（原標(biāo)題：?？乒怆娚鲜性诩?，市場擴(kuò)容疊加國產(chǎn)替代打開成長空間）

制造業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的命脈，也是我國工業(yè)體系的基礎(chǔ)構(gòu)成。隨著中國“制造強國”戰(zhàn)略的推進(jìn)和工業(yè)自動化的加速發(fā)展，機器視覺國產(chǎn)替代成為主旋律，也將迎來更加廣闊的市場和發(fā)展空間。

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作為我國機器視覺領(lǐng)域自主研發(fā)創(chuàng)新國產(chǎn)品牌的先鋒企業(yè)，?？乒怆娛菄鴥?nèi)工業(yè)中高端相機的純正核心標(biāo)的。7月6日，?？乒怆娦鹿砷_始申購，其技術(shù)以及產(chǎn)品實力獲得資本市場認(rèn)可，最終確定發(fā)行價格為73.33元/股，對應(yīng)發(fā)行市盈率為85.36倍。

率先打破國際壟斷，下游龍頭優(yōu)勢盡顯

在全球“工業(yè)4.0”的背景之下，兼具精準(zhǔn)高效特點的機器視覺受到世界各國的一致關(guān)注。?？乒怆娮鳛楦叨酥圃煅b備核心部件產(chǎn)品提供商，專業(yè)從事工業(yè)機器視覺成像部件產(chǎn)品，經(jīng)過十余年的發(fā)展，已成為國內(nèi)機器視覺領(lǐng)域核心部件的關(guān)鍵廠商。

在工業(yè)相機方面，埃科光電在2012年就發(fā)布公司第一款國產(chǎn)高速高分辨8K線掃描相機，隨后陸續(xù)量產(chǎn)了包括7個分辨率類型的30多個型號線掃描相機，覆蓋分辨率0.5-16K；以及分辨率覆蓋110萬像素到13.5億像素面掃描相機，數(shù)據(jù)接口包括GigE/USB3.0/Camera Link/10GigE/CoaXPress等接口。

此外，埃科光電還分別推出過15K線掃描相機、1.51億像素超高分辨率電制冷面掃描相機、幀率高達(dá)4,000fps的超高速面掃描相機，以及工業(yè)相機中的“戰(zhàn)斗機”8K多點曝光分時線掃描相機。

2016年，埃科光電量產(chǎn)國產(chǎn)品牌Camera Link采集卡，六年多來公司圖像采集卡一直是中國機器視覺市場領(lǐng)先的國產(chǎn)品牌。目前，埃科光電已經(jīng)擁有工業(yè)線掃描相機、工業(yè)面掃描相機和圖像采集卡等合計110余個型號產(chǎn)品。

憑借完善的產(chǎn)品系列、高速高分辨率特征、機卡一體化解決方案以及高效專業(yè)的現(xiàn)場應(yīng)用支持等優(yōu)勢，?？乒怆姷漠a(chǎn)品已被批量應(yīng)用于PCB、新型顯示、3C、鋰電、光伏、半導(dǎo)體、包裝印刷等行業(yè)，滿足機器視覺核心部件自主可控的迫切需求，2020-2022年公司客戶數(shù)量不斷增加，兩年內(nèi)由不到80家增至260家左右，客戶結(jié)構(gòu)逐步多元化。

?？乒怆娐氏却蚱茋鈴S商長期壟斷中國工業(yè)相機和圖像采集卡市場的局面。

國內(nèi)很多終端用戶出于使用習(xí)慣和安全性考慮，通常會要求設(shè)備制造商采用進(jìn)口或國際品牌產(chǎn)品，使得國際品牌機器視覺企業(yè)在我國市場上仍舊占據(jù)優(yōu)勢地位。

而目前，埃科光電已經(jīng)與精測電子、宜美智、天準(zhǔn)科技、奧普特、奧特維、博眾精工、易鴻智能、佳世達(dá)、思泰克等國內(nèi)高端裝備制造商、知名機器視覺系統(tǒng)商或終端用戶建立穩(wěn)定的合作關(guān)系。

在終端應(yīng)用方面，?？乒怆姰a(chǎn)品已大范圍服務(wù)于國內(nèi)外知名品牌企業(yè)的生產(chǎn)制造中，包括深南電路、景旺電子、京東方、華星光電、寧德時代、國軒高科等。

