上市潮回暖，京東近日又提交了旗下京東產(chǎn)發(fā)和京東工業(yè)兩家公司的招股書。

(資料圖片)

一旦兩家公司成功上市，加上京東集團、京東健康、京東物流、達達集團、德邦股份，京東系將手握共計8家上市公司。

在京東準備上市的兩家公司中，京東產(chǎn)發(fā)的業(yè)務(wù)比較容易理解——提供物流基礎(chǔ)設(shè)施，主要是承接供應(yīng)鏈物業(yè)、倉庫等重資產(chǎn)環(huán)節(jié)運營。

另一邊，京東工業(yè)的業(yè)務(wù)官方描述是工業(yè)供應(yīng)鏈和技術(shù)服務(wù)商，略顯抽象。

按照招股書介紹，京東工業(yè)通過構(gòu)建全鏈路數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，加之服務(wù)與運營，以實現(xiàn)工業(yè)供應(yīng)鏈的降本增效。用輕模式搭建高效且可擴展的平臺，為各行業(yè)、各規(guī)模的客戶提供跨場景、跨品類的全面工業(yè)品以及技術(shù)與服務(wù)供應(yīng)。

那么，京東工業(yè)到底是做什么的？

01

京東工業(yè)：B2B的電商

看清楚一家公司，還是要還原到具體業(yè)務(wù)中。

收入端，京東工業(yè)的業(yè)務(wù)分成商品銷售和服務(wù)收入兩部分。2022年，兩者收入占比分別為91.5%和8.5%，商品收入主要來源于工業(yè)品的自營，主要包括MRO產(chǎn)品及BOM產(chǎn)品。

其中MRO（Maintenance、Repair、Operations）產(chǎn)品，可以理解為企業(yè)生產(chǎn)活動中使用的耗材，包括螺絲刀、辦公筆、燈泡、閥門、電線等；而BOM（Bill of Material）產(chǎn)品，是生產(chǎn)活動中需要的物料，可以認為是工業(yè)領(lǐng)域生產(chǎn)最終產(chǎn)品的零件，比如螺絲釘、化學藥劑等。

服務(wù)收入主要是向平臺上的第三方商家收取傭金及平臺使用費、廣告費，以及在產(chǎn)品采購過程中為下游客戶收取的技術(shù)方案服務(wù)費。

到這里，整個京東工業(yè)的實際業(yè)務(wù)面貌一覽無余。京東工業(yè)的主要業(yè)務(wù)可以理解為經(jīng)營工業(yè)商品的“京東商城”。由于京東工業(yè)的絕大部分下游訂單是直接交給上游工廠，所以其在2022年的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)控制在17.9天，因此，京東工業(yè)的商業(yè)模式主要是收到下游訂單-向上游訂貨-發(fā)貨給客戶，輔以少部分商品提前備貨入庫等待銷售的模式。

雖說京東同時支持客戶在平臺上管理采購流程，協(xié)助控制碳排放、預(yù)測設(shè)備狀態(tài)優(yōu)化客戶倉儲備件的能力，近三年來，京東工業(yè)的總營收從2020年的68億增長至2022年的141億，但服務(wù)收入占總營收非常穩(wěn)定（分別為8.3%、8.4%、8.5%）。從分類業(yè)務(wù)同調(diào)的增長中，可以認為在服務(wù)上，京東工業(yè)出售產(chǎn)品和服務(wù)之間具有一定的捆綁關(guān)系。京東工業(yè)的服務(wù)解決方案，可能暫時還不能作為獨立的解決方案部署。

如此看來，對于京東工業(yè)的理解應(yīng)該更接近于服務(wù)B2B對接的電商平臺。

所以在盈利能力上，基本上是“過單銷售”商品的模式，也造成了當前京東工業(yè)的利潤率水平有限。2020-2022年，京東工業(yè)營業(yè)收入分別為68、103.45和141.35億元人民幣；毛利潤為13.82、19.27和25.41億元；對用毛利率為20.32%、18.63%和17.98%；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為4.37、5.01和7.15億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤率為6.4%、4.8%和5.1%。

