（原標(biāo)題：牛市速歸！開(kāi)玩笑還是講事實(shí)？面對(duì)凈值腰斬，股神為何淡定自若？股市真理曝光：持股時(shí)長(zhǎng)與收益成正比）

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“牛市速歸”成為這周最熱的話題。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，今年無(wú)疑是個(gè)艱難的時(shí)期。滬指自2021年9月份調(diào)整以來(lái)持續(xù)時(shí)間已經(jīng)超過(guò)一年，自上次高點(diǎn)回撤幅度高達(dá)25%左右，部分白馬股回撤超過(guò)50%。普通投資者很難在凈值回撤超過(guò)35%甚至超過(guò)50%時(shí)依然堅(jiān)信自己的判斷。

投資大師的精神狀態(tài)與眾不同，巴菲特歷史上也曾遭遇過(guò)三次凈值回撤超過(guò)50%的時(shí)刻，但他并不會(huì)被恐懼占領(lǐng)，反而在市場(chǎng)至暗時(shí)刻如同掘金者來(lái)到遍地寶藏金礦般得興奮。

股神們保持淡定的重要原因是，從長(zhǎng)期來(lái)看，股市投資的回報(bào)是確定的，且遠(yuǎn)超過(guò)債券等固定收益品種，而波動(dòng)也是股市投資之路中獲取超額收益必須承受的代價(jià)，市場(chǎng)先生雖然有時(shí)會(huì)錯(cuò)得離譜，但最終會(huì)干得不錯(cuò)，上市公司的基本面決定了投資的收益。

事實(shí)上，正如股神們所說(shuō)，你必須做好準(zhǔn)備，股價(jià)會(huì)下跌50%甚至更多，如果你不能適應(yīng)這種波動(dòng)，你就不適合做股票投資，而應(yīng)該坦然接受低收益率的固定收益投資。

券商中國(guó)·投資小紅書(shū)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，東方財(cái)富全A指數(shù)在過(guò)去20年時(shí)間中，年化收益為13.45%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏債券等固定資產(chǎn)收益率；如果以10年或者5年為跨度的時(shí)間來(lái)看，東方財(cái)富全A指數(shù)虧損的概率也幾乎為零；但如果以一個(gè)星期、一個(gè)月或者一年等短期維度來(lái)看，股市短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)極高，過(guò)去20年中，持有一個(gè)星期的東方財(cái)富全A指數(shù)資產(chǎn)組合的虧損概率高達(dá)59%。

兩大維度有利于股市長(zhǎng)跑者

從風(fēng)險(xiǎn)維度上看，持有的時(shí)間越短，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)越大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去20年（2002～2021年）時(shí)間中，投資者持有東方財(cái)富全A指數(shù)資產(chǎn)組合一個(gè)星期的話，虧損的概率為59%；持有東方財(cái)富全A指數(shù)資產(chǎn)組合一個(gè)月的話，虧損概率為39.8%；東方財(cái)富全A指數(shù)如果持有完整3年的話，虧損率為37%；但持有5年時(shí)虧損概率則降低為16%。而從2012～2021年的過(guò)去10年數(shù)據(jù)看，持有東方財(cái)富全A超過(guò)完整5年則虧損率為零。

美國(guó)兩百年的歷史也說(shuō)明，股票投資持有時(shí)間越短，投資風(fēng)險(xiǎn)越高。先鋒基金創(chuàng)始人約翰﹒博格分析認(rèn)為，從美國(guó)股市1802～1997年近兩百年的數(shù)據(jù)看，時(shí)間中和了風(fēng)險(xiǎn)，它削弱風(fēng)險(xiǎn)的方式看上去似乎像魔術(shù)，我們可以稱之為“復(fù)利修正”。只要將時(shí)間跨度從1年延伸至5年，股票風(fēng)險(xiǎn)（用標(biāo)準(zhǔn)差衡量）就會(huì)整整下降60%；10年后，75%的風(fēng)險(xiǎn)已被化解。風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)持續(xù)下降，不過(guò)第一個(gè)10年風(fēng)險(xiǎn)下降得最快。

