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浙商證券股份有限公司近期對(duì)浦發(fā)銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《浦發(fā)銀行：調(diào)整、筑底中的股份制銀行》，本報(bào)告對(duì)浦發(fā)銀行給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為9.06元，當(dāng)前股價(jià)為7.54元，預(yù)期上漲幅度為20.16%。

浦發(fā)銀行(600000)
投資要點(diǎn)
浦發(fā)銀行營收利潤增速仍落后于同業(yè)，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量已有所改善，整體經(jīng)營仍在筑底過程中。
核心觀點(diǎn)
因成都分行風(fēng)險(xiǎn)事件，浦發(fā)銀行自2017年起面臨階段性資產(chǎn)質(zhì)量的巨大壓力。為重塑中長期發(fā)展基礎(chǔ)，浦發(fā)銀行自2020年起立足長三角主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)輕型銀行、綠色銀行和全景銀行建設(shè)。目前，浦發(fā)銀行營收、利潤增速仍落后于同業(yè)，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量已有所改善，整體經(jīng)營仍在筑底過程中。
1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。受不良資產(chǎn)處置及主動(dòng)調(diào)整信貸投向等因素影響，浦發(fā)銀行貸款同比增速由19A的13.4%放緩至23Q1的2.5%，信貸增速慢于股份制同業(yè)。但在浦發(fā)銀行戰(zhàn)略投入的長三角區(qū)域、綠色金融及科技金融領(lǐng)域，貸款增速遠(yuǎn)高于平均水平，在總盤子中的比重上升，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨于改善。①長三角區(qū)域貸款余額近四年年均復(fù)合增速為10.4%，保持區(qū)域內(nèi)股份制銀行市場(chǎng)份額第一。②綠色貸款余額近四年年均復(fù)合增速為18.4%，余額規(guī)模居股份制銀行第二位。③科創(chuàng)貸款余額近三年年均復(fù)合增速為29%，服務(wù)已覆蓋70%以上的科創(chuàng)板上市企業(yè)。
2.收入結(jié)構(gòu)調(diào)整。作為打造“輕型銀行”的成果之一，浦發(fā)銀行非利息凈收入在營業(yè)收入中的占比由2019年的24.2%逐步攀升至2022年的29.1%。增長主要來自財(cái)富管理業(yè)務(wù)。近三年財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增速為14.5%，測(cè)算管理個(gè)人客戶金融資產(chǎn)（AUM）年均復(fù)合增速為17%，財(cái)富管理專業(yè)能力有所提升。
3.資產(chǎn)質(zhì)量改善。浦發(fā)銀行自20Q1至23Q1連續(xù)13個(gè)季度實(shí)現(xiàn)不良率環(huán)比下降，自22Q1至23Q1連續(xù)5個(gè)季度撥備覆蓋率環(huán)比上升，TTM信用成本率、TTM不良凈生成率均處近四年低位，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好趨勢(shì)基本得到驗(yàn)證。
4.業(yè)績?nèi)栽谥?。?3Q1營收、利潤表現(xiàn)看，浦發(fā)銀行結(jié)構(gòu)調(diào)整成果切實(shí)轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)收益尚需時(shí)日，目前仍在筑底階段。23Q1歸母凈利潤同比-18.3%，增速環(huán)比22A進(jìn)一步下滑14.9pc；營業(yè)收入同比-3.8%，增速環(huán)比-2.6pc，歸母凈利潤增速居上市銀行最末位。拖累因素主要包括：①凈息差，測(cè)算23Q1單季凈息差（期初期末口徑，下同）環(huán)比22Q4下降13bp至1.54%，對(duì)營收的負(fù)貢獻(xiàn)環(huán)比22A擴(kuò)大11.7pc至16.8%，其中，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比-7bp至3.80%，主要受LPR重定價(jià)及新發(fā)放貸款定價(jià)邊際下行影響，付息負(fù)債成本率環(huán)比+3bp至2.27%，主要受存款定期化影響，測(cè)算Q1定期存款日均在存款日均總額中的占比環(huán)比+4.2pc至56.9%。②手續(xù)費(fèi)收入同比-10.6%，主要受居民財(cái)富產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期及浦銀理財(cái)規(guī)模收縮影響。③撥備對(duì)利潤的負(fù)貢獻(xiàn)環(huán)比-7.8pc至-8.9%，主要受23Q1零售消費(fèi)及信用卡貸款不良生成仍處高位，以及應(yīng)用預(yù)期信用損失法計(jì)提的影響。積極性因素主要包括：①其他非息同比+43.4%，主要系上投摩根股權(quán)出售的一次性收入。②生息資產(chǎn)日均同比+4.8%，增速環(huán)比+1.4pc。主要系歲末年初把握債市利率高點(diǎn)加大了債券資產(chǎn)配置力度。展望未來，考慮到上投摩根72.4億元股權(quán)交易收入對(duì)營收利潤增速貢獻(xiàn)將逐季攤薄，預(yù)計(jì)年內(nèi)浦發(fā)銀行營收、歸母凈利潤增速將持續(xù)承壓，業(yè)績?nèi)栽谥纂A段。
盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)浦發(fā)銀行2023、2024、2025年歸母凈利潤同比增長-7.58%、2.80%、4.15%，對(duì)應(yīng)BPS21.15、22.32、23.55元/股?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B估值0.36倍。目標(biāo)價(jià)9.06元/股，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B0.43倍，現(xiàn)價(jià)空間20%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司張帥帥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.4%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利517.39億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為4.28。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.69。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，浦發(fā)銀行（600000）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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