2022年12月1日天元寵物（301335）發(fā)布公告稱廣發(fā)證券曹倩雯、華安證券劉京松、中金公司林千葉、泉汐投資吳越、華西證券宋姝旺于2022年11月30日調(diào)研我司。

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具體內(nèi)容如下：

問：公司外協(xié)比例的確比較高，公司這塊有沒有一些計劃或者說分享呢？

答：公司成立初期主要從事貓爬架和寵物窩墊產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，就兩類產(chǎn)品建立了自有產(chǎn)線，并經(jīng)過多年發(fā)展，在貓爬架、寵物窩墊細分領(lǐng)域建立了規(guī)?；I(yè)化競爭優(yōu)勢。在此過程

中，為更深入地服務(wù)境外客戶、滿足客戶“一站式”采購需求，以貓爬架、寵物窩墊優(yōu)勢產(chǎn)品為基礎(chǔ)，公司將產(chǎn)品范圍逐步擴展至寵物玩具、服飾、牽引用具及日用品等其他品類。其中，由于寵物玩具、服飾等其他寵物用品具有類型規(guī)格眾多、材料工藝差異較大等特點，且所在浙江地區(qū)具有較為豐富的輕工業(yè)小商品加工制造產(chǎn)品配套資源，公司遂利用產(chǎn)業(yè)鏈分工的比較優(yōu)勢，逐步將經(jīng)營資源聚焦于產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計、供應(yīng)鏈管理及客戶開拓維護等高附加值業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，并就貓爬架與寵物窩墊優(yōu)勢產(chǎn)品保留了部分自有產(chǎn)線，形成了以外協(xié)加工為主的生產(chǎn)模式。

在寵物用品領(lǐng)域，公司上述生產(chǎn)模式及形成背景符合同類型行業(yè)企業(yè)慣例，即多品類寵物用品企業(yè)通常以滿足客戶“一站式”采購需求為主，通過采取外協(xié)加工模式，可以將更多的內(nèi)部經(jīng)營資源聚焦于多品類產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計、供應(yīng)鏈管理及客戶開拓維護等環(huán)節(jié)。

公司根據(jù)客戶訂單組織安排產(chǎn)品生產(chǎn)活動。境外客戶采購具有產(chǎn)品種類多且分散、單類產(chǎn)品采購量小且頻繁等特點，同時寵物玩具、服飾、電子用品等涉及多種不同工藝且用料差異較大，較難形成標準化、規(guī)?；a(chǎn)。因此，為了保證產(chǎn)品質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本，并滿足客戶多品類、分散化采購的需求，公司在自主生產(chǎn)的基礎(chǔ)上建立了一套完整的外協(xié)生產(chǎn)管理體系，通過外協(xié)生產(chǎn)應(yīng)對多品類、小批量的產(chǎn)品訂單。

公司對部分寵物窩墊、貓爬架產(chǎn)品實行自主生產(chǎn)，部分寵物窩

墊、貓爬架產(chǎn)品及其他產(chǎn)品采取外協(xié)生產(chǎn)方式；其中，2021 年公司對部分寵物服飾和寵物電子產(chǎn)品開展試生產(chǎn)，相關(guān)生產(chǎn)和銷售規(guī)模較

小。未來，隨著本次募投項目的投產(chǎn)，公司將進一步增加貓爬架的自產(chǎn)規(guī)模，并增加電子類寵物產(chǎn)品的自主生產(chǎn)。

問：每年更新的比例情況，產(chǎn)品復(fù)購情況？

答：在開發(fā)設(shè)計環(huán)節(jié)，公司產(chǎn)品中心在商品企劃、創(chuàng)意設(shè)計、功能開發(fā)、打樣檢測等多方面，實現(xiàn)了對窩墊、爬架、玩具、服飾、牽引、清潔等九大產(chǎn)品類別的全面覆蓋，產(chǎn)品基本目錄的規(guī)格型號保持五千余款，每年推出的新品目錄達 2,000 余款。同時，由于面向全球?qū)櫸镉闷肥袌?，公司產(chǎn)品中心注重根據(jù)不同國家的文化習俗、生活方式及寵物種類，進行針對性的產(chǎn)品開發(fā)，在充分考慮各類寵物習性與行為特征的同時，關(guān)注寵物家長的購物偏好，以此通過持續(xù)強化品類

全、樣式多、創(chuàng)意新的產(chǎn)品開發(fā)，適應(yīng)與促進客戶對多品類寵物用品的一站式選購。

問：公司和同行比核心競爭力體現(xiàn)在哪些方面優(yōu)勢？

答：公司作為國內(nèi)較早進入寵物產(chǎn)業(yè)的行業(yè)先行企業(yè)，依托于國內(nèi)寵物用品產(chǎn)業(yè)鏈與國際寵物食品供應(yīng)鏈的比較優(yōu)勢，經(jīng)過近二十年的探索、創(chuàng)新、積累，已在優(yōu)質(zhì)客戶資源、供應(yīng)鏈管理體系、多品類產(chǎn)品開發(fā)、用品食品協(xié)同銷售等方面建立了持續(xù)競爭優(yōu)勢，形成了公司的核心競爭力。

