（原標題：A股市場生態(tài)適合做行業(yè)輪動）

證券時報記者 陳書玉

“對標發(fā)達國家市場，預計國內(nèi)基金投顧業(yè)務擁有廣闊的發(fā)展前景?！边@是江虹在管理投顧組合一年半后，最深切的感受。

(資料圖)

轉(zhuǎn)眼間，基金投顧業(yè)務試點啟動已三年有余，如何從投資者需求出發(fā)，并結(jié)合市場情況，提供更優(yōu)質(zhì)有效、專業(yè)與溫度兼具的投顧服務，是擺在投顧機構(gòu)面前的重要課題。

近日，景順長城犇犇全明星投顧組合主理人江虹，在接受證券時報記者采訪中，深入分享了她在管理投顧組合過程中的心得體會。江虹認為，通過專業(yè)投資者來買基金，是大勢所趨，而基金投顧有它自己的獨特優(yōu)勢。

投顧模式

與客戶緊密度更高

2021年7月，景順長城基金投顧試點獲準展業(yè)。幾乎同期，江虹加入了景順長城?；诙嗄甑腇OF（基金中的基金）管理經(jīng)驗，順理成章成為了投顧主理人。這段經(jīng)歷在江虹看來，可稱得上是自己的“二次創(chuàng)業(yè)”。

在江虹看來，基金投顧與FOF存在明顯差異：FOF本質(zhì)是基金產(chǎn)品，而基金投顧本質(zhì)是一種賬戶管理服務，因此，雖然兩者都涉及資產(chǎn)配置，都包含一籃子基金的組合構(gòu)建，但在具體投資運作、信息披露、投資者決策模式上則不一樣。例如，基金投顧有著換手率的限制，而FOF并無此限制；基金投顧可以實時更新持倉變化情況、調(diào)倉及時告知客戶，而FOF的信息是按季度披露等。

另一方面，江虹也深感，投顧模式與客戶的緊密度更高一些。以景順長城犇犇全明星投顧組合為例，該組合是一個“白盒”組合，這意味著組合具體持倉和調(diào)倉記錄都是公開透明的，投資者能更加及時地了解到主理人投資決策的變化及其原因。此外，組合還能夠通過定期“發(fā)車”服務為投資者提供更確切的投資時點、投資金額的建議。“這個運作過程，實質(zhì)也是我們在跟持有人互動交流?！苯绫硎?，自己也會在平臺看投資者評論，了解持有人的反饋。

“基金投顧的獨特優(yōu)勢就是透明、公開。不少客戶會通過基金投顧來了解什么樣的基金是好基金，什么樣的市場研判是受當下投資者認可的?！苯缯J為，通過專業(yè)投資者來買基金是大勢所趨，此前的一些基金銷售模式在新一輪行業(yè)發(fā)展中可能會被顛覆。

A股市場適合行業(yè)輪動

在江虹看來，要管理好投顧組合，最基礎(chǔ)也是最重要的，是要把“投”先做好。

如何把“投”做好？江虹認為，自己的不同和優(yōu)勢所在是行業(yè)輪動的能力。“如果要給投顧持有人一個相對比較好的體驗和回報，我認為行業(yè)輪動是必要的。我們做過量化回測，其實中國的市場生態(tài)很適合行業(yè)輪動，動量因子的衰減大概是一個月到一個季度，行業(yè)輪動確實能獲得一定的增強效益。”江虹表示，要做好行業(yè)輪動，背后需要大量的研究來支撐。

江虹描述自己與專注于公司研究的股票基金經(jīng)理的最大不同在于：作為投顧主理人和FOF基金經(jīng)理，要求投研框架更多元化和多視角，這意味著要注重在大類資產(chǎn)配置上的研究，要不斷在目前權(quán)益研究的框架中加入固收、海外資產(chǎn)、外匯甚至商品。而這個框架會要求她在時間分配上對資產(chǎn)配置、周期定位、行業(yè)輪動等方面有較大投入。

以行業(yè)輪動研究為例，“做行業(yè)比較，首先要了解這個行業(yè)，然后要了解這個行業(yè)的驅(qū)動因素，以及了解參與這個行業(yè)投資的基金經(jīng)理如何看待這些因素等等，在此基礎(chǔ)上再做出自己的判斷。”江虹分析，在市場的不同階段，要識別出對應的投資策略，以及了解這些策略是如何生效和失效的。此外，她還會利用量化手段做輔助管理，運用相對成熟的框架捕獲中長期的結(jié)構(gòu)性機會。

正是基于深度的行業(yè)輪動研究，江虹過往的很多決策都得到了市場的驗證。比如去年她對犇犇全明星投顧組合有過幾次重要的調(diào)倉：2月份判斷市場不確定性陡升，增加了重倉“穩(wěn)增長”和通脹鏈條的基金；5月份對整個市場看好，在組合中加倉成長；11月份看好權(quán)益市場機會，增加權(quán)益?zhèn)}位。

找到合適“策略執(zhí)行人”

對于投顧組合具體如何“排兵布陣”？江虹采用了核心層+衛(wèi)星層的配置策略，如何在每一圈層找到合適的“策略執(zhí)行人”，江虹也有自己的獨特思考。

她說自己不會簡單地給基金經(jīng)理“貼標簽”。在她看來，簡單的“標簽化”是一種偷懶行為。因為人是最難評價的，包括我們自己對很多事情的看法可能都會發(fā)生變化，不可能一個標簽就把某個基金經(jīng)理概括清楚，加之資本市場的復雜多變，很難把具體對應的投資策略也標簽化。

江虹投顧組合策略是由“核心層+衛(wèi)星層”兩類基金構(gòu)成的?！昂诵膶印笔堑讉}部分，她會選擇那些更能適應市場的基金經(jīng)理。她說，能夠根據(jù)市場變化自主迭代調(diào)整投資策略和行業(yè)分布，且過往行業(yè)切換的業(yè)績表現(xiàn)較好，情緒控制能力較強的基金經(jīng)理，是她基金投顧組合構(gòu)建中的“核心層”。

“衛(wèi)星層”建構(gòu)上，江虹表示，深耕細分賽道的基金經(jīng)理或者指數(shù)基金則是此時的主要選擇，選擇思路是先定行業(yè)、風格，再選基金經(jīng)理，最后擬定基金產(chǎn)品。具體選擇哪個賽道的基金經(jīng)理，主要是根據(jù)自己以及公司投研團隊對行業(yè)輪動的綜合分析得出。用她的話來說，這更像是保留一部分權(quán)力給自己作為投顧主理人來做行業(yè)輪動，而核心層的選擇就是放權(quán)所投基金的基金經(jīng)理去做行業(yè)輪動。

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