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東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對(duì)鈞達(dá)股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《轉(zhuǎn)型光伏盈利向好，N型擴(kuò)產(chǎn)迅速前景廣闊》，本報(bào)告對(duì)鈞達(dá)股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為353.00元，當(dāng)前股價(jià)為202.73元，預(yù)期上漲幅度為74.12%。

鈞達(dá)股份(002865)
投資要點(diǎn)
剝離汽車業(yè)務(wù)專注光伏， N 型時(shí)代迎高速增長： 鈞達(dá)已實(shí)現(xiàn)全資控股捷泰科技，剝離原有汽車業(yè)務(wù)，全面轉(zhuǎn)型專業(yè)光伏電池廠商，核心人員均為光伏老將，經(jīng)驗(yàn)豐富。捷泰科技 2010 年起建設(shè)首個(gè)光伏電池工廠，2013 年電池出貨量位居行業(yè)前五，2017 年成為全球最大黑硅電池供應(yīng)商；2021 年 8.5GW PERC 滿產(chǎn)，啟動(dòng) N 型電池開工建設(shè)。2022Q1-3 捷泰科技營收 69.46 億元，同增 106%；凈利潤 3.75 億元，同增 192%；同時(shí)公司 8GW TOPCON 已投產(chǎn)，進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先，N 型時(shí)代有望高速增長。
光伏需求高景氣，N 型變革成行業(yè)趨勢(shì)：2023 年硅料產(chǎn)能釋放，中美歐市場(chǎng)旺盛，我們預(yù)計(jì)全球裝機(jī) 370-380GW，同增 50%，后續(xù)至 2025 年保持 20%+增長。 2022 年以來大尺寸電池供需緊缺，盈利持續(xù)修復(fù)； N 型電池步入量產(chǎn)元年，TOPCON 滲透率持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì) 2022 年占比 7-10%，2023 年提升至 20-30%，后續(xù)成為市場(chǎng)主流。1）盈利：供需緊缺+新技術(shù)超額收益，電池盈利持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì) PERC 2022 年單瓦盈利 5-8 分，2023 年供應(yīng)緩解但整體偏緊；TOPCON 成本 P/N 同價(jià)在即，單瓦享約 1 毛盈利紅利。2）效率：2023 年導(dǎo)入 SE 提效，效率目標(biāo) 25.5%+， 后續(xù)疊加雙面 Poly 等技術(shù)量產(chǎn)潛力達(dá) 27%+，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)性持續(xù)提升。3）產(chǎn)業(yè)化：N 型變革中百舸爭流，晶科、鈞達(dá)等量產(chǎn)進(jìn)展領(lǐng)先，有望脫穎而出享受新技術(shù)紅利。
TOPCON 量產(chǎn)領(lǐng)先，盈利持續(xù)受益：公司 TOPCON 量產(chǎn)進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先，緊跟晶科能源位列行業(yè)第一梯隊(duì)。 1）效率： 公司 TOPCON 電池量產(chǎn)效率已達(dá) 25.0%，良率達(dá) 97-98%，后續(xù)導(dǎo)入 SE 提效等技術(shù)后我們預(yù)計(jì) 2023H2 達(dá) 25.5%+，TOPCON 技術(shù) know-how 積累塑造動(dòng)態(tài)護(hù)城河； 2）產(chǎn)能： 公司布局上饒 9.5GW PERC 及滁州 18GW+淮安 26GW TOPCON 產(chǎn)能基地；其中滁州一期 8GW 已滿產(chǎn)， 我們預(yù)計(jì)二期 10GW 2023Q1 投產(chǎn)，淮安一期 13GW 于 2023Q2 投產(chǎn)，二期2023 年啟建。 3）出貨： 公司電池出貨快速提升， 我們預(yù)計(jì)公司 2022-24 年出貨11.4/30.5/44GW，同增 100%/167%/44%，其中 TOPCON 出貨 2.4/21/36GW，N型占比行業(yè)領(lǐng)先。4）盈利：電池盈利持續(xù)修復(fù)，我們預(yù)計(jì) 2022Q4 公司 PERC盈利 1 毛+/W，TOPCON 享 4 分左右超額收益。2023 年整體盈利向好，我們預(yù)計(jì) PERC 單瓦 6 分/W，TOPCON 實(shí)現(xiàn) P/N 同價(jià)，單瓦盈利達(dá) 1 毛/W，公司TOPCON 占比高、彈性大，盈利能力持續(xù)受益！
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司 TOPCON 產(chǎn)業(yè)化提速，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 9.4/25.0/33.0 億元，同增 628%/165%/32%，對(duì)應(yīng) EPS 為6.7/17.7/23.3 元。考慮公司是業(yè)內(nèi)首批實(shí)現(xiàn) TOPCON 規(guī)?；慨a(chǎn)的企業(yè)，我們給予公司 2023 年 20xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 353 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、技術(shù)導(dǎo)入不及預(yù)期、光伏政策超預(yù)期變化等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券游家訓(xùn)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為36.72%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利7.39億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為39.75。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鈞達(dá)股份（002865）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 目標(biāo)價(jià)位 鈞達(dá)股份 東吳證券