同時，埃科光電已獲得了國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、安徽省“專精特新中小企業(yè)”及“專精特新冠軍企業(yè)”、合肥高新區(qū)“潛在獨角獸”、“深科技企業(yè)”等稱號；還曾主持或參與了科技部“科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項目”、科技部“科技助力經(jīng)濟(jì)2020”重點專項、安徽省發(fā)改委“三重一創(chuàng)”重大專項、合肥市關(guān)鍵共性技術(shù)研發(fā)項目、安徽省首臺套重大技術(shù)裝備等重點項目。

國內(nèi)工業(yè)中高端相機的純正核心標(biāo)的，有望打造中國版的Keyence

值得注意的是，?？乒怆姶舜螒?zhàn)略配售除了招商證券子公司招證投資參與外，同時還引入公司的高級管理人員與核心員工、以及下游核心客戶奧特維。

奧特維為上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司（股票代碼：688516.SH），2022年營業(yè)收入約為35.40億元，凈利潤約為7.13億元，截至2023年7月7日，奧特維市值約為293億元。奧特維的產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)、鋰電行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)封測環(huán)節(jié)；核心產(chǎn)品串焊機、硅片分選機已在各自細(xì)分市場占據(jù)優(yōu)勢地位，直拉單晶爐處于高速增長階段。奧特維的硅片分選機在國內(nèi)率先獲得規(guī)?；瘧?yīng)用。全球主要硅片生產(chǎn)商隆基綠能、高景太陽能、高測股份、上機數(shù)控等均是奧特維硅片分選機客戶。2021年起，埃科光電開始向奧特維提供高速相機和采集卡，該等相機和采集卡主要應(yīng)用在奧特維的硅片分選機，屬于奧特維設(shè)備的核心部件。

目前，奧特維已向?？乒怆姴少徑桓秷D像采集卡超過900張，8K線掃描相機超過1500臺。此次戰(zhàn)略配售后，雙方將在產(chǎn)業(yè)、技術(shù)研發(fā)、加強設(shè)備測試、驗證等方面形成更加深入的戰(zhàn)略合作，共同提升雙方公司的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品開發(fā)的能力，積極推進(jìn)高端裝備部件國產(chǎn)替代。

?？乒怆姶舜蜛股發(fā)行價格為73.33元/股，對應(yīng)發(fā)行市盈率為85.36倍，所屬行業(yè)市盈率為39.55倍。但公司的市盈率真的過高嗎？

從行業(yè)來看，39.55倍的行業(yè)市盈率對應(yīng)儀器儀表制造業(yè)，涵蓋77家各細(xì)分領(lǐng)域的上市公司，對于埃科光電估值參考意義不大。而從核心視覺部件公司來看，截至7月7日收盤，茂萊光學(xué)的市盈率為169.54倍，日聯(lián)科技市盈率為175.26倍，遠(yuǎn)超?？乒怆姲l(fā)行市盈率。

從科創(chuàng)板板塊來看，2023年上半年共有41只新股上市，披露發(fā)行市盈率的34只新股平均值為89.74倍，而最高的市盈率高達(dá)368.92，埃科光電的發(fā)行市盈率還未達(dá)到平均值。

事實上，?？乒怆姷闹苯痈偁帉κ质呛Ｍ庵髽I(yè)Teledyne Dalsa、Basler等，在國內(nèi)市場中高端相機中?？乒怆姴]有完全的可比公司。

海外龍頭的工業(yè)相機和圖像采集卡產(chǎn)品成熟，市場定位高，產(chǎn)品性能出色，但市場定價相對較高，下游企業(yè)往往需要承擔(dān)更多的成本。

埃科光電的整體產(chǎn)品布局更側(cè)重于線掃描相機、高分辨率面掃描相機、圖像采集卡。公司主打產(chǎn)品線掃描相機主要應(yīng)用于缺陷類檢測，在應(yīng)用過程中需要運動的支持，電磁干擾等應(yīng)用環(huán)境也更為嚴(yán)苛。

而招股書中披露的可比公司?？禉C器人、華睿科技的產(chǎn)品布局更側(cè)重于面掃描相機，特別是中小分辨率面掃描相機，產(chǎn)品布局存在差異。

相對于引導(dǎo)、定位和測量等常規(guī)視覺應(yīng)用，?？乒怆娚婕暗臋z測類應(yīng)用往往需要工業(yè)相機具有更好的成像穩(wěn)定性、更高的成像精度以及更快的成像速度，屬于中高端應(yīng)用場景。

