yè)
公司是我國電生理和血管介入通路耗材領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，技術(shù)領(lǐng)先且布局完善，多款主流產(chǎn)品為國內(nèi)首款獲批，疫情擾動下業(yè)績依舊保持快速增長趨勢，2017-2021年營業(yè)收入/扣非歸母凈利潤復(fù)合增速分別高達約52.51%/98.89%，并于2021年4月對302名核心員工進行長效激勵約束機制，A類計劃考核目標包括2021-2023年營收同比增長均不低于35%，引領(lǐng)公司業(yè)績持續(xù)快速增長。
電生理：公司耗材領(lǐng)先已獲驗證，三維系統(tǒng)獲批驅(qū)動進口替代
成功率高、精度佳且輻射小的三維術(shù)式已是我國電生理主流術(shù)式，2020年約16.4萬例，約占總數(shù)的77%，相較于可以憑借耗材性能優(yōu)異快速普及的開源式二維電生理，三維術(shù)式多為封閉模式，需要企業(yè)在三維設(shè)備建設(shè)基礎(chǔ)上進行配套耗材豐富，且核心性能穩(wěn)定性及核心算法精度需要持續(xù)臨床改進，加之國內(nèi)首批電生理醫(yī)生多為外資巨頭培養(yǎng)，目前國內(nèi)電生理以外資為主（近90%），尤其三維領(lǐng)域市占率超95%（2020年），公司以電生理耗材起家，獲得國內(nèi)首張電生理電極導(dǎo)管、可控射頻消融電極導(dǎo)管、漂浮臨時起搏電極導(dǎo)管注冊證，核心可調(diào)彎十極標測導(dǎo)管成效斐然，技術(shù)實力獲驗證，2021年1月，HTViewer?三維心臟電生理標測系統(tǒng)作為全球首款集成“三維標測系統(tǒng)、128道多道記錄儀、心臟刺激儀”三機于一體的磁電融合三維平臺（定位精度<1mm）以及配套磁定位冷鹽水灌注射頻消融電極導(dǎo)管獲批，開啟三維時代，2022年上半年已在超過300家醫(yī)院完成三維電生理手術(shù)1100余例，脈沖消融導(dǎo)管/消融儀已進入臨床試驗準備階段，高密度標測導(dǎo)管、壓力射頻儀和壓力感應(yīng)消融導(dǎo)管已在臨床試驗中。此外福建電生理集采細則寬松的兜底限價策略也給了尚處研發(fā)投入階段的國產(chǎn)企業(yè)堅定追趕的信心，預(yù)計在行業(yè)需求旺盛、技術(shù)更迭及終端教育下，頭部電生理企業(yè)將優(yōu)先享受需求紅利。
血管介入：集采加速進口替代，惠泰技術(shù)及渠道優(yōu)勢以價換量
我國百億規(guī)模血管介入耗材（不含支架）領(lǐng)域依舊以泰爾茂、美敦力等外資占據(jù)主導(dǎo)地位（2019年近70%），2019年公司冠脈通路產(chǎn)品在國產(chǎn)廠家中排名第3，市占率僅2.0%，隨著集采推進更具性價比的國產(chǎn)耗材迎來機遇。公司血管介入耗材實力較強，錨定球囊擴張導(dǎo)管、冠脈導(dǎo)引延伸導(dǎo)管、薄壁鞘（血管鞘組）為國產(chǎn)獨家產(chǎn)品，微導(dǎo)管（冠脈應(yīng)用）、可調(diào)閥導(dǎo)管鞘（導(dǎo)管鞘組）為首款國產(chǎn)獲批，憑借技術(shù)及品牌積累、產(chǎn)品線齊全等在集采中具備一定優(yōu)勢實現(xiàn)以價換量，整體覆蓋醫(yī)院數(shù)由2020年底的1300多家快速提升至2400余家，冠脈通路類業(yè)務(wù)2019-2021年復(fù)合增速達65%，且毛利率隨著新品推出穩(wěn)定提升，外周血管介入耗材國產(chǎn)產(chǎn)品相對匱乏尚處產(chǎn)品補齊階段，未來3-5年隨著公司在研產(chǎn)品推廣，預(yù)期國產(chǎn)替代逐步顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資建議
考慮到公司具有領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢，電生理業(yè)務(wù)憑借三維設(shè)備及后續(xù)配套耗材推廣加速放量，冠脈通路類產(chǎn)品憑借集采以價換量加速進口替代，我們預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入為12.57/17.35/23.12億元，分別同比增長51.7%/38.0%/33.3%，對應(yīng)歸母凈利潤分別為3.24/4.44/5.79億元，分別同比增長55.6%/37.1%/30.6%，對應(yīng)每股收益分別為4.85/6.66/8.69元/股，對應(yīng)2022年11月1日343.00元的收盤價，PE分別為71/52/39倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示新產(chǎn)品研發(fā)失敗及注冊風(fēng)險，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險，集采等行業(yè)政策超預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)品質(zhì)量及潛在責(zé)任風(fēng)險，科研及管理人才流失的風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國金證券袁維研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達98.08%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.15億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為70.01。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為360.67。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，惠泰醫(yī)療（688617）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標4星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 華西證券