（原標(biāo)題：公募基金舉牌上市公司，流動性風(fēng)險管理如何跟上？）

紅周刊 特約 | 張俊鳴

(資料圖)

在A股市場，單只公募基金產(chǎn)品舉牌上市公司的現(xiàn)象很少見，但最近卻發(fā)生了一起。諾安成長基金買入半導(dǎo)體公司卓勝微股票比例超過5%，從而觸發(fā)舉牌。因為按照規(guī)定在舉牌后需要持有半年以上，筆者以為，這對基金產(chǎn)品來說實際是隱藏了一定的流動性風(fēng)險，相關(guān)的“雙10%”投資限制也需要進(jìn)一步完善。

看好無可厚非，舉牌應(yīng)當(dāng)慎重

此次的舉牌主角是諾安成長基金，雖然是主動管理的偏股型基金，但一向以重倉持有半導(dǎo)體行業(yè)公司而著稱，被許多投資者視為幾近于“半導(dǎo)體ETF”的基金。在此前已經(jīng)重倉持有的基礎(chǔ)上，基金經(jīng)理看到卓勝微股價下跌，判斷其投資價值更突出而選擇逆向操作、越跌越買。

不過，公募基金的主動管理也應(yīng)當(dāng)有一定的“度”，基金經(jīng)理受基民之托管理基金，除了力爭收益率最大化之外，還應(yīng)當(dāng)重視流動性的管理?？春靡患疑鲜泄臼腔鸾?jīng)理自身的投資判斷，但是否有必要“炒股炒成股東”，將持股比例拉高到5%以上導(dǎo)致這部分股票半年內(nèi)不得賣出，則有待商榷。主觀看好不代表未來客觀表現(xiàn)就一定如此，公募基金的持股需要有更多的彈性，給自己留下更多的騰挪空間。舉牌一旦成真，不僅半年的鎖定期內(nèi)紋絲不動，即使是半年之后可以賣出，也必定會因為潛在巨大的拋壓令其他資金變得謹(jǐn)慎，這也是為什么過去單只基金鮮少“舉牌”的原因。

開放式基金不可忽視流動性管理

類似的流動性隱憂，對處于封閉期的基金并不是太大的問題。封閉式基金的規(guī)模在封閉期內(nèi)固定不變，如果舉牌之后距離“封轉(zhuǎn)開”的時間在一年以上的話，那么基金經(jīng)理有足夠的時間來實現(xiàn)自己的投資意圖，從容買入和賣出。相比之下，此次舉牌卓勝微的諾安成長是一家主動型管理的偏股基金，如果基民贖回的話，基金經(jīng)理需要針對超出當(dāng)天申購的“凈贖回”部分來拋售手中持股應(yīng)對。而由于舉牌買入的股票在鎖定期內(nèi)不能賣出，一旦出現(xiàn)大規(guī)模的凈贖回，基金經(jīng)理只能拋售其他股票來應(yīng)對，這樣舉牌買入的股票在基金資產(chǎn)中的比例就越高，流動性風(fēng)險就越突出，甚至可能導(dǎo)致持有該股的比例超過基金凈值的10%而被動違反現(xiàn)有規(guī)定。極端的情況是，如果基金經(jīng)理在拋售完除舉牌股票之外的其他持股，都無法滿足基民贖回的需求，相關(guān)的預(yù)案是什么？會不會引發(fā)其他基民對公募基金流動性的擔(dān)憂，進(jìn)而加劇贖回現(xiàn)象的出現(xiàn)？這些流動性問題都值得各方深思。

同時，即使前述的極端贖回現(xiàn)象沒有出現(xiàn)，在出現(xiàn)連續(xù)凈贖回的情況下，基金經(jīng)理只能賣出其他持股，勢必加劇半導(dǎo)體板塊的拋壓，并可能因此導(dǎo)致相關(guān)ETF基金資金流出，給板塊整體帶來不必要的震蕩，放大市場波動。

急需升級的“雙十”規(guī)定

從目前規(guī)范公募基金持股上限的“雙十”規(guī)定來看，一只基金持同一股票不得超過基金資產(chǎn)的10%；同一基金管理人管理的所有基金，持同一股票不得超過該股票市值的10%。隨著市場的擴(kuò)容，大量股本較小的小公司進(jìn)入市場，類似此次公募基金舉牌的事件不排除再度出現(xiàn)，筆者認(rèn)為“雙十”規(guī)定需要進(jìn)行完善和補充。在維持現(xiàn)有規(guī)定的同時，特別需要加強主動型管理的開放式基金的規(guī)范。在現(xiàn)有舉牌買入之后的限售期不變的情況下，開放式基金不得買入超過總股本5%的股票，以維持一定的流動性，避免出現(xiàn)流動性問題。而封閉式基金在距離“封轉(zhuǎn)開”不滿半年的時候，也應(yīng)當(dāng)比照開放式基金執(zhí)行這一規(guī)定。未來如果舉牌相關(guān)限售期規(guī)定發(fā)生變更，基金的管理規(guī)定再跟進(jìn)改變即可。

同時，也需要考慮到ETF基金的特殊性，這類基金雖然也有應(yīng)付贖回的需求，但贖回的門檻較高，且不需要直接賣出股票，而是提供一籃子成分股給贖回方即可，不涉及股票賣出變現(xiàn)的問題。筆者建議，在加強開放式基金管理的同時，不妨給ETF基金一定程度的豁免，允許其在嚴(yán)格追蹤指數(shù)成分股的前提下，持股超過5%的舉牌不需要強制鎖定，而可以根據(jù)實際贖回需求而進(jìn)行減持，只要進(jìn)行及時公告即可。如此一來，市場的流動性得到比較充分的保障，也可鼓勵一部分公募基金由開放式基金轉(zhuǎn)型為封閉式基金，讓基金經(jīng)理可以執(zhí)行長期投資的意圖。

（本文已刊發(fā)于9月24日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

標(biāo)簽： 流動性風(fēng)險 上市公司 公募基金