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天風(fēng)證券股份有限公司孔蓉,朱骎楠近期對(duì)浙數(shù)文化進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《營(yíng)收高增長(zhǎng)，政策催化下積極關(guān)注數(shù)字科技業(yè)務(wù)進(jìn)展》，本報(bào)告對(duì)浙數(shù)文化給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.44元。

浙數(shù)文化(600633)
事件： 公司發(fā)布 2022 年報(bào)， 2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 51.9 億元， 同比增長(zhǎng) 69.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.9 億元，同比下降 5.2%； 扣非歸母凈利潤(rùn) 5.9億元，同比增長(zhǎng) 92.6%。 營(yíng)收大幅增長(zhǎng)主要系在線社交業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)， 2022 年在線社交業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 25.8 億元，同比 2021 年的 3.1 億元增長(zhǎng)顯著。歸母凈利潤(rùn)有所下降主要系公司及子公司持有的交易性金融資產(chǎn)及其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)， 減少歸母凈利潤(rùn) 1.9 億元， 以及子公司加大業(yè)務(wù)拓展，市場(chǎng)推廣費(fèi)增加， 致銷售費(fèi)用同比提升 153%，銷售費(fèi)用率同比增加 8.92pct 至 26.9%。
數(shù)字文化板塊：深耕互聯(lián)網(wǎng)休閑類游戲領(lǐng)域， 貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益
2022 年公司數(shù)字娛樂(lè)核心板塊邊鋒網(wǎng)絡(luò)持續(xù)深耕互聯(lián)網(wǎng)休閑類游戲領(lǐng)域，整體業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)， 2022 年在線游戲運(yùn)營(yíng)收入 17.2 億元，同比下降 5.3%，毛利率同比提升 4.1pct 至 92.1%，我們判斷系 2022 上半年游戲版號(hào)停發(fā)，游戲業(yè)務(wù)重點(diǎn)圍繞存量游戲運(yùn)營(yíng)，對(duì)應(yīng)成本開(kāi)支或有減少。 游戲儲(chǔ)備方面，自游戲版號(hào)重啟以來(lái)， 截至 2023 年 3 月邊鋒網(wǎng)絡(luò)已獲得 10 個(gè)游戲版號(hào)，包括《造個(gè)方舟》《魔法連環(huán)消》《萌寵莊園》等休閑游戲。 在線社交業(yè)務(wù)收入同增 734%，而該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率為 44.6%，相對(duì)游戲（ 92.1%）、廣告（ 85.4%） 較低， 收入結(jié)構(gòu)調(diào)整下總體拉低邊鋒網(wǎng)絡(luò)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利率。
數(shù)字科技板塊： IDC 業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展， 持續(xù)助力數(shù)據(jù)資源體系建設(shè)
2022 年富春云科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.6 億元，利潤(rùn) 8,692 萬(wàn)元，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)再創(chuàng)新高。 杭州富陽(yáng)數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)良好；北京四季青數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目已達(dá)到交付標(biāo)準(zhǔn)；杭州大江東富棲云數(shù)據(jù)中心進(jìn)入全面籌建階段。 我們預(yù)計(jì)隨著機(jī)柜的陸續(xù)投入使用， 有望逐漸釋放業(yè)績(jī)。 浙江大數(shù)據(jù)交易中心已協(xié)助溫州、湖州、義烏等多地完成了數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化改革試點(diǎn)的申報(bào)工作。
截至 2022 年 12 月底，浙江大數(shù)據(jù)交易中心會(huì)員達(dá) 380 名，數(shù)據(jù)產(chǎn)品總數(shù)達(dá) 362 個(gè)，主要應(yīng)用在公共數(shù)據(jù)融合利用場(chǎng)景、金融科技場(chǎng)景、媒體營(yíng)銷場(chǎng)景。 融媒體業(yè)務(wù)方面， 2022 年傳播大腦實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.7 億元，同比維穩(wěn)，3 月 28 日傳播大腦召開(kāi)“天目藍(lán)云” 發(fā)布會(huì)，與百度、阿里成立技術(shù)生態(tài)聯(lián)盟，將基于大模型、 AIGC 技術(shù)展開(kāi)全方位合作，開(kāi)啟融媒新生態(tài)。
投資建議： 考慮到公司在疫情下多業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性，同時(shí)積極探索新業(yè)務(wù)初顯成效， 數(shù)據(jù)科技業(yè)務(wù)有望逐漸釋放業(yè)績(jī)， 我們預(yù)計(jì)公司 2023E-2025E 年收入為 45.14/51.71/56.38 億元（ 23/24 年前值為 46.59/51.08 億元），同比變動(dòng)-12.97%/+14.57%/+9.02%。2023E-2025E 年歸母凈利潤(rùn)為 6.65/7.75/8.09億元（ 23/24 年前值為 6.71/7.61 億元），同比增長(zhǎng) 35.85%/16.46%/4.41%，對(duì)應(yīng) 4 月 14 日收盤價(jià)， 2023E-2025E 年 PE 分別為 27.5/23.6/22.6 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策監(jiān)管具有不確定性，多領(lǐng)域布局管理難度加大，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，并購(gòu)公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)完成不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券文浩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為71.12%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.52億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為28.31。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，浙數(shù)文化（600633）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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