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浙商證券股份有限公司梁鳳潔,洪希檸,胡強近期對東方證券進行研究并發(fā)布了研究報告《東方證券更新報告：財富管理彈性標的》，本報告對東方證券給出買入評級，認為其目標價位為14.60元，當(dāng)前股價為11.03元，預(yù)期上漲幅度為32.37%。

東方證券(600958)
投資要點
公司是財富管理核心標的，資本市場回暖時業(yè)績彈性較大，現(xiàn)價空間32%。
財富管理短期受益于市場回暖，長期享公募發(fā)展紅利
東方證券是財富管理核心標的，從收入端看：22H1公司代銷收入、資管業(yè)務(wù)收入（包括基金業(yè)務(wù)收入）占總收入比重為22%，在頭部券商中排名第二。從利潤端看：2021/22H1公司旗下匯添富、東方紅合計對公司凈利潤貢獻分別為48%/132%，均排名行業(yè)第一。公司作為財富管理核心標的，短期將受益于資本市場回暖，長期將受益于公募基金行業(yè)蓬勃發(fā)展。
短期：2022年市場新發(fā)基金份額同比下滑50%，22H1上市券商代銷金融產(chǎn)品收入同比減少26%，其中東方證券同比下降51%；2022年公募基金存量規(guī)模同比增長2%，增速較2021年減少27pct，受新發(fā)基金遇冷、權(quán)益產(chǎn)品占比下行、專戶提取業(yè)績報酬困難等因素影響，22H1匯添富、東方紅凈利潤分別同比下降36%/25%。2023年隨著資本市場回暖，上述不利因素淡化，公司財富管理鏈條的代銷收入、基金公司收入利潤都將改善，公司作為財富管理高彈性品種也將迎來估值修復(fù)。
長期：我們測算，未來十年我國公募基金規(guī)模復(fù)合增速有望達18%，且頭部基金公司在規(guī)模增速、利潤增速、ROE水平方面均優(yōu)于行業(yè)水平，東方證券旗下公募雙子星匯添富、東方紅有望持續(xù)受益。
減值計提壓力充分緩釋，自營將受益于市場環(huán)境反轉(zhuǎn)
減值計提：22Q1-3公司共計提信用減值損失8.8億，其中22Q3計提0.1億，環(huán)比顯著下降。公司股票質(zhì)押規(guī)模不斷壓縮，22H1末較上年末繼續(xù)下降8%，且減值損失已充分計提，22H1末減值準備/買入返售金融資產(chǎn)賬面價值為45.4%，遠超同業(yè)水平，減值壓力已充分緩釋，預(yù)計23年減值損失計提規(guī)模有望大幅下降，假設(shè)2023年減值計提縮減50%，減少的減值損失約占22年營業(yè)總成本的4%。
自營收入：22Q1-3東方證券投資凈收入同比下降38%，主要是因為2021年基數(shù)較高以及2022年資本市場波動較大所致，2022年上證綜指下跌15%，滬深300下跌22%。若2023年市場交投活躍度提高、賺錢效應(yīng)加強，公司投資收益也將出現(xiàn)大幅反彈。預(yù)計2022年公司自營投資收益率為0.7%，若23年投資收益率修復(fù)至1.5%，則投資凈收入的增量約占22年總營收的9%。
配股已經(jīng)落地，出現(xiàn)再融資事件壓制估值的概率較小
東方證券配股已于2022年完成，22H1公司風(fēng)險覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率、流動性覆蓋率分別為270.03%/142.65%/214.84%，遠超監(jiān)管預(yù)警水平，短期內(nèi)大概率無再融資需求，因此不會出現(xiàn)再融資引發(fā)投資者悲觀情緒從而壓制股價及估值的事件。公司募集的資金正在陸續(xù)投入到投行、財富管理、銷售交易等業(yè)務(wù)當(dāng)中，同時公司合并投行子公司后將提升運營效率，有望把握注冊制改革與財富管理發(fā)展的機遇期繼續(xù)做大業(yè)務(wù)，實現(xiàn)業(yè)績長期增長。
盈利預(yù)測與估值
東方證券財富管理及自營收入將受益于資本市場回暖，業(yè)績有望高增，預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤同比增長-44%/61%/20%，BPS為9.31/9.74/10.25元，現(xiàn)價對應(yīng)PB為1.18/1.13/1.08倍。公司過去5年平均動態(tài)PB為1.4倍，考慮到公司是財富管理核心標的，給予公司2023年1.5倍PB，對應(yīng)目標價14.60元，現(xiàn)價空間32%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟大幅下行；權(quán)益市場修復(fù)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券陳卉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達94.05%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利31.49億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為29.81。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級4家，中性評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為10.73。

標簽： 目標價位 東方證券 浙商證券