問：海外產(chǎn)業(yè)鏈布局情況分享及規(guī)劃？

答：以美國為代表的歐美地區(qū)寵物行業(yè)經(jīng)歷多年發(fā)展已較為成熟，因此公司自成立以來至報告期初，主要面向國際寵物用品市場，并建立了廣泛、深入的國際客戶銷售合作體系。2019 年、2020 年、2021 年、2022 年 1-6 月，公司境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 90.94%、74.08%、72.31%及 67.30%。

對于國際市場的后續(xù)發(fā)展，公司將在依托國內(nèi)寵物用品產(chǎn)業(yè)鏈比較優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，通過加強歐洲、美洲等地海外分支機構(gòu)的本地化服務(wù)，進一步拓展與鞏固 K 渠道客戶資源優(yōu)勢。同時，公司通過在美國、歐洲設(shè)立海外倉的方式，實現(xiàn)產(chǎn)品在境外的快速流轉(zhuǎn)，有助于海外跨境電商模式的開展以及在海外向各類小型客戶實現(xiàn)小規(guī)模多頻次供貨。此外，在立足于國內(nèi)供應(yīng)鏈的基礎(chǔ)上，為應(yīng)對國際環(huán)境變化，公司已在柬埔寨設(shè)立生產(chǎn)子公司，并將持續(xù)推進在東南亞的供應(yīng)鏈布局；未來，公司將持續(xù)推進國際供應(yīng)鏈布局，在歐洲、美洲等地建立后端加工工廠，以降低產(chǎn)品運輸成本，提高產(chǎn)品競爭力。通過上述本地化團隊和海外工廠的布局，公司國際市場本地化的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售有望得到強化。

問：2020 年、2021 年收入增速快是什么原因？

答：2020 年度和 2021 年度，公司主營業(yè)務(wù)收入分別較上年度增長 38.18%和 26.58%，主要系公司境外銷售穩(wěn)定增長的同時，境內(nèi)業(yè)務(wù)尤其是境內(nèi)寵物食品業(yè)務(wù)有較大幅度的增長所致。

問：貓爬架未來這塊預(yù)期？貓爬架今年的毛利率水平？寵物食品今年的毛利率如何？

答：近年來，公司的寵物用品銷售收入不斷提高，僅就貓爬架而言，2019 年至 2021 年的貓爬架收入分別為 2.40 億元、3.48 億元和 4.02 億元，復(fù)合增長率為 29.52%。

公司經(jīng)過十余年的發(fā)展，已經(jīng)在寵物用品市場形成了一定的影響力，就貓爬架業(yè)務(wù)而言，公司已與諸如 KmartUS、Chewy、美國沃爾瑪、Fressnapf、mazon、Elite Pet 等國際知名的大型連鎖零售商、專業(yè)寵物產(chǎn)品連鎖店以及線上電商平臺建立了穩(wěn)定合作關(guān)系，客戶遍及美國、澳大利亞、德國等國家和地區(qū)。

2022 年 1-6 月，公司貓爬架業(yè)務(wù)收入的毛利率為 25.69%

2022 年 1-6 月，公司寵物糧食的采購和銷售均以美元計價，匯率對毛利率的影響因素消除，同時公司自 2021 年下半年更換渴望及愛肯拿品牌寵物糧食的供應(yīng)商后，采購價格進一步下降，由此本期公司寵物食品毛利率達到了 14.10%。

天元寵物（301335）主營業(yè)務(wù)：公司主要從事全品類寵物用品與寵物食品業(yè)務(wù),實行境內(nèi)境外并重、用品食品協(xié)同、線上線下結(jié)合的經(jīng)營模式。公司主要從事以寵物用品的設(shè)計開發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)為基礎(chǔ),積極拓展寵物食品銷售業(yè)務(wù)

天元寵物2022三季報顯示，公司主營收入15.09億元，同比上升13.15%；歸母凈利潤9495.75萬元，同比上升17.22%；扣非凈利潤1.02億元，同比上升38.28%；其中2022年第三季度，公司單季度主營收入6.45億元，同比上升25.68%；單季度歸母凈利潤4726.25萬元，同比上升32.77%；單季度扣非凈利潤5463.88萬元，同比上升56.17%；負債率40.02%，投資收益-633.07萬元，財務(wù)費用-2376.25萬元，毛利率18.13%。

該股最近90天內(nèi)無機構(gòu)評級。融資融券數(shù)據(jù)顯示該股近3個月融資凈流入143.36萬，融資余額增加；融券凈流入0.0萬，融券余額增加。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天元寵物（301335）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 華安證券 廣發(fā)證券