02

背靠京東系的優(yōu)劣

在國內(nèi)MRO交易平臺中，京東工業(yè)主要有震坤行、易工品、工品匯、阿里1688工業(yè)品這幾個競品。由于每個平臺因其過去資源積累、行業(yè)沉淀、企業(yè)特性不同，不同平臺在工業(yè)產(chǎn)業(yè)不同領(lǐng)域相互具有優(yōu)勢，平臺售賣資源也有差異，其中工品匯、震坤行、易工品的經(jīng)營較為垂直，京東工業(yè)和1688更為綜合。

震坤行此前的業(yè)務(wù)是化工品貿(mào)易，產(chǎn)品經(jīng)營重點是化工相關(guān)產(chǎn)品。2014年開始，由于公司本身就有較為穩(wěn)定的客戶合作關(guān)系，震坤行從化工產(chǎn)品貿(mào)易轉(zhuǎn)型做電子商務(wù)平臺，目前震坤行已經(jīng)在美股遞交招股書。

易工品是三一集團的生態(tài)合作伙伴。得益于合作伙伴業(yè)務(wù)的特殊性，易工品的經(jīng)營重點是鋼鐵、潤滑油脂、油漆涂料、工業(yè)氣體等工業(yè)原料。

工品匯是從電氣行業(yè)起家。由于電氣產(chǎn)品主要是一些斷路器、變壓器、開關(guān)等產(chǎn)品，相對于化工商品和工業(yè)原料，物料分類多且零碎，工品匯在下沉市場擁有線下服務(wù)和零售的能力。2020年京東工業(yè)收購工品匯，吸納了線下渠道和服務(wù)的能力。

1688工業(yè)品通過電商平臺切入行業(yè)，提供的產(chǎn)品沒有明顯傾向，優(yōu)點是SKU豐富，但1688工業(yè)品只是沿襲了阿里系電商商家加盟的聚合能力，最終產(chǎn)品還是由第三方商家負責。

京東工業(yè)同樣也是通過電商平臺切入到行業(yè)，沒有行業(yè)明顯傾向。與1688工業(yè)品不同，京東工業(yè)品的優(yōu)勢在于京東物流的供應(yīng)鏈服務(wù)能力，由于下游客戶的直接商品交付責任方是京東工業(yè)品，發(fā)貨物流是京東物流。京東工業(yè)和1688的差異類似于，消費者在淘寶第三方店鋪和京東自營消費。

對比來看，京東工業(yè)與其他競爭者的優(yōu)勢和劣勢也相對明顯。

優(yōu)勢是，在京東系的協(xié)助下，京東工業(yè)能夠以更輕的資產(chǎn)運作。

京東工業(yè)與京東物流合作，可以利用其成熟的全國履約網(wǎng)絡(luò)及基礎(chǔ)設(shè)施。京東科技為京東工業(yè)提供金融技術(shù)服務(wù)，降低營運資金需求迅速擴大規(guī)模。

對比震坤行的商業(yè)模式，主要是購買產(chǎn)品入庫-等待客戶下單-發(fā)貨配送，需要配合建設(shè)配送中心和中轉(zhuǎn)倉庫。京東工業(yè)這種體系外的協(xié)同，在資產(chǎn)端比震坤行更輕。2020年京東工業(yè)的固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（分別為775.63和2.20）顯著高于震坤行的44.31和1.44，這也意味著京東工業(yè)對比震坤行具有更加明顯的估值優(yōu)勢。

劣勢是，京東工業(yè)畢竟是電商平臺出身，在專業(yè)性上與其他平臺有差距，需要時間積累行業(yè)know how。

畢竟工業(yè)用品并不僅僅是辦公用品或是螺絲刀、電器開關(guān)等標準件。涉及到生產(chǎn)相關(guān)物料、大宗原料、生產(chǎn)周期等環(huán)節(jié)的把關(guān)和預(yù)判都需要建立在專業(yè)性和經(jīng)驗之上，在這部分的經(jīng)驗上，京東工業(yè)除了工品匯掌握的電氣產(chǎn)品以外，對其他產(chǎn)品理解的經(jīng)驗可能不足。專業(yè)性上弱于依托大工業(yè)體系內(nèi)的易工品和長期參與貿(mào)易的震坤行。

