(資料圖)

國(guó)元證券股份有限公司鄧暉,朱宇昊近期對(duì)妙可藍(lán)多進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《妙可藍(lán)多2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：奶酪消費(fèi)短期波動(dòng)，業(yè)績(jī)承壓》，本報(bào)告對(duì)妙可藍(lán)多給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為27.96元。

妙可藍(lán)多(600882)
事件
10月28日，公司公告2022年三季報(bào)。22Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收38.29億元（+21.78%），歸母凈利1.44億元（+0.21%），扣非歸母凈利0.88億元（-38.15%）。22Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收12.35億元（+14.68%），歸母凈利0.12億元（-63.03%），扣非歸母凈利-0.27億元（-186.17%）。
Q3收入增速短期承壓，直營(yíng)收入占比提升
1）Q3收入增速短期承壓。22Q1-3公司奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.59/2.73/5.88億元，同比分別+29.66%/-14.41%/+9.24%；22Q3單季，公司奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.17/0.91/2.23億元，同比分別+20.73%/-13.76%/+6.32%。
2）直營(yíng)收入占比提升。22Q1-3公司經(jīng)銷/直營(yíng)/貿(mào)易業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.69/5.63/5.88億元，同比分別+16.02%/+87.15%/+9.24%；22Q3單季，公司經(jīng)銷/直營(yíng)/貿(mào)易業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.19/1.90/2.23億元，同比分別+3.97%/+142.59%/+6.32%。22Q1-3/Q3單季，直營(yíng)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為14.75%/15.42%，同比分別+5.16/+8.14pct。
3）中、南區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量下降。截至22Q3，公司共有經(jīng)銷商5,101家，較
Q2凈減少337家，其中北區(qū)凈增加53家，中區(qū)/南區(qū)凈減少186/204家。
高毛利產(chǎn)品增速放緩及原輔料漲價(jià)影響，毛利率暫時(shí)性下降
1）凈利率暫時(shí)性下降。22Q3單季，公司銷售凈利率為1.63%（-1.27pct）,其下降主要是銷售毛利率下降影響。
2）Q3高毛利產(chǎn)品增速放緩、疊加原輔料價(jià)格上漲，致毛利率下降。22Q3單季，公司銷售毛利率為30.31%（-3.84pct）。
3）期間費(fèi)用率小幅上升。22Q3單季，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.49%/6.51%/1.23%/0.71%，同比+0.07/-1.18/+0.18/+2.54pct。
蒙牛協(xié)同賦能，短期承壓不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)
1）控股股東蒙牛協(xié)同賦能。資本市場(chǎng)方面，蒙牛擬要約收購(gòu)公司5%股本提振市場(chǎng)信心；業(yè)務(wù)上，蒙牛在奶源、供應(yīng)鏈、渠道等方面持續(xù)賦能。
2）公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性仍高。我國(guó)奶酪制品滲透率尚低，成長(zhǎng)空間大；奶酪行業(yè)集中度高，公司作為細(xì)分領(lǐng)域龍一有望持續(xù)受益。
投資建議
公司是國(guó)產(chǎn)奶酪先行者，份額全國(guó)第一，短期業(yè)績(jī)承壓不改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利分別為1.55/2.65/3.96億元，增速0.60%/70.49%/49.47%，對(duì)應(yīng)10月28日PE93/54/36倍（市值144億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
食品安全風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券安雅澤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為40.28%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.31。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)22家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為43.29。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，妙可藍(lán)多（600882）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 國(guó)元證券 妙可藍(lán)多