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民生證券股份有限公司劉文正,解慧新近期對(duì)珀萊雅進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《動(dòng)態(tài)報(bào)告：持續(xù)進(jìn)擊的國(guó)貨美妝龍頭》，本報(bào)告對(duì)珀萊雅給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為168.98元。

珀萊雅(603605)
珀萊雅是國(guó)貨美妝龍頭。 珀萊雅品牌成立于 2003 年，從最早起步于日化專營(yíng)店的大眾品牌逐步崛起成長(zhǎng)為國(guó)貨美妝龍頭， 品牌矩陣以主品牌“珀萊雅”為核心，持續(xù)擴(kuò)展覆蓋護(hù)膚、美妝、洗護(hù)等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的子品牌。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中且穩(wěn)定，核心管理團(tuán)隊(duì)深耕行業(yè)多年，擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，且團(tuán)隊(duì)成員穩(wěn)定，公司陸續(xù)出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，綁定核心管理人員及骨干，彰顯公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信心的同時(shí)有助于進(jìn)一步激發(fā)員工的潛力。
渠道端， 前瞻性渠道布局，把握歷次渠道變遷紅利，夯實(shí)長(zhǎng)期發(fā)展根基： 公司早年從 CS 渠道起家，隨后前瞻性地進(jìn)行線上渠道布局， 20 年 9 月領(lǐng)先性布局抖音平臺(tái)的電商業(yè)務(wù)，把握抖音電商紅利，在線下流量逐漸式微的背景下， 主動(dòng)對(duì)線下渠道進(jìn)行調(diào)整收縮，線上渠道營(yíng)收占比持續(xù)提升， 21 年占比約 85%；
產(chǎn)品端， 大單品戰(zhàn)略推行卓有成效，品牌矩陣橫縱立體化發(fā)展： 2017 年之前，公司產(chǎn)品以海洋精粹為宣傳點(diǎn)，主推低價(jià)套盒產(chǎn)品，符合公司當(dāng)時(shí)主打低線線下消費(fèi)市場(chǎng)的布局； 2018 年，公司成功推出爆品“泡泡面膜”， 珀萊雅品牌知名度迅速提升，但“爆品” 策略以營(yíng)銷和流量為基礎(chǔ)，對(duì)產(chǎn)品力要求較低，長(zhǎng)期可持續(xù)性較低， 因此 2020 年起，公司將爆品策略調(diào)整為大單品策略； 珀萊雅大單品策略從紅寶石精華和雙抗精華起步， 分別定位抗初老與抗糖抗氧化，產(chǎn)品中核心成分種類多且含量較高，卡位大眾的高端精華市場(chǎng)，定價(jià)更具性價(jià)比， 同時(shí)，公司還積極進(jìn)行大單品縱向的迭代升級(jí)，提升大單品的產(chǎn)品力，優(yōu)化消費(fèi)者使用感受，持續(xù)帶動(dòng)品牌力向上升級(jí)；公司還針對(duì)現(xiàn)有的大單品系列做品類延展，橫向擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，滿足消費(fèi)者更多元化的護(hù)膚場(chǎng)景需求，延長(zhǎng)品牌生命周期。
管理端， 組織變革與人才驅(qū)動(dòng)，深化公司戰(zhàn)略落地： 公司渠道變革與產(chǎn)品戰(zhàn)略的成功推行，背后是管理能力的綜合體現(xiàn)， 上市后，公司啟動(dòng)事業(yè)部制，將各產(chǎn)品線的考核指標(biāo)落實(shí)到各品牌事業(yè)部，提高品牌事業(yè)部的自由度與應(yīng)變能力，進(jìn)一步保障各品牌銷售目標(biāo)的達(dá)成； 2021 年，為應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)快速發(fā)展對(duì)資源的急劇需求，公司推行中臺(tái)體系， 將市場(chǎng)、產(chǎn)品、研發(fā)等資源作為中臺(tái)設(shè)置， 給各個(gè)品牌進(jìn)行賦能，在此基礎(chǔ)上搭建出一個(gè)“網(wǎng)格狀”的組織架構(gòu)，打通端到端的管理效率， 提升產(chǎn)品推出效率，建立高效的自驅(qū)型流程組織。
投資建議： 短期看好雙十一大促對(duì)公司產(chǎn)品銷售的帶動(dòng)作用， 珀萊雅淘寶旗艦店已陸續(xù)發(fā)布產(chǎn)品雙十一鏈接，同時(shí)根據(jù)直播預(yù)告，明星大單品早 A 晚 C 套餐、 源力精華等將陸續(xù)亮相雙十一； 中長(zhǎng)期來看，在“6N 戰(zhàn)略” 指引及較強(qiáng)的執(zhí)行力下， 公司有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì) 22-24 年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.5/9.6/11.6 億元， yoy+30.5%/27.1%/20.9%，對(duì)應(yīng) PE 為 61/48/40x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、營(yíng)銷模式無法順應(yīng)市場(chǎng)變化、供應(yīng)鏈中斷

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券趙雅楠研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.89%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.42億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為64.01。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有44家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)34家，增持評(píng)級(jí)10家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為188.22。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 民生證券