圖片來(lái)源：《約翰﹒博格的投資五十年》

另外，從收益的維度看，股市的長(zhǎng)期收益是由上市公司的基本面所決定，上市公司具有強(qiáng)大的生產(chǎn)性資產(chǎn)，優(yōu)勢(shì)巨大，股市的長(zhǎng)期收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏債券等固定收益類資產(chǎn)。沃頓商學(xué)院教授杰里米·J·西格爾的研究顯示，從1802～2003年的數(shù)據(jù)分析來(lái)看，1802年投資在美國(guó)股票上的1美元到2003年末已經(jīng)具有579485美元，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債券的1072美元和票據(jù)的301美元。

在西格爾統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，最重要的統(tǒng)計(jì)量就是股票除去通貨膨脹后的長(zhǎng)期平均收益率，這個(gè)收益率在觀察期內(nèi)一直處于6.5%～7%，這個(gè)收益率意味著如果按照購(gòu)買(mǎi)力衡量的話，在股票市場(chǎng)上投資者的財(cái)富在過(guò)去兩個(gè)世紀(jì)里平均每過(guò)10年翻了一番。

A股僅有30多年的歷史，股市收益率也超越債券等固收產(chǎn)品的收益率。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2002～2011年的10年間，東方財(cái)富全A指數(shù)上漲41.52%，年化收益率為3.53%，由于在此階段上市公司數(shù)量較少，整體估值較貴，股市收益率亦乏善可陳；在2012～2021年10年間，東方財(cái)富全A漲幅149.65%，年化收益率為9.58%。如果將時(shí)間跨度擴(kuò)展到2002年～2021年的兩個(gè)10年，則東方財(cái)富全A資產(chǎn)組合的年化收益率為13.45%。

要為50%以上回撤做好準(zhǔn)備

波動(dòng)是市場(chǎng)的常態(tài)。巴菲特曾在2004年致股東的信中說(shuō)過(guò)，如果你仔細(xì)看20世紀(jì)60年代以來(lái)的35年標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)包括紅利在內(nèi)的年化收益率為11.2%，但如果你試圖找出收益接近11.2%的年度，你會(huì)發(fā)現(xiàn)只出現(xiàn)過(guò)一次。

A股價(jià)投大佬張堯曾說(shuō)過(guò)，波動(dòng)是市場(chǎng)的天性，成千萬(wàn)上億的各種各樣參與者，怎么會(huì)沒(méi)有波動(dòng)，但正是波動(dòng)創(chuàng)造了盈利來(lái)源，讓各種類型投資人找到買(mǎi)賣(mài)理由，讓價(jià)值投資者等到物有所值的價(jià)格。

股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的震蕩是投資不可避免的副產(chǎn)品，但長(zhǎng)期而言，投資人所持有的優(yōu)秀企業(yè)會(huì)提供足夠的回報(bào)補(bǔ)償短期波動(dòng)所帶來(lái)的折磨。段永平在2011年買(mǎi)入蘋(píng)果公司，經(jīng)歷了四次大跌，其中2012～2013年回撤超過(guò)55%，2015～2016年最大回撤為36%，2018年最大回撤為40%，2020年回撤為36%。盡管短期波動(dòng)巨大，但蘋(píng)果公司在過(guò)去10年給段永平帶來(lái)的浮盈超過(guò)10倍。

面對(duì)波動(dòng)，股神們的態(tài)度是“堅(jiān)持到底”。巴菲特在2020年股東大會(huì)上說(shuō)過(guò)，“你必須做好裝備，股價(jià)會(huì)下跌50%甚至更多，能夠適應(yīng)這種波動(dòng)，才適合入市。我經(jīng)歷過(guò)三次伯克希爾股票下跌50%，這三次發(fā)生的時(shí)候，伯克希爾本身沒(méi)有任何問(wèn)題，你必須保持恰當(dāng)?shù)男睦頎顟B(tài)。如果你不能從心理上接受，真的不應(yīng)該操作股票。”

在股票低估時(shí)有勇氣買(mǎi)入的投資者享受到了三重好處：一是上市公司本身價(jià)值的增長(zhǎng)，二是上市公司回購(gòu)并注銷股票帶來(lái)的每股收益的增長(zhǎng)；三是公司估值從低估恢復(fù)到正常所帶來(lái)的估值增長(zhǎng)。

校對(duì)：高源

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