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東吳證券股份有限公司陳淑嫻,郭晶晶近期對中國海油進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績高增長，增儲(chǔ)上產(chǎn)成果顯著》，本報(bào)告對中國海油給出買入評級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為17.07元。

中國海油(600938)
投資要點(diǎn)
事件：2023 年 3 月 29 日，中國海油發(fā)布 2022 年年度報(bào)告。2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4222.30 億元，同比增長 71.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1417.00 億元，同比增長 101.51%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益 3.03 元，同比增長 92.99%。其中，2022年 Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1110.85 億元，同比增長 53.74%，環(huán)比增長 2.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 329.32 億元，同比增長 88.37%，環(huán)比下降 10.71%。
重視股東回報(bào)，股息率行業(yè)領(lǐng)先：2022 年，公司末期派息 0.75 港幣/股，中期派息 0.7 港幣/股，合計(jì)派息約 1.27 人民幣元/股，公司總股本約 476 億股，合計(jì)分紅約 600 億元人民幣，合計(jì)股利支付率為 43%(公司承諾不低于 40%)，按2023 年 3 月 29 日收盤價(jià)，A 股全年股息率約 7.5%，H 股全年股息率約 12.3%。
油氣總產(chǎn)量創(chuàng)新高，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀：在全球油價(jià)和銷量共同上漲的背景下，2022年，公司平均實(shí)現(xiàn)油價(jià) 96.59 美元/桶，同比增長 42.27%，平均實(shí)現(xiàn)氣價(jià) 8.58 美元/千立方英尺，同比增長 23.45%。在銷量方面，2022 年公司石油銷量達(dá) 487.7萬桶，同比增長 10.72%；天然氣銷量達(dá) 726.2 十億立方英尺，同比增長 11.95%，油氣產(chǎn)銷量再創(chuàng)新高。
降本增效成果顯著：2022 年度，在全球通貨膨脹和大宗商品價(jià)格上漲的壓力之下，公司堅(jiān)持降本增效，成果顯著。2022 年，公司桶油主要成本 30.39 美元/桶油當(dāng)量，較去年上漲 3.05%。其中，桶油作業(yè)費(fèi)用 7.74 美元/桶（同比上升 3%）、桶油折舊折耗及攤銷 14.67 美元/桶（同比下降 0.2%）、桶油棄置費(fèi) 0.85 美元/桶（同比上升 27.9%）、銷售管理費(fèi) 2.53 美元/桶（同比上升 0.8%）、其他稅金 4.6美元/桶（同比上升 46.96%）。公司桶油成本微幅上漲的主要原因系油價(jià)上漲帶來的除所得稅外其他稅金的增加。
資本支出增長，助力增儲(chǔ)上產(chǎn)：2022 年度，公司共實(shí)現(xiàn)資本支出 1025 億元，同比增長 15.6%。其中，勘探支出 205 億元，同比增長 13.3%；開發(fā)支出 560 億元，同比增長 12.7%；生產(chǎn)支出 239 億元，同比增長 20.7%，其他資本支出 21億元，同比增長 90.9%。公司資本支出超額完成目標(biāo)，有力支撐增儲(chǔ)上產(chǎn)和油氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
盈利預(yù)測與投資評級(jí):由于公司業(yè)績隨油價(jià)波動(dòng)幅度較大，我們調(diào)整公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別 1291.86、1340.48 和 1344.33 億元（此前 2023-2024 年預(yù)期為 1408.20、1432.47 億元），同比增速分別-9%、4%、0.29%，EPS（攤薄）分別為 2.72、2.82 和 2.83 元/股，2023 年 3 月 29 日收盤價(jià)對應(yīng)的 A 股 PE 分別6.20、5.98 和 5.96 倍。公司盈利能力顯著，成本管控優(yōu)異，維持“買入”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；油價(jià)波動(dòng)；公司增儲(chǔ)上產(chǎn)速度不及預(yù)期。

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.76。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國海油（600938）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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