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東吳證券股份有限公司李婕,趙藝原近期對(duì)金發(fā)拉比進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：疫情擾動(dòng)下經(jīng)營(yíng)壓力加大，母嬰醫(yī)美均待好轉(zhuǎn)》，本報(bào)告對(duì)金發(fā)拉比給出中性評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.92元。

金發(fā)拉比(002762)
投資要點(diǎn)
公司公布 2022 年三季報(bào)： 疫情下經(jīng)營(yíng)壓力加大， Q3 業(yè)績(jī)小幅虧損。 2022前三季度營(yíng)收 1.79 億元/yoy-14.06%、歸母凈利潤(rùn) 0.10 億元/yoy+56.1%，歸母凈利增速較高主因 21年同期計(jì)提蜜兒樂(lè)兒資產(chǎn)減值損失及投資虧損 0.34億元、導(dǎo)致去年同期基數(shù)較低。 分季度看， 22Q1/Q2/Q3 營(yíng)收分別同比-1.43%/-8.87%/-28.5%，歸母凈利分別同比-9.77% /-53.77%/小幅虧損。 Q3 收入端回落主要系疫情影響線下門店客流量，歸母凈利為-41 萬(wàn)元、出現(xiàn)小幅虧損主要系毛利率同比-4.60pct 及期間費(fèi)用率同比+13.38pct 所致。
22H1 母嬰棉制品收入回落， 門店向“體驗(yàn)+服務(wù)”模式轉(zhuǎn)變。 1） 分產(chǎn)品看：22H1 母嬰 棉制 用品 /嬰童 服飾 /其他 母嬰用 品 /其 他收 入同比 分別 -25.16%/+10.47%/+2.70%/+179.18%、占比 39.20%/32.99%/21.69%/6.13%， 上半年母嬰棉制用品收入下滑主要受到疫情影響， 由于 Q3 疫情多地散發(fā)、影響仍持續(xù)、我們判斷 Q3 收入端持續(xù)承壓。 2）分渠道看： ①分線上線下：22H1 線上/線下收入分別同比-6.10%/-9.62%、占比 27.88%/67.03%， 線上渠道受疫情沖擊程度相對(duì)較小。 ②線下分內(nèi)生外延： 22H1 直營(yíng)/加盟收入分別同比-11.77%/-8.64%、占線下比 30.39%/69.61%， 直營(yíng)/加盟門店分別為107/788 家，較 21 年末-31/-89 家、 同比-9.32%/-6.41%，線下渠道下滑較大主因公司優(yōu)化調(diào)整線下渠道策略、關(guān)閉業(yè)績(jī)不佳的門店。 由于公司調(diào)整實(shí)體店向“體驗(yàn)+服務(wù)”模式轉(zhuǎn)變、線下實(shí)體店功能定位更多轉(zhuǎn)為體驗(yàn)、配送、服務(wù)功能，我們預(yù)計(jì) Q3 線下渠道下滑幅度仍較大。
毛利率大幅下降、費(fèi)用率提升較大、 剔除減值影響后利潤(rùn)率受損嚴(yán)重。 1）毛利率： 22 年前三季度毛利率同比-4.59pct 至 51.85%，主因公司加大產(chǎn)品促銷力度及低毛利線上渠道銷售占比提升所致。分季度看 22Q1/Q2/Q3 毛利率分別為 56.39%/50.74%/48.06%。 2） 費(fèi)用率： 22 年前三季度期間費(fèi)用率同比+3.67pct 至 45.50%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.44/+2.78/+0.47/-0.02pct 至 25.03%/15.65%/5.76%/-0.94%， Q3 期間費(fèi)用率同比+13.38pct 主因銷售、管理費(fèi)用具備剛性。 3）歸母凈利率： 22 年前三季度歸母凈利率同比+2.59pct 至 5.76%，若剔除去年同期計(jì)提蜜兒樂(lè)兒減值及投資虧損 0.34 億元的影響、歸母凈利率同比-13.65pct，主要由于毛利率大幅下降及期間費(fèi)用率顯著提升。 4）存貨： 截至 22Q3 末存貨 1.59 億元/yoy-1.04%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+23 天至 486 天。 5）現(xiàn)金流： 前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-0.1 億元/yoy+24.48%，截至 22Q3 公司賬上資金 0.9 億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 公司深耕母嬰行業(yè)多年， 2021 年公司制定“母嬰產(chǎn)品+醫(yī)療、醫(yī)美服務(wù)”戰(zhàn)略， 22 年以來(lái)疫情擾動(dòng)導(dǎo)致終端消費(fèi)承壓、 收入增速逐季回落， 但受益于 21 年同期低基數(shù)效應(yīng)、業(yè)績(jī)端增速較高。 21 年公司收購(gòu)韓妃投資 36%股權(quán)， 22H1 韓妃投資實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.75 億元、凈利潤(rùn) 174.03萬(wàn)元、歸母凈利 369.39 萬(wàn)元，受疫情影響，我們預(yù)計(jì)難以完成此前對(duì)賭協(xié)議（ 22 年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于 6000 萬(wàn)元）， 但長(zhǎng)期來(lái)看公司母嬰主業(yè)與醫(yī)美業(yè)務(wù)消費(fèi)群體重疊度較高、業(yè)務(wù)協(xié)同下醫(yī)美業(yè)務(wù)有望提供增長(zhǎng)新動(dòng)力?？紤]疫情擾動(dòng)影響，我們將 22-24 年歸母凈利潤(rùn)由 0.38/0.44/0.51 億元下調(diào)至 0.13/0.33/0.39 億元， EPS 分別為 0.04/0.09/0.11 元/股，對(duì)應(yīng) PE 為174/72/61X， 維持“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 疫情反復(fù)、母嬰行業(yè)消費(fèi)疲軟、醫(yī)療及醫(yī)美業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華鑫證券姚嘉杰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為12.09%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4800萬(wàn)，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為53.23。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，中性評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，金發(fā)拉比（002762）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 金發(fā)拉比 東吳證券