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平安證券股份有限公司葉寅,韓盟盟近期對(duì)康辰藥業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023H1蘇靈快速放量，KC1036初步數(shù)據(jù)亮眼》，本報(bào)告對(duì)康辰藥業(yè)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為36.25元。

康辰藥業(yè)(603590)
事項(xiàng)：
公司發(fā)布 2023 半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入 4.51 億元，同比增長(zhǎng) 21.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.93 億元，同比增長(zhǎng) 13.23%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn) 0.85 億元，同比增長(zhǎng) 146.93%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
公司同時(shí)公告 2023 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向激勵(lì)對(duì)象授予 437.5萬(wàn)股限制性股票，其中首次向 29 人授予 350 萬(wàn)股限制性股票，授予價(jià)格為 17.03元/股。激勵(lì)計(jì)劃考核年度為 2023-2025 年，解鎖條件以 2022 年為基數(shù)，2023-2025 年?duì)I業(yè)收入或凈利潤(rùn)（滿(mǎn)足其一即可） 增速分別不低于 15%、 30%、45%。
平安觀點(diǎn)：
2023H1 扣非凈利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，蘇靈快速放量。 2023H1 公司收入 4.51 億元（ +21.33%），歸母凈利潤(rùn) 0.93 億元（ +13.23%），扣非后歸母凈利潤(rùn)0.85 億元（ +146.93%）?？鄯呛髿w母凈利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，主要是上年同期基數(shù)較低，同時(shí) 2023H1 主業(yè)毛利率和期間費(fèi)用率均有所改善。 2022H1 公司非經(jīng)常性損益高達(dá) 4768 萬(wàn)元，其中包括“金草片”項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓收入 1568萬(wàn)元，和北京錦倫投資收益 2199.44 萬(wàn)元，而 2023H1 非經(jīng)常性損益僅806 萬(wàn)元。 2023H1 公司毛利率 89.47%（ +4.06 pp），我們認(rèn)為主要受益于蘇靈的快速放量，其銷(xiāo)量同比增長(zhǎng) 49%。 期間費(fèi)用率整體改善明顯，銷(xiāo)售費(fèi)用率 48.70%、管理費(fèi)用率 10.27%、研發(fā)費(fèi)用率 8.94%，分別下降1.62 pp、 2.59 pp、 0.65 pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.06%，提升 0.67 pp。
創(chuàng)新藥 KC1036 進(jìn)入臨床 2 期，有望成為 BIC。 KC1036 是公司自主研發(fā)的 AXL、 VEGFR、 CSF-1R 等多靶點(diǎn)抑制劑，目前已在多個(gè)臨床試驗(yàn)中納入超過(guò) 100 多例晚期實(shí)體瘤患者。 2023 年 3 月 29 日，中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院腫瘤醫(yī)院主任醫(yī)師黃鏡教授在中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)介紹了既往標(biāo)準(zhǔn)治療失敗的晚期食管鱗癌患者接受 KC1036 單藥治療的臨床結(jié)果：在可評(píng)估的 27 例受試者中， 8 例為 PR， 15 例為 SD， DCR 為 85.2%。 KC1036在晚期食管鱗癌患者中表現(xiàn)出良好的安全性和耐受性。同時(shí)， KC1036 兩項(xiàng)階段性研究成果入選 2023 ASCO。其他品種方面，中藥 1.2 類(lèi)新藥金草片 3 期臨床開(kāi)展順利，計(jì)劃入組 414 例，目前入組人數(shù)過(guò)半。 KC-B173 是源自德國(guó)生物技術(shù)公司的重組人凝血七因子項(xiàng)目，目前已進(jìn)入臨床試驗(yàn)用藥品制備階段，有助于擴(kuò)展公司不同凝血機(jī)制藥品布局。蘇靈向?qū)櫸镱I(lǐng)域延伸也取得積極進(jìn)展，犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新藥注冊(cè)申請(qǐng)已獲受理，寵物市場(chǎng)有望給蘇靈帶來(lái)更大增量。
限制性股權(quán)激勵(lì)綁定核心人員利益，利好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃共授予限制性股票 437.5 萬(wàn)股，占公司總股本的2.734%，激勵(lì)力度大。首次激勵(lì)的 29 人當(dāng)中，含高級(jí)管理人員 2 人、中層管理及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員 27 人，綁定核心人員利益。同時(shí)提出穩(wěn)健解鎖條件，以 2022 年為基數(shù)， 2023-2025 年?duì)I業(yè)收入或凈利潤(rùn)（滿(mǎn)足其一即可）增速分別不低于 15%、30%、 45%。
公司核心品種放量彈性大，創(chuàng)新藥提升長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們暫維持公司 2023-2025 年凈利潤(rùn)分別為 1.43億、 1.85 億、 2.34 億元的預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2023 年 PE 為 38 倍，考慮到公司業(yè)績(jī)高增加，及創(chuàng)新藥彈性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。 1）研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：公司核心在研項(xiàng)目存在失敗或不及預(yù)期可能。 2）蘇靈放量不及預(yù)期：各地醫(yī)保對(duì)接節(jié)奏、醫(yī)院反腐政策等或?qū)μK靈放量產(chǎn)生影響。 3）密蓋息業(yè)績(jī)承諾未達(dá)成風(fēng)險(xiǎn)： 受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，和各地集采等因素影響，密蓋息存在業(yè)績(jī)承諾未達(dá)成的可能。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券陳鐵林研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.02%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.3億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為41.53。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，康辰藥業(yè)（603590）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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