（原標(biāo)題：久違！期指持續(xù)升水，影響多大？量化超額下滑，對沖策略收益也下降，未來怎么走？）

期指市場最近迎來久違的持續(xù)升水，意味著多空格局正在發(fā)生微妙變化。全新市場環(huán)境下，量化產(chǎn)品獲取超額收益變得越來越難，對中性策略的表現(xiàn)更是影響巨大，這一現(xiàn)象引人關(guān)注。

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相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月以來，量化對沖產(chǎn)品整體表現(xiàn)欠佳、收益為負(fù)，拉長周期看這類策略的收益也有下降趨勢，其背后有多方面原因。一些機(jī)構(gòu)人士提出，期指作為中性策略的對沖端成本，它的升水對新開倉策略形成利好，建議投資者認(rèn)購。不過，這樣的結(jié)論能否成立，恐怕很大程度上還取決于下一步市場變化。

期指出現(xiàn)持續(xù)升水

自9月初開始，股指期貨市場連續(xù)出現(xiàn)升水的情況。截至11月30日下午收盤，滬深300期指主力合約收報(bào)3860.4點(diǎn)，滬深300指數(shù)報(bào)3853.04點(diǎn)，期指較現(xiàn)指升水7.36點(diǎn)；中證500期指情況類似，期指較現(xiàn)指升水7.65點(diǎn)。

蒙璽投資向券商中國記者表示，升水的背后，可能是由于當(dāng)前市場獲取超額的難度比較高，套利空間不大，如果期貨貼水較多，為了避免期貨基差收縮的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)有較多基金選擇平倉，造成貼水收縮，最終造成升水。

思勰投資相關(guān)負(fù)責(zé)人分析期指升水現(xiàn)象時(shí)指出，期指基差變動(dòng)主要受多空力量影響，期指升水一方面是場內(nèi)空頭和套保力量拋壓減輕，另外一方面，多頭資金加大布局，做多熱情升溫，導(dǎo)致空頭力量長期以來的優(yōu)勢地位被打破，多空力量逐步達(dá)到均衡，甚至出現(xiàn)多頭占優(yōu)的情況。

量化超額下滑、對沖策略收益下降

“雖然今年量化的業(yè)績比主觀股票策略好很多，但相比往年看表現(xiàn)還是有些波動(dòng)。尤其最近這段時(shí)間，量化策略的超額收益下滑很厲害，各家機(jī)構(gòu)的業(yè)績有所分化，在主觀股票策略回暖的情況下，整個(gè)量化賽道也面臨一定的壓力?！庇星廊耸勘硎?。

據(jù)蒙璽投資介紹，今年9月以來，市場環(huán)境相對弱勢，使得量化指增策略獲取超額收益受到一定影響，表現(xiàn)在多個(gè)方面：首先，近期市場成交量有所降低，導(dǎo)致量價(jià)類因子表現(xiàn)不佳，對量價(jià)類量化指增策略獲取超額收益有一定影響；其次，近期大市值股票明顯好于小市值股票，特別是中證500表現(xiàn)優(yōu)于小票，而目前國內(nèi)較多量化機(jī)構(gòu)還是更偏向于小市值股票，導(dǎo)致獲取超額收益難度加大；再者，板塊收益差別較大，且風(fēng)格輪動(dòng)頻繁，對量化機(jī)構(gòu)來說，抓取超額收益難度加大。

量化對沖類策略同樣受到了市場變化方面的壓力。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近三個(gè)月有業(yè)績記錄的907只市場中性產(chǎn)品，整體收益為-1.35%，其中257只實(shí)現(xiàn)正收益。從長期看，這類策略的收益也有下降趨勢。近一年有業(yè)績記錄的789只市場中性產(chǎn)品，近一年整體收益為0.35%，其中463只實(shí)現(xiàn)正收益；近兩年有業(yè)績記錄的600只市場中性產(chǎn)品，整體收益為10.41%，其中494只實(shí)現(xiàn)正收益。

華南某量化私募人士稱，從9月份開始，整個(gè)股票市場情緒都非常低迷且脆弱，大市值股票三季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，業(yè)績爆雷，中小票也不樂觀，難得反彈一波也會(huì)迎來第二天反轉(zhuǎn)大跌，所以這種行情對量化做出超額難度加大；9月市場交投活躍度有所下降，兩市成交額全月平均在7000億左右，較上月有約30%的下降，對高換手策略不友好。股票中性方面還受到對沖成本的擴(kuò)大，股指期貨對沖端基差收斂甚至翻正，產(chǎn)生了一部分浮虧，9月以來對中性產(chǎn)品產(chǎn)生了近2%-3%的虧損。

中性產(chǎn)品迎買入良機(jī)？

股票中性策略是相較于股票多頭、指數(shù)增強(qiáng)策略更穩(wěn)健的絕對收益產(chǎn)品，通過使用對沖工具對沖掉了自身的市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，讓投資組合有效抵御市場的波動(dòng)。這類產(chǎn)品以收益穩(wěn)健著稱，因此近期的波動(dòng)也格外引人關(guān)注。

一位長期跟蹤量化策略的分析人士稱，國內(nèi)股指期貨上市后，中性策略快速發(fā)展，但最近幾年這類產(chǎn)品逐漸穩(wěn)定甚至萎縮，整體收益明顯下滑，各家管理人之間的競爭也越來越“卷”，份額向頭部機(jī)構(gòu)集中。長期來看，在量化超額收益下降的大趨勢下，中性策略的規(guī)?？赡苓€會(huì)進(jìn)一步下降。事實(shí)上，現(xiàn)在多數(shù)量化機(jī)構(gòu)已經(jīng)不再單純追求阿爾法，而是向貝塔要收益，比如發(fā)行指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，或者在選股上增加風(fēng)格暴露。

有機(jī)構(gòu)人士提出，當(dāng)前或是買入中性產(chǎn)品的較好時(shí)機(jī)。思勰投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在以往的長期貼水狀態(tài)下，中性策略的對沖意味著成本，拖累策略收益，而現(xiàn)在期指轉(zhuǎn)為升水，對沖反而可以增厚收益，因此，對于新開倉的中性策略而言，期指升水無疑將是利好。

蒙璽投資也認(rèn)為，股指期貨貼水是中性策略的對沖成本，股指期貨長期貼水，中性策略成本較高。近期股指期貨持續(xù)收斂，甚至升水，對沖成本為負(fù)，在超額不發(fā)生變化的情況下，會(huì)直接增厚對沖產(chǎn)品的收益率，因此，利好中性策略。

“僅從對沖端看，期指升水的情況下買入中性產(chǎn)品確實(shí)有助于增厚收益。但這里有一個(gè)前提，就是基差結(jié)構(gòu)會(huì)保持穩(wěn)定、甚至回歸以往貼水狀態(tài)，假如像2014年底那樣市場風(fēng)格劇變，升水持續(xù)擴(kuò)大，那買的早的投資者可能還會(huì)面臨很大的浮虧壓力。此外還有一點(diǎn)就是，如果股市真的繼續(xù)回暖，那股票產(chǎn)品的吸引力顯然比中性產(chǎn)品要大得多?！鄙鲜龇治鋈耸糠Q。

責(zé)編：楊喻程

校對：陶謙

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