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東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對(duì)通威股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)再創(chuàng)新高，電池組件加深布局，看好龍頭一體化成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)通威股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為71.60元，當(dāng)前股價(jià)為47.37元，預(yù)期上漲幅度為51.15%。

通威股份(600438)
投資要點(diǎn)
事件： 公司發(fā)布 2022 年三季報(bào)， 2022Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1020.84 億元，同增118.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 217.3 億元，同增 265.54%。其中 2022Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 417.45 億元，同增 107.30%，環(huán)增 17.08%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)95.07 億元，同增 219.12%，環(huán)增 35.24%。 2022Q1-3 毛利率為 38.59%，同升13.02pct， Q3 毛利率 43.68%，同升 16.36pct，環(huán)升 7.97pct。 業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
硅料價(jià)格堅(jiān)挺、公司量利雙升。 2022Q3 硅料行業(yè)供應(yīng)不及預(yù)期，價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，測(cè)算 2022Q3 均價(jià) 29 萬(wàn)元/噸，環(huán)比 2022Q2 上漲 15%。公司 2022Q1-3 權(quán)益出貨 14.5-15 萬(wàn)噸，同增 100%-105%，其中 2022Q3 出貨 7-7.5 萬(wàn)噸，權(quán)益出貨 5.5-6 萬(wàn)噸，同增 104%-122%，環(huán)增約 15%，測(cè)算單噸凈利 16-17 萬(wàn)元/噸，創(chuàng)歷史新高，對(duì)應(yīng)硅料利潤(rùn) 90 億元+。 2022Q4 看硅料產(chǎn)能逐漸釋放，我們預(yù)計(jì)全行業(yè)供應(yīng) 30 萬(wàn)噸，價(jià)格拐點(diǎn)將至，小幅降價(jià)即可刺激下游需求，我們預(yù)計(jì)均價(jià)保持 25 萬(wàn)元+/噸， 2022 全年硅料凈利可達(dá) 270 億元+。公司硅料產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì) 2022 年底將達(dá) 35 萬(wàn)噸， 2024-2026 年將提升至 80-100 萬(wàn)噸。光伏需求持續(xù)旺盛，我們預(yù)計(jì) 2023 年行業(yè)供應(yīng) 140-150 萬(wàn)噸硅料，總體供需偏緊，我們預(yù)計(jì)均價(jià)將保持 18 萬(wàn)元/噸，公司盈利能力堅(jiān)挺！
電池價(jià)格堅(jiān)挺、盈利持續(xù)改善。 2022Q1-3 公司電池銷量 32GW，同增約 45%，其中 2022Q3 銷量 10~11GW（受四川限電影響， Q3 增幅放緩）。受益于大尺寸產(chǎn)能緊缺，電池價(jià)格堅(jiān)挺，測(cè)算 Q3 單瓦凈利 5 分（其中大尺寸盈利更高），環(huán)比略增。公司大尺寸占比持續(xù)提高， 我們預(yù)計(jì) 2022 年底達(dá) 90%以上； 2022Q4看，公司 9 月底上調(diào)電池報(bào)價(jià)約 3 分/W， 我們預(yù)計(jì)單瓦凈利進(jìn)一步提升， 2022全年出貨約 45GW，對(duì)應(yīng)電池業(yè)務(wù)利潤(rùn) 15-20 億元。公司深入布局多種技術(shù)路線， 我們預(yù)計(jì) 8.5GW N 型 TOPCon 產(chǎn)能將于 2022 年末投產(chǎn)， 2023 年電池總產(chǎn)能將達(dá)到 80-100GW。
組件業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)、龍頭布局清晰。 公司縱向布局組件業(yè)務(wù)，打造通威自主品牌。前期以國(guó)內(nèi)地面電站為主， 2022 年 8 月中標(biāo)華潤(rùn)電力 3GW 組件，并在產(chǎn)能、渠道方面不斷加深布局。公司在鹽城市擴(kuò)建 25GW 高效光伏組件，持續(xù)加碼組件產(chǎn)能；渠道上正在積極進(jìn)行海外認(rèn)證，后續(xù)將拓展全球渠道。我們預(yù)計(jì)公司 2022 年組件出貨 5-10GW， 2023 年出貨 30GW，一體化布局愈發(fā)清晰。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 基于硅料價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)， 我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年凈利潤(rùn) 279/215/212 億元，同比+240%/-23%/-1%, 基于公司硅料龍頭地位，并向下拓展一體化業(yè)務(wù)， 我們給予公司 2023 年 15xPE，目標(biāo)價(jià)71.6 元， 維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券黃帥斌研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.65%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利281.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.58。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為70.46。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，通威股份（600438）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 目標(biāo)價(jià)位 通威股份 東吳證券