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核心觀點(diǎn)：在電商流量成本逐漸高企的背景下，戎美直播依托于強(qiáng)粉絲粘性，可進(jìn)一步降低公司引流成本。截止2022 年12 月1 日，戎美高端女裝直播賬號粉絲641.7 萬人，最近三場直播（2022 年11 月11 日、11 月20 日、11 月27 日）觀看量分別為537.9、351.8、392.7 萬人。2022Q3 公司銷售費(fèi)用率12.93%，同比下降1.86pct。

公司深耕電商平臺，高上新高SPU、預(yù)售制、小單快反供應(yīng)鏈，確保高周轉(zhuǎn)低庫存。（1）公司每周3次的高上新頻率+年均近4000 款的高SPU，可及時滿足消費(fèi)者快速上新、多樣化的需求，有效增強(qiáng)客戶粘性，截止 2022 年 12 月 1 日，戎美高端女裝淘寶店粉絲 579 萬人。（2）公司采取預(yù)售制度，以銷定產(chǎn)，可極大程度減少產(chǎn)成品庫存；同時，也驗(yàn)證了供應(yīng)鏈的高效及時。（ 3）公司采用柔性供應(yīng)鏈體系，小單快反的互聯(lián)網(wǎng)新零售模式，進(jìn)一步提高周轉(zhuǎn)降低庫存。

疫情反復(fù)環(huán)境下，電商品牌受影響較小。一方面，疫情反復(fù)，線下門店客流受限于防疫政策，對線下銷售形成沖擊，另一方面，經(jīng)濟(jì)增速下行的大環(huán)境下消費(fèi)降級，利好純電商、高性價比品牌。戎美股份系純電商品牌，產(chǎn)品高質(zhì)、加價倍率低，極具性價比。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì) 2022-2024 年公司 EPS 分別為 0.78 元/股、1.04 元/股、1.38 元/股。2022H1 由于華東區(qū)域疫情、物流受阻等原因，對公司業(yè)績造成較大影響，看好公司2023 年在低基數(shù)下有望表現(xiàn)良好。參考可比中高端女裝公司以及可比電商行業(yè)公司，綜合考慮，給予公司 2023 年 PE 估值 25 倍，對應(yīng)合理價值 25.89 元/股，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，外協(xié)生產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)，存貨跌價風(fēng)險(xiǎn)。

標(biāo)簽： 廣發(fā)證券 綜合考慮 生產(chǎn)管理