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華金證券股份有限公司李蕙近期對(duì)驕成超聲進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《動(dòng)力電池廠商加速擴(kuò)產(chǎn)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)驕成超聲給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為133.8元。

驕成超聲(688392)
事件內(nèi)容：10月28日盤后，公司披露2022年三季報(bào)，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.88億元，同比增長(zhǎng)43.64%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)0.86億，同比增長(zhǎng)80.31%。
22Q3公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，增速較上個(gè)季度繼續(xù)提升。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)43.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)80.31%、扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)54.76%。比較2022上半年公司收入同比增長(zhǎng)33.82%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)69.37%，22Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步提升。同時(shí)，以2022Q3單季度來(lái)看，Q3當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.43億元、同比增長(zhǎng)64.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.31億元、同比增長(zhǎng)103.15%；公司單季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)出現(xiàn)倍增。
從單位盈利能力來(lái)看，22Q3公司毛利率及費(fèi)用率均有所上行，凈利潤(rùn)率總體波動(dòng)不大。1）前三季度公司綜合毛利率為51.4%，比較上半年公司綜合毛利率49.14%，毛利率有明顯上移；而從單季度比較看，比較22Q3和21Q3毛利率水平，其單季度毛利率分別為55.3%和57.74%，三季度單季毛利率同比反而略有下降。我們傾向于認(rèn)為公司毛利率或會(huì)跟隨銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異而呈現(xiàn)小幅波動(dòng)。2）前三季度公司三費(fèi)占比為29.38%，較上半年三費(fèi)占比28.49%繼續(xù)抬升；其中，三季度單季度來(lái)看，公司三費(fèi)占比達(dá)到30.88%。具體分類來(lái)看，費(fèi)用端的上升主要是由于銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用投入提速；我們預(yù)計(jì)或與公司合作客戶不斷擴(kuò)容及新品研發(fā)持續(xù)推進(jìn)有關(guān)。
公司業(yè)績(jī)提速，預(yù)計(jì)與終端新能源汽車消費(fèi)景氣及下游動(dòng)力電池廠商加速產(chǎn)能布局有關(guān)。1）從公司動(dòng)力電池焊接設(shè)備的終端消費(fèi)市場(chǎng)新能源汽車來(lái)看，2022年持續(xù)高景氣，銷量逐季加速抬升；根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，新能源汽車銷售持續(xù)高溫，三季度單季新能源汽車銷量達(dá)到196.7萬(wàn)輛，較二季度單季度銷量134.2萬(wàn)輛繼續(xù)快速增長(zhǎng)；2）從公司在動(dòng)力電池廠商的代表終端客戶來(lái)看，寧德時(shí)代作為公司第一大客戶，2022年資產(chǎn)支出呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能建設(shè)正加速推進(jìn)，對(duì)于公司超聲設(shè)備需求或也將持續(xù)旺盛。根據(jù)寧德時(shí)代發(fā)布的三季報(bào)來(lái)看，22Q3固定資產(chǎn)743.1億元、較21年末固定資產(chǎn)412.8億元增幅達(dá)到330.3億元，預(yù)計(jì)期間有大量產(chǎn)能投產(chǎn)并轉(zhuǎn)固；同時(shí)，截至22Q3，寧德在建工程依舊有388.7億元待陸續(xù)投產(chǎn)。而寧德時(shí)代6月份已經(jīng)收到約450億定增募集資金，根據(jù)規(guī)劃，主要用于擴(kuò)充產(chǎn)能。
投資建議：公司三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司作為國(guó)內(nèi)少有能夠提供優(yōu)質(zhì)可靠動(dòng)力電池超聲波焊接設(shè)備的廠商，已經(jīng)進(jìn)入寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科等國(guó)內(nèi)主要?jiǎng)恿﹄姵貜S商設(shè)備供應(yīng)鏈，中短期有望繼續(xù)受益于動(dòng)力電池景氣擴(kuò)產(chǎn)及新工藝應(yīng)用帶來(lái)的需求爆發(fā)；而中長(zhǎng)期依托公司較強(qiáng)的解決方案開(kāi)發(fā)能力，公司在新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品布局有望逐漸取得突破，發(fā)展持續(xù)向好。綜合考慮，基于短期國(guó)內(nèi)新能源汽車銷售熱度不退并屢超預(yù)期，動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)可能會(huì)加速推進(jìn)；我們略微上調(diào)了公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年至2024年每股收益分別為1.35、2.01和3.05元，首次給予買入-B的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：超聲波焊接設(shè)備在動(dòng)力電池行業(yè)應(yīng)用環(huán)節(jié)較為單一、市場(chǎng)容量相對(duì)較小，客戶集中度高及大客戶依賴，重要零部件進(jìn)口占比較大險(xiǎn)，下游動(dòng)力電池行業(yè)增速放緩或下滑，動(dòng)力電池制造自動(dòng)化系統(tǒng)各期收入不均衡等風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為136.87。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，驕成超聲（688392）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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