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東方證券股份有限公司李雪君,吳瑾近期對蘇泊爾進行研究并發(fā)布了研究報告《單三季度盈利能力持續(xù)改善，內(nèi)銷經(jīng)營穩(wěn)健》，本報告對蘇泊爾給出增持評級，認為其目標價位為45.95元，當前股價為40.93元，預期上漲幅度為12.26%。

蘇泊爾(002032)
事件：公司公告2022年三季報，2022年前三季度公司實現(xiàn)營收149.81億元，同比下降4.37%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.09億元，同比增加5.47%；單三季度公司實現(xiàn)營收46.57億元，同比下降10.98%，同期實現(xiàn)歸母凈利潤3.76億元，同比增長0.16%。
內(nèi)銷經(jīng)營穩(wěn)健，外銷業(yè)務短期承壓。單三季度收入整體符合預期。分地區(qū)來看，內(nèi)銷市場方面，推測公司單三季度內(nèi)銷業(yè)務實現(xiàn)個位數(shù)增長。根據(jù)奧維云網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年單三季度蘇泊爾廚小電（包含電飯煲、料理機、空氣炸鍋等14個品類）線上監(jiān)測渠道銷售額約17.5億元，同比增長2.8%，其中空氣炸鍋、電蒸鍋、電壓力鍋等品類貢獻主要增量；同期廚小電行業(yè)線上監(jiān)測渠道整體零售額約為78.3億元，同比增長0.3%；公司廚小電收入增速高于行業(yè)整體增速，市場份額穩(wěn)步提升。外銷市場方面，推測單三季度公司外銷收入同比延續(xù)負增長趨勢。俄烏沖突、海外高通脹等宏觀因素導致海外廚小電需求持續(xù)走弱，公司外銷大客戶存在一定去庫存壓力，對公司海外代工業(yè)務帶來負向影響。
渠道轉(zhuǎn)型疊加銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司盈利水平穩(wěn)步提升。2022年單三季度公司實現(xiàn)毛利率25.66%，剔除運費重分類影響后，推測可比口徑下同比提升約3pct，或主要源于公司渠道轉(zhuǎn)型逐步落地、高毛利內(nèi)銷業(yè)務占比有所提升，以及外銷業(yè)務年初重新定價推動盈利水平改善。費用端，2022年單三季度公司實現(xiàn)銷售費用率11.84%，可比口徑下同比提升約2pct，推測主要系公司為發(fā)展自有品牌業(yè)務，拓展抖音等新興渠道，在加大營銷投入的同時注重提升營銷效率。2022年單三季度公司實現(xiàn)歸母凈利率8.08%，同比提升1pct，盈利水平穩(wěn)步提升。
新興品類蓬勃發(fā)展、渠道轉(zhuǎn)型日益深化，公司長期可持續(xù)增長能力強。中期來看，內(nèi)銷方面，中國廚小電市場有望維持穩(wěn)健增長的態(tài)勢，外銷業(yè)務在經(jīng)歷去庫存階段后，壓力有望逐步緩解。展望未來，公司廚小電、炊具等傳統(tǒng)品類優(yōu)勢明顯，清潔電器、集成灶等新興品類蓬勃發(fā)展，WMF、TEFAL等中高端品牌逐步成長；渠道端，公司穩(wěn)步推進線上渠道“一盤貨”、DTC戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，同時積極完善抖音等新興渠道布局，持續(xù)深耕線下渠道網(wǎng)絡，長期可持續(xù)增長能力強。
盈利預測與投資建議
適當下調(diào)外銷收入增速假設、上調(diào)銷售費用率假設，預測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為20.64/22.52/24.12億元（此前預測2022-2024年分別為22.27/23.85/25.56億元），根據(jù)可比公司給予2022年18倍市盈率估值，對應目標價45.95元，維持“增持”評級。
風險提示
集團訂單增長不及預期；行業(yè)價格競爭加??；原材料價格大幅上行的風險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，安信證券余昆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.3%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利21.3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為16.05。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為56.77。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，蘇泊爾（002032）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標簽： 目標價位 東方證券