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華西證券股份有限公司寇星近期對(duì)今世緣進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，百億目標(biāo)可期》，本報(bào)告對(duì)今世緣給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為60.45元。

今世緣(603369)
事件概述
公司發(fā)布23H1經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入59.70億元左右，同比+28.46%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.50億元左右，同比+26.70%左右。據(jù)此推算，23Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入21.67億元左右，同比+30.59%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.95億元左右，同比+29.15%左右。
分析判斷:
業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)
公司今年提出百億營(yíng)收目標(biāo)，對(duì)應(yīng)營(yíng)收增長(zhǎng)率約為27%，上半年公司表現(xiàn)符合目標(biāo)進(jìn)度，其中Q2增速較高預(yù)計(jì)主因22Q2基數(shù)較低。渠道方面，據(jù)公司投資者接待記錄表披露，公司預(yù)計(jì)二季度庫(kù)存消化好于去年同期，廠家和經(jīng)銷(xiāo)商信心較足，公司有信心完成百億營(yíng)收目標(biāo)。利潤(rùn)率來(lái)看，公司23H1歸母凈利潤(rùn)率為34.33%，較去年同期-0.48pct，其中23Q2歸母凈利潤(rùn)率為36.69%，同比-0.4pct，保持穩(wěn)定。考慮到公司今年在維持其他市場(chǎng)費(fèi)用力度的同時(shí)加大品牌廣告費(fèi)用投放，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)管理效率進(jìn)一步提升。
品牌帶動(dòng)+高端培育，多價(jià)格帶協(xié)調(diào)發(fā)展
受益于近年來(lái)次高端市場(chǎng)的發(fā)展，四開(kāi)、對(duì)開(kāi)兩大單品成長(zhǎng)迅速，并帶動(dòng)多價(jià)格帶產(chǎn)品協(xié)調(diào)發(fā)展。據(jù)公司投資者接待記錄表披露，今年單開(kāi)、淡雅、柔雅等大眾價(jià)格帶產(chǎn)品增速較快，主要受益于四開(kāi)、對(duì)開(kāi)的品牌力帶動(dòng)以及消費(fèi)復(fù)蘇背景下100-200+的大眾消費(fèi)價(jià)格帶整體走強(qiáng)。高端品牌方面，國(guó)緣V系發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。據(jù)公司投資者接待記錄表披露，公司在蘇南地區(qū)的V9產(chǎn)品重點(diǎn)培育導(dǎo)入已初見(jiàn)成效，南京、淮安地區(qū)基本實(shí)現(xiàn)全系產(chǎn)品有效導(dǎo)入，V3經(jīng)過(guò)多輪品牌精耕和渠道運(yùn)作，已在省內(nèi)形成較好的銷(xiāo)售氛圍。
組織架構(gòu)調(diào)整，省內(nèi)精耕+省外突破
7月7日，公司董事會(huì)決定合并銷(xiāo)售管理部與省外事業(yè)部，組成銷(xiāo)售部。我們認(rèn)為此次銷(xiāo)售部門(mén)調(diào)整實(shí)現(xiàn)省內(nèi)外銷(xiāo)售統(tǒng)一管理，省內(nèi)經(jīng)驗(yàn)為省外突破賦能。據(jù)公司投資者接待記錄表披露，今年Q1以來(lái)，公司在省內(nèi)延續(xù)整體增長(zhǎng)，其中南京區(qū)域?qū)崿F(xiàn)引領(lǐng)超越，揚(yáng)泰、蘇通大區(qū)增速較快；省外市場(chǎng)端，公司確立10個(gè)地級(jí)市作為省外重點(diǎn)板塊市場(chǎng)，明確主推國(guó)緣品牌，除長(zhǎng)三角協(xié)同布局V系外，全國(guó)主推主干品系開(kāi)系，且從四開(kāi)打頭戰(zhàn)略升級(jí)為六開(kāi)打頭，致力高端引領(lǐng)，錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，培育帶動(dòng)四開(kāi)、對(duì)開(kāi)成長(zhǎng)放量。我們認(rèn)為隨公司省內(nèi)精耕+省外突破戰(zhàn)略落地，省內(nèi)外市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)有序發(fā)展。
投資建議
參考公司最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，我們維持23-25年?duì)I收100.2/126.14/154.65億元的預(yù)測(cè)，維持23-25年EPS為2.50/3.19/3.96元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)60.11元/股，PE分別為24/19/15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)擴(kuò)展不及預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券楊哲研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.55%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利31.92億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.62。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有36家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)32家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為73.28。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，今世緣（603369）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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