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東亞前海證券有限責(zé)任公司汪玲近期對(duì)天馬科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《天馬科技2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：鰻鱺產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放》，本報(bào)告對(duì)天馬科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為17.37元。

天馬科技(603668)
事件
10月20日，公司發(fā)布《2022年第三季度報(bào)告》，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收53.12億元，同比+32.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.41億元，同比+187.26%。
點(diǎn)評(píng)
鰻鱺養(yǎng)殖貢獻(xiàn)利潤彈性，2022年前三季度業(yè)績高增。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收53.12億元（同比+32.80%），其中特種水產(chǎn)飼料實(shí)現(xiàn)14.34億元，禽畜飼料實(shí)現(xiàn)30.34億元，鰻鱺養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)4.94億元。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.41億元（同比+186.90%），其中鰻鱺養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)1.5億元，特種水產(chǎn)飼料實(shí)現(xiàn)約8300萬元，畜禽飼料實(shí)現(xiàn)約2500萬元，食品板塊虧損2000萬元（主要系產(chǎn)能調(diào)整和改造的影響）。分季度來看，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.01億元，環(huán)比+8.63%，同比+27.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9080.81萬元，環(huán)比-18.75%，同比+295.65%。公司前三季度業(yè)績高增主要系：1）飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，特水飼料與禽畜飼料銷量均創(chuàng)歷史新高；2）鰻鱺出塘放量，高毛利率貢獻(xiàn)盈利彈性。Q3凈利潤環(huán)比Q2有所下滑主要系Q3鰻魚售價(jià)為8萬元/噸，環(huán)比-0.5萬元/噸。
飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，龍頭地位有望進(jìn)一步鞏固。2022年前三季度，公司共銷售飼料105.68萬噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入44.68億元，占營業(yè)收入比重超84%。飼料銷量方面，前三季度特種水產(chǎn)配合飼料銷量為15.5萬噸（同比+21%），畜禽飼料的銷量超過90萬噸（同比+16.8%）。公司聚焦飼料主業(yè)，特水飼料方面，公司目前實(shí)際產(chǎn)能約23萬噸，隨著福建生產(chǎn)線的正式投產(chǎn)，以及特種水產(chǎn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的落地，公司將達(dá)成特水飼料中長期50萬噸的生產(chǎn)能力；禽畜飼料方面，公司目前實(shí)際產(chǎn)能約150萬噸，華龍子公司生產(chǎn)線預(yù)計(jì)在2023年4月投產(chǎn)。公司飼料產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，預(yù)計(jì)未來特水飼料和禽畜飼料銷量有望保持20%-30%的增速，公司飼料龍頭地位有望進(jìn)一步鞏固。
鰻鱺產(chǎn)能逐步釋放疊加魚價(jià)向好，Q4養(yǎng)殖業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)。公司2022年前三季度養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入5.05億元，外銷商品鰻約5819噸（2022年8000噸出魚計(jì)劃已完成近73%），實(shí)現(xiàn)銷售收入4.94億元，毛利率超過41%。受疫情等因素影響，行業(yè)Q2鰻魚價(jià)格環(huán)比Q1有所下滑。隨著10月份鰻鱺囤積庫存大量消耗以及Q4消費(fèi)旺季提振需求，鰻魚價(jià)格有望回暖。目前公司位于福建和廣東的兩個(gè)萬畝養(yǎng)殖基地均已正式投產(chǎn)，且持續(xù)加大精養(yǎng)池布局，計(jì)劃在明年擴(kuò)建精養(yǎng)池至150萬平方，3-5年完成精養(yǎng)池400萬平布局。隨精養(yǎng)池面積擴(kuò)大，鰻鱺養(yǎng)殖效率有望提升，成本下降空間有望進(jìn)一步打開，疊加產(chǎn)能逐步落地，魚價(jià)向好，公司鰻魚板塊業(yè)績高增可期。
投資建議
考慮到公司鰻鱺養(yǎng)殖業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，三季度出魚淡季仍完成既定出魚目標(biāo)，公司鰻鱺產(chǎn)能順利釋放，疊加四季度魚價(jià)預(yù)計(jì)回暖，鰻鱺養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有望助力公司業(yè)績高增。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為73.54/90.27/109.12億元，歸母凈利潤分別為3.80/7.32/9.91億元，對(duì)應(yīng)2022-2024年EPS分別為0.87/1.68/2.27元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
自然災(zāi)害、疾病、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券馮鶴研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為72.99%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利3.81億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.97。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.13。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天馬科技（603668）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽： 天馬科技