?？乒怆娨劳兄懈叨水a(chǎn)品切入機器視覺市場并逐步形成產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。根據(jù)高工機器人產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）數(shù)據(jù)，2021年度海康機器人、華睿科技與公司工業(yè)相機出貨量及平均單價情況，海康機器人、華睿科技工業(yè)相機整體銷量遠(yuǎn)高于公司，而整體平均單價（約1400元/臺）遠(yuǎn)低于公司（約1萬元/臺）。

同時，?？乒怆姷漠a(chǎn)品也更具先發(fā)優(yōu)勢。按公司典型產(chǎn)品發(fā)布時間列表對比可以看出，公司相較于2016年成立的?？禉C器人、華?？萍歼M(jìn)入工業(yè)相機和采集卡領(lǐng)域時間更早。

2021年，海外機器視覺巨頭Keyence的創(chuàng)始人滝崎武光，拿下了日本首富的位置，而Keyence在2022年拿到479億元營收，利潤率高達(dá)40%，毛利率10年維持在80%以上，市值超過1000億美金，占據(jù)了全球機器視覺55%的市場份額。目前一共生產(chǎn)20多類，總計1000多種產(chǎn)品。幾乎所有的跟機器視覺有關(guān)的工業(yè)檢測、測量產(chǎn)品，基恩士都能做。

作為未來目標(biāo)，?？乒怆娤Ｍ砷L成為中國的Keyence。埃科光電還有很大的成長空間，從?？乒怆姰?dāng)前技術(shù)、產(chǎn)品布局以及募投項目來看，“All in”工業(yè)機器視覺領(lǐng)域，意味著未來下游機器視覺產(chǎn)品滲透率提升以及公司持續(xù)保持市場競爭力，將會是其日后實現(xiàn)高增長的砝碼。

AI賦予機器視覺，開啟掘金新大陸

如今，機器視覺行業(yè)已是星辰大海行業(yè)。據(jù)高工機器人產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）數(shù)據(jù)顯示，2022年中國機器視覺市場規(guī)模170.65億元（該數(shù)據(jù)未包含自動化集成設(shè)備規(guī)模），同比增長23.51%。到2027年我國機器視覺市場規(guī)模將超過560億元。

此前，隨著人工成本上升，工業(yè)走向精密制造的升級，再加上組成機器視覺的硬件不斷的降本，機器視覺得以快速發(fā)展。但也存在一個問題，機器視覺的應(yīng)用在整個生產(chǎn)環(huán)節(jié)內(nèi)是“相對孤立”的，前后工序的傳動以人工為主。

如果把工序盡可能的減少人工參與的聯(lián)通起來，也就是常提的柔性生產(chǎn)、黑燈工廠、燈塔工廠、數(shù)字工廠、AI+。這些工廠里除了工序的聯(lián)通外，還需要的是大量的傳感、識別與執(zhí)行。

目前，以“AI+人類感知”融合為代表的新興技術(shù)開始逐漸滲透至工業(yè)制造各環(huán)節(jié)。隨著工業(yè)4.0等概念的持續(xù)深化以及研發(fā)技術(shù)的不斷突破，AI+機器視覺也應(yīng)運而生，并持續(xù)賦能下游工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。

如從應(yīng)用深度來看，AI賦予機器視覺的高精度優(yōu)勢，使得機器視覺成為不少行業(yè)的剛需標(biāo)配，機器視覺已逐漸嵌入半導(dǎo)體、汽車、新能源鋰電池與光伏的生產(chǎn)檢測環(huán)節(jié)，提高汽車電子的裝配質(zhì)量、突破光伏缺陷檢測瓶頸以提高產(chǎn)品良率等。

未來，隨著國內(nèi)機器視覺相關(guān)企業(yè)研發(fā)技術(shù)水平的提高、國產(chǎn)品牌智能制造設(shè)備商實力的增強，國產(chǎn)品牌機器視覺企業(yè)可以利用更為先進(jìn)的生產(chǎn)制造技術(shù)不斷加快產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度。

同時，國產(chǎn)品牌企業(yè)還可以利用自身更便捷、靈活、及時的服務(wù)特點，在穩(wěn)固占據(jù)機器視覺核心部件中低端市場的優(yōu)勢地位的基礎(chǔ)上，加速搶占高端機器視覺部件市場，從而獲得更大規(guī)模的發(fā)展空間，開啟掘金新大陸。

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