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中銀國際證券股份有限公司李小民,糾泰民近期對同慶樓進行研究并發(fā)布了研究報告《22全年穩(wěn)健增長，23Q1恢復(fù)得到初步驗證》，本報告對同慶樓給出增持評級，當前股價為36.28元。

同慶樓(605108)
近日，公司發(fā)布2022年年報以及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收16.71億元，同比增長3.86%；實現(xiàn)扣非歸母凈利0.75億元，同比下降40.51%。2023年一季度公司實現(xiàn)營收5.40億元，同比增長27.27%；實現(xiàn)扣非歸母凈利0.61億元，同比增長231.30%。公司在22年及23年春節(jié)前受疫情襲擾，正常經(jīng)營雖難以得到保證，但公司仍體現(xiàn)了較強的經(jīng)營和盈利韌性。在節(jié)后隨疫情影響消退，出行場景復(fù)蘇帶動線下接觸類餐飲、宴會等服務(wù)恢復(fù)，公司業(yè)績快速修復(fù)。展望全年，我們看好公司在出行場景修復(fù)、宴會需求復(fù)蘇、門店持續(xù)擴展、多業(yè)務(wù)并進背景下實現(xiàn)營收與利潤增長，我們維持增持評級。
支撐評級的要點
22年業(yè)績穩(wěn)中有進，23年Q1實現(xiàn)修復(fù)。據(jù)公告，2022年公司實現(xiàn)營收16.71億元，yoy+3.86%；實現(xiàn)歸母凈利0.94億元，yoy-35.03%；實現(xiàn)扣非歸母凈利0.75億元，yoy-40.51%。截至2022年底，公司在安徽、江蘇、北京等地擁有直營門店84家，其中同慶樓酒樓40家、婚禮會館7家、富茂酒店2家、新品牌門店35家（新品牌門店包含同慶樓大包店20家）。2023年一季度公司實現(xiàn)營收5.40億元，yoy+27.27%；實現(xiàn)歸母凈利0.7億元，yoy+217.05%；實現(xiàn)扣非歸母凈利0.61億元，yoy+231.30%。23年春節(jié)后隨外部環(huán)境改善出行場景回歸正常，公司經(jīng)營快速恢復(fù)，業(yè)績表現(xiàn)尚可且實現(xiàn)凈利潤率13.39%。據(jù)統(tǒng)計局，23年1~2月餐飲社零yoy+9.2%，3月餐飲社零yoy+26.3%，實現(xiàn)較好修復(fù)。預(yù)計23年在公司積極經(jīng)營和行業(yè)修復(fù)雙重驅(qū)動下公司全年業(yè)績會有較好提升。
邁實餐飲主業(yè)，婚禮宴會需求積壓后釋放。公司受全年不確定性影響，拓店數(shù)量較為謹慎，全年餐飲服務(wù)板塊開店2家，持續(xù)改造7家老店。但公司持續(xù)創(chuàng)新經(jīng)營模式，22年在部分門店試點“慶小粵”茶餐廳業(yè)務(wù)，并利用其優(yōu)秀廚師資源開創(chuàng)“同慶糕團”品牌業(yè)務(wù)。此外，23年春節(jié)前受疫情影響公司宴會業(yè)務(wù)包廂業(yè)務(wù)經(jīng)營仍然未達預(yù)期，但節(jié)后隨疫情影響達峰后經(jīng)營修復(fù)較好。婚禮宴會等需求也在長期積壓下集中釋放，且公司具備長期宴會業(yè)務(wù)運營經(jīng)驗優(yōu)勢，其業(yè)績有望受益于市場需求恢復(fù)。
酒店和食品業(yè)務(wù)并進，有望打造優(yōu)秀餐飲綜合體。公司22年賓館業(yè)務(wù)初步構(gòu)建“富茂大飯店”、“富茂花園酒店”、“富茂國際酒店”三個品牌體系，實現(xiàn)賓館事業(yè)部組織架構(gòu)初步建立，并積極打造摸索可復(fù)制的管理輸出模式。合肥濱湖富茂大飯店客房開業(yè)首年已獲多類平臺高分評級且獲諸多獎項，其憑借餐飲經(jīng)驗打造的酒店賓館業(yè)務(wù)具備一定稀缺性，或能夠彌補市場需求缺口。此外，公司食品業(yè)務(wù)增長喜人，2021年實現(xiàn)收入1511萬元，2022年達到9394萬元。截至22年期末，公司食品業(yè)務(wù)大廚菜系列共有SKU41個。其銷售渠道聚焦于C端，除線上外，食品業(yè)務(wù)線下商超渠道已開設(shè)107個聯(lián)營專柜，覆蓋安徽合肥、江蘇南京、湖北武漢市場，并入駐多家商超KA系統(tǒng)。酒店和食品業(yè)務(wù)未來增量可期。
估值
餐飲市場修復(fù)持續(xù)且確定，根據(jù)23年1~3月社零餐飲數(shù)據(jù)，其恢復(fù)預(yù)期已被初步確認。公司除餐飲外在宴會、婚禮上具備傳統(tǒng)優(yōu)勢，并以餐飲優(yōu)勢為核心發(fā)展酒店和食品業(yè)務(wù)，多元協(xié)同發(fā)展下有望打造優(yōu)秀餐飲綜合體。結(jié)合公司22年年報數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司23-25年EPS1.08/1.57/2.01為元，對應(yīng)市盈率分別為34.3/23.6/18.4倍，維持增持評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
市場競爭加劇風(fēng)險，后續(xù)餐飲等消費需求恢復(fù)及門店拓展不達預(yù)期風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，山西證券張曉霖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為60.66%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.91億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為32.45。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為42.69。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，同慶樓（605108）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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