畢竟，對于MRO和PM（生產(chǎn)性原料）的企業(yè)來說，多一個銷售渠道固然是好事。但下游工廠長期處于中國工業(yè)極致制造的環(huán)境中，出于成本和周轉(zhuǎn)等因素的考量，對于采購環(huán)節(jié)的變動十分謹慎，更愿意依賴過往熟悉的對接模式和合作伙伴。

與此相佐證的是，2020年5月，國家發(fā)改委倡導各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，而中國工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)市場規(guī)模滲透率在兩年間僅增長1.1個百分點，2022年中國企業(yè)采購的數(shù)字化滲透流率（即數(shù)字化采購支出占企業(yè)采購總支出的百分比）僅約為7%，而早已數(shù)字化多年的美國也才13%。在這樣的背景下，京東工業(yè)需要耐得住寂寞，不斷提升專業(yè)程度才能從CR5僅為1.3%的市場中脫穎而出。

03

京東的果子又熟一個

多年前，劉強東提出了著名的“十節(jié)甘蔗”理論。他認為，只有承擔價值鏈上更多的環(huán)節(jié)，才能創(chuàng)造更大價值。在這一理論下，京東多年里圍繞商品流通和供應(yīng)鏈生態(tài)能力，將業(yè)務(wù)觸角延伸到倉儲、配送、售后等零售行業(yè)的多個價值環(huán)節(jié)。

在早期，京東大力投入物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)被認為是“高成本低回報做苦力”。如果視角太過于局限，觀測周期太短，我們將大概率限制在一個狹窄的時間尺度里面暴力推演商業(yè)邏輯。

同樣是作為電商時代崛起的公司，如果僅以中波周期（康波周期中的中周期，一般8-12年）審讀，我們可能認為平臺輕資產(chǎn)的模式更好。但從長波周期（康波周期中的長周期，一般50年）來解讀，只有掌握核心硬核科技樹的公司，才是一個產(chǎn)業(yè)時代的最終主導。

從主要公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)樹中，可以看出，京東從一直以來專注的是數(shù)字化供應(yīng)鏈的能力。從京東整體的業(yè)務(wù)構(gòu)成來看京東集團當前各個分部，也正是以京東商城作為入口；以京東物流、德邦快遞、達達集團作為對最終用戶的觸達；以京東產(chǎn)發(fā)負責資產(chǎn)運營；京東健康和京東工業(yè)才能持續(xù)有底氣地對更多消費端口進行擴展，以一貫擅長的履約形象打動用戶合作的意愿。

如果從資本運營的角度上看。京東正在以京東產(chǎn)發(fā)作為整個集團資產(chǎn)的“底”，承載體系內(nèi)的重資產(chǎn)，向上提供基礎(chǔ)設(shè)施解決方案、基金管理服務(wù)、開發(fā)服務(wù)。通過京東工業(yè)和震坤行的對比，我們也能再度確認，京東系的資產(chǎn)運營法對任意分支都可以加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。進而轉(zhuǎn)化成更高的ROE，獲得更多的融資支持。

這種優(yōu)勢在新業(yè)務(wù)的開拓上能夠體現(xiàn)。在市值上，京東健康、平安好醫(yī)生和阿里健康的對比，三者市值分別為1828、222、和785億港元。在基礎(chǔ)設(shè)施既存的業(yè)務(wù)觸達上，震坤行和京東工業(yè)在2020-2022年營收復合增長率分別為33%和44%。能夠比起同行，更快更穩(wěn)地在工業(yè)供應(yīng)鏈數(shù)字化的浪潮中滲透。

或許京東工業(yè)在未來很長時間都還只會是個開始。但不妨礙“京東系”這棵大樹上的果子，即將又成熟一個。

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