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東吳證券股份有限公司袁理,趙夢妮近期對瀚藍環(huán)境進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年三季報點評：固廢增長穩(wěn)健，燃氣依舊承壓》，本報告對瀚藍環(huán)境給出買入評級，當(dāng)前股價為18.38元。

瀚藍環(huán)境(600323)
投資要點
事件： 2022 年前三季度公司實現(xiàn)營收 96.10 億元，同增 34.89%，歸母凈利潤 8.68 億元，同減 6.56%。單三季度實現(xiàn)營收 34.75 億元，同增35.05%，歸母凈利潤 3.18 億元，同增 5.47%。
固廢作為核心增長動力， 項目投產(chǎn)貢獻穩(wěn)健增長。 2022 前三季度，固廢實現(xiàn)收入 52.44 億元，同增 43.46%，占比主營收入的 55.80%，凈利潤7.51 億元，同增 32.03%，增長來自于在手垃圾焚燒項目陸續(xù)投產(chǎn)、環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)規(guī)模擴大。 截至 2022 年 9 月底， 公司垃圾焚燒項目總規(guī)模達 34250噸/日（不含參股項目）， 其中已投運 26050 噸/日，在建 4550 噸/日，籌建 650 噸/日， 未建規(guī)模 3000 噸/日， 噸上網(wǎng)電量提升至 321.91 度。
燃氣量價提升，受制成本上行盈利仍然承壓。 2022 前三季度， 能源收入30.04 億元，同增 31.25%，占主營收入的 31.97%，收入增加主要系天然氣銷量增加及銷售均價提升所致。 凈利潤虧損約 0.8 億元，較去年同期下降約 1.8 億元，其中 Q3 盈利約 0.1 億元，較 Q2 盈利下降主要系 Q3氣源成本再次上漲，進銷差價較 Q2 有所縮窄所致。面對國際能源價格上漲，公司持續(xù)推進與政府部門溝通天然氣價格機制，促進上游氣源供應(yīng)多元化&結(jié)構(gòu)多樣化，加強與供應(yīng)商+客戶+政府多邊協(xié)調(diào)，拓展燃氣工程&非燃業(yè)務(wù)，以期緩解燃氣成本壓力，恢復(fù)能源板塊盈利能力。
供水受疫情影響保持平穩(wěn)，排水運營收入增加。 2022 前三季度， 供水收入 7.07 億元，同減 1.77%，系疫情影響供水工程&售水量下滑所致。排水收入 4.43 億元，同增 35.40%，主要受益于補確認(rèn)部分污水處理廠過渡期間污水處理結(jié)算收益、 生活污水管網(wǎng)及泵站運營業(yè)務(wù)收入增加，此外公司亦積極推進 5 個污水處理廠擴建項目及農(nóng)村污水處理裝置運營等輕資產(chǎn)運營服務(wù)，以擴大水環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)盈利規(guī)模。
費用管控良好，期間費用率下降 2.6pct 至 9.88%。 2022 年前三季度公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別下降 0.17pct、下降 1.06pct、下降0.63pct、下降 0.74pct 至 0.97%、 4.48%、 0.61%、 3.83%。
固廢產(chǎn)業(yè)園具備先發(fā)優(yōu)勢對標(biāo) “無廢城市”，降本增效實現(xiàn)異地復(fù)制。十四五期間我國將推進 100 個“無廢城市”建設(shè)。公司打造了國內(nèi)首個固廢全產(chǎn)業(yè)鏈綜合園區(qū)—南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園，通過能源協(xié)同、環(huán)保設(shè)施協(xié)同、處理處置協(xié)同三大優(yōu)勢，實現(xiàn)降本增效，現(xiàn)已在順德、開平等多省市成功移植推廣，積累了成功經(jīng)驗，未來復(fù)制推廣可期。
盈利預(yù)測與投資評級： 我們認(rèn)為公司憑借其優(yōu)秀的橫向擴張&整合能力有望持續(xù)提升盈利規(guī)模，燃氣業(yè)務(wù)有望迎來修復(fù)。 我們維持公司2022-2024 年歸母凈利潤預(yù)測 13.72/16.36/18.96 億元，對應(yīng) 2022-2024 年P(guān)E 為 11/9/8 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 政策推廣項目進展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇， 政策風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司蔣昕昊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達93.17%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利12.93億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.56。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為26.1。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，瀚藍環(huán)境（600323）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 瀚藍環(huán)境 東吳證券