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東亞前海證券有限責(zé)任公司鄭倩怡近期對愛美客進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評：三季度高增延續(xù)，研發(fā)隊(duì)伍擴(kuò)充布局中長期發(fā)展》，本報(bào)告對愛美客給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為466.0元。

愛美客(300896)
事件點(diǎn)評
公司發(fā)布 2022 年第三季度報(bào)告， 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.05 億元， 同比增長 55.15%； 歸屬于上市公司股東的凈利潤 4.01 億元， 同比增長 41.55%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤 3.95 億元， 同比增長52.26%； 基本每股收益 1.85 元。
核心觀點(diǎn)
公司前三季度收入已超去年全年， 期待四季度旺季發(fā)力。 分季度來看： 公司 2022Q1/Q2/Q3 單季營收分別為 4.30 億元/4.54 億元/6.05 億元（同增 66.1%/21.4%/55.15%） ； 單季歸母凈利潤分別達(dá) 2.80 億元/3.11 億元/4.01 億元（同增 64.0%/22.0%/41.55%） 。 三季度為傳統(tǒng)醫(yī)美銷售淡季，終端市場雖迎來華東疫后復(fù)蘇但季度末多地散發(fā)疫情再次形成擾動(dòng)。 分產(chǎn)品來看： 結(jié)合終端調(diào)研反饋， 我們粗略估計(jì)嗨體/濡白天使預(yù)計(jì)分別占總營收比重約 69%/12%， 其中濡白天使快速放量， 其機(jī)構(gòu)拓展與醫(yī)師培訓(xùn)亦穩(wěn)步前行， 同時(shí)嗨體系列由熊貓針接棒頸紋針驅(qū)動(dòng)品類高速增長。
費(fèi)用端疫情下持續(xù)優(yōu)化， 盈利能力保持穩(wěn)定。 分季度來看， 公司2022Q1/Q2/Q3 毛利率分別達(dá) 94.5%/94.3%/94.9%， 2022Q1-Q3 整體毛利率維持穩(wěn)定較高水平， 濡白天使、 熊貓針的放量或繼續(xù)拉升公司整體毛利率。 疫情下公司費(fèi)用管控較好， 2022Q1-Q3 公司銷售/管理費(fèi)用率分別約 9.0%/4.2%， 其中 2022Q3 公司銷售/管理費(fèi)用率分別約 7.9%/3.9%（較上年同期下降 2.1PCT/0.1PCT） 。
公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步充實(shí)、 研發(fā)投入增加， 布局中長期發(fā)展。 年內(nèi)公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)持續(xù)擴(kuò)充， 截至 6 月末研發(fā)人員占公司員工總數(shù)比例已達(dá)25.41%（較 2021 年末的 23.08%提升 2.33PCT） ， 同時(shí)三季度研發(fā)中心租賃顯著增加， 2022Q3 單季研發(fā)費(fèi)用達(dá) 0.50 億元（同增 187.7%） 。 在研項(xiàng)目方面， 除 A 型肉毒毒素 III 期臨床試驗(yàn)有序推進(jìn)外， 公司產(chǎn)品醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠的顳部（太陽穴） 凹陷矯正新適應(yīng)癥臨床研究也已啟動(dòng)入組。
投資建議
我們持續(xù)看好公司所處醫(yī)美賽道中長期高增長確定性及公司作為細(xì)分領(lǐng)域龍頭在研發(fā)獲證、 產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)的突出優(yōu)勢， 預(yù)計(jì) 2022-2024年公司營收分別約 22.00/32.52/45.46 億元， 歸母凈利潤約14.09/20.37/28.32 億元， 對應(yīng) PE 為 66X/46X/33X， 維持“推薦” 評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情反復(fù)擾動(dòng)終端需求； 醫(yī)美產(chǎn)品競爭加劇； 研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券鄭澄懷研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.08%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.52億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為69.45。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有39家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級30家，增持評級9家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為631.58。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，愛美客（300896）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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