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西南證券股份有限公司朱會(huì)振近期對(duì)口子窖進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《營銷改革成效顯現(xiàn)，看好新品加速放量》，本報(bào)告對(duì)口子窖給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為56.42元。

口子窖(603589)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及 2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入 51.4億元，同比+2.1%，歸母凈利潤 15.5 億元，同比-10.2%；其中 22Q4 實(shí)現(xiàn)收入 13.7億元，同比-1.9%，歸母凈利潤 3.5億元，同比-39.6%；公司擬每 10股派現(xiàn)金紅利 15元（含稅）。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入 15.9億元，同比+21.4%，歸母凈利潤 5.4 億元，同比+10.4%，23Q1 業(yè)績整體符合預(yù)期。
22年高檔酒平穩(wěn)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)。1、分產(chǎn)品，2022年高檔、中檔、低檔產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入 48.7億元(+1.9%)、1.0億元(-6.0%)、0.9億元(+6.5%)，整體量價(jià)分別同增-0.8%/+5.1%，其中高檔酒量/價(jià)分別同增-1.3%/+3.2%；預(yù)計(jì)高檔產(chǎn)品中小池窖、口子 10、20年貢獻(xiàn)增量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)。2、分區(qū)域，全年省內(nèi)、省外分別實(shí)現(xiàn)收入 41.7億元(+2.3%)、8.9億元(-0.03%)，省內(nèi)市場(chǎng)保持穩(wěn)健增長。3、23Q1 公司積極把握消費(fèi)復(fù)蘇機(jī)會(huì)，如期實(shí)現(xiàn)開門紅，其中高檔酒實(shí)現(xiàn)收入 15.1 億元，同比+21.8%，省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)收入 13.3/2.3 億元，同比+31.6%/-18.3%，省內(nèi)百元價(jià)位的口子 5/6年春節(jié)動(dòng)銷較好，新品“兼”系列亦貢獻(xiàn)部分增量。
22年盈利能力穩(wěn)中有升，現(xiàn)金流趨勢(shì)良好。1、2022年公司毛利率提升 0.3個(gè)百分點(diǎn)至 76.6%，主因?yàn)榭谧?10、20年產(chǎn)品占比提升；整體費(fèi)用率提升 0.6個(gè)百分點(diǎn)至 17.9%，其中銷售費(fèi)用率上升 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率上升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)；全年扣非凈利率提升 0.3個(gè)百分點(diǎn)至 29.8%，盈利能力穩(wěn)步提升。2、23Q1 毛利率同比下降 1.4個(gè)百分點(diǎn)至 76.6%，銷售費(fèi)用率下降 2.3個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用率提升 0.8個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升 2.7個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%，凈利率下降 3.3個(gè)百分點(diǎn)至 33.7%；此外，23Q1銷售現(xiàn)金收現(xiàn) 12.1億元，同比+6.9%，23 年一季度末合同負(fù)債4.5 億元，同比+18.1%，現(xiàn)金流保持向好趨勢(shì)。
改革成效逐步顯現(xiàn)，經(jīng)營勢(shì)能向上可期。1、安徽產(chǎn)業(yè)升級(jí)順暢，經(jīng)濟(jì)活躍度高，白酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明確，公司作為徽酒強(qiáng)勢(shì)品牌之一，將盡享徽酒主流價(jià)格帶提升和次高端擴(kuò)容紅利。2、公司在 23年 2月推出兼香系列產(chǎn)品，將核心產(chǎn)品口子 10/20/30煥新升級(jí)為兼 10/20/30，分別卡位 300 元/500元/千元價(jià)位，包裝品質(zhì)全面提高，價(jià)位向上提升品牌勢(shì)能，當(dāng)前新品正加速布局市場(chǎng)，有望成為公司全新的增長極。3、公司銳意進(jìn)取推進(jìn)改革，包括聘請(qǐng)外部咨詢機(jī)構(gòu)推進(jìn)改革，在部分市場(chǎng)推動(dòng)原經(jīng)銷商和二批商成立經(jīng)銷公司，實(shí)質(zhì)性推進(jìn)渠道扁平化；當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)落地提升內(nèi)部動(dòng)能，公司經(jīng)營勢(shì)能有望全面向上。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì) 2023-2025 年 EPS 分別為 3.10元、3.63元、4.26元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 分別為 19 倍、17 倍、14 倍。安徽經(jīng)濟(jì)活躍度高，公司多維度推動(dòng)改革，經(jīng)營勢(shì)能向上可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東方證券周翰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.3%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利19.52億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.33。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)21家，增持評(píng)級(jí)8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為76.68。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，口子窖